4月18日,中國宏觀經濟論壇(CMF)舉行CMF宏觀經濟月度數據分析會(2021年4月),本期論壇聚焦“全球通脹隱憂加劇,經濟復蘇立足長遠”,論壇第一單元由中國人民大學經濟學院教授、中國宏觀經濟論壇(CMF)主要成員范志勇代表課題組發布報告。
基數效應推高同比增速,環比增速低于正常水平
根據統計局公布的我國第一季度GDP增長率,一季度國內生產總值按可比價格計算,同比增長18.3%,比2020年四季度環比增長0.6%;比2019年一季度增長10.3%,兩年平均增長5.0%。分產業看,第一產業同比增長8.1%,兩年平均增長2.3%;第二產業增加值同比增長24.4%,兩年平均增長6.0%;第三產業增加值同比增長15.6%,兩年平均增長4.7%。對于這三組數據,應該認識到一季度GDP同比增速超預期主要是由于基數較低造成的。隨著基數效應的減弱,未來幾個季度同比增長率將出現逐季遞減現象。其次,按照環比增長率及其折算的年化增長率來說目前的增長率尚未恢復到疫情暴發前的長期趨勢。下面具體來看:
第一、從供給面看,第二產業恢復較快,就業市場穩定,經濟全面恢復仍有較大空間。分產業看,我國第二產業包括制造業在內現在大致恢復到了疫情之前的情況,第二產業對中國GDP推動作用占50%,也是目前各行業中復蘇最快的。但第三產業由于行業自身的特點,以及疫情防控的措施尚未完全解除,所以,第三產業復蘇處于一個相對比較慢的速度,這在一定程度上拖累了整個宏觀經濟,特別是GDP的復蘇。另外,今年一季度我國失業率三月份比上個月有下降的趨勢,充分證明了經濟復蘇是實實在在發生的情況。失業率對宏觀經濟是一個滯后性指標,先有經濟復蘇才有就業復蘇,所以隨著失業率下降,可以進一步確認我國經濟復蘇的趨勢。總體上,我國正處在快速反彈通道上,但相對歷史趨勢來說,反彈尚未完成,進一步來說,看環比增長率,我國在政策發力方面有一定的空間。
第二、從需求面看,消費復蘇,投資增速快速反彈,通脹溫和。從消費品零售總額同比增長來看,三月份消費品零售總額增長率是34%,平均兩年增長率是6.3%,體現出比較高的增長率。具體來看,餐飲業等在疫情防控期間受影響比較大的行業也開始出現了快速的復蘇,基本生活類和消費升級產品的增長率也都比較快,疫情期間快速增長的線上消費仍然保持了高速增長。從投資看,固定資產投資增長明顯,各行業齊頭并進。分地區來講,中部的投資增長率復蘇最快,東北地區投資增長率復蘇相對較慢,制造業投資由負轉正,高新技術產業勢頭強勁,基建投資大幅增長,房地產業投資復蘇。從CPI與PPI數據看,我國整體消費者價格指數處在一個比較平穩的情況,這與食品類豬肉價格的下降密切相關,同時大宗商品價格上漲帶動PPI漲幅明顯。
第三、從國際貿易與FDI看,進出口成為穩定總需求的主要力量。和去年一季度相比,我國無論是貿易總額還是從貿易順差方面都出現了快速的增長,貿易總額同比增長率達到了38.6%,順差同比是擴大了八倍。疫情爆發后給我國的總需求結構帶來了比較重要的變化,國內需求產生的空缺在我國的國際貿易方面得到了很好的彌補,這對我國保持總需求發生了重要的作用。同時,吸收外資實現逆勢增長,我國外匯儲備3.17萬億,基本面支撐人民幣匯率大致處在一個比較穩健升值的通道。
我國經濟復蘇需要注意外部挑戰和不確定性
首先,對于全球經濟復蘇前景,很多機構都給出了非常樂觀的預測,但是我們還需要關注歐美國家的通脹以及政策調整。IMF和OECD預測2021年和2022年主要全球經濟體都保持在較高速度上。但無論在美國還是在歐洲主要國家,消費者價格指數都出現上漲情況,美國上漲比較高,同比達到了2.6%,歐洲地區相對低一些,德法分別是1.7和1.1%,相比歷史情況,今年年初和去年年底的情況CPI上升仍然達到比較快的水平。為此,未來美國經濟政策可能會出現調整,這種調整將對金融市場造成比較直接的影響。
其次,全球疫情和疫苗接種具有不確定性。西方主要發達國家的疫苗接種率都已經比較高了,預計之后全球經濟會進一步放開,若我國疫苗接種比例相對較低的話,可能對我國下一步的重新開放產生一些影響。同時,因為疫情造成的影響并不均衡,整體來看發達國家的復蘇情況比較快,新興市場國家復蘇速度比較慢,這也是疫情后整個全球市場格局的一個大的變化,對未來我國開展國際貿易或開展對外直接投資都是新的挑戰。
另外,由于美國和歐洲等國非常強勁的刺激計劃,全球無論是大宗商品還是各種金融資產的價格都出現了非常快的上漲。大宗商品價格持續上升,一方面對未來的全球通貨膨脹造成比較大的壓力,另一方面,在美國等主要國家貨幣政策調整和收縮時,金融泡沫可能會出現較快速的下降,對實體經濟造成一定沖擊,特別是像一些新興市場國家的匯率可能會受到直接的影響。最后,需要關注主要發達國家財政貨幣政策沖擊。隨著疫情不斷加劇,美聯儲擴張的貨幣政策重來,到4月份美聯儲的資產規模是7.84萬億美元,處在歷史上的一個非常高的情況。美國的大規模紓困計劃,短期內對全球經濟復蘇特別是對美國經濟復蘇起到了非常強勁的推動作用,但同時也產生了大量的財政赤字、資產泡沫和全球流動性過剩,后續消化這些問題可能需要更長的時間。
積極政策宜適度放緩,但不可急轉
目前我國在貨幣政策上收緊短期流動性,中長期保持寬松。我國的貨幣政策保持積極,但為了應對可能潛在出現的金融資產泡沫,以及國外大宗商品的價格上升,我國的貨幣政策也在逐步做一些微調。從1月份到目前為止,M2同比增長率和去年疫情相比雖然處在比較高的水平,但和今年年初相比呈現出緩慢下降的趨勢。MLF利率保持低位,目前處在相對穩定的水平,貸款利率LPR也是處在相對穩定的水平。對于銀行利差來講,從去年年中到目前為止,都是相對穩定,而且存貸款利率都處在比較低的水平,這有利于貨幣政策的傳導和實體經濟的復蘇。社融的增長速度和M2增長速度相對一致,M2增速從年初開始出現一個緩慢的下降趨勢,社融在最近的幾個月也出現了緩慢下降的情況,同時社融結構出現了一些調整。
財政政策上相對寬松,隨著經濟復蘇可能會逐步調整杠桿率。今年隨著我國經濟形勢的好轉,無論是財政收入還是財政支出方面都保持了正增長,尤其是財政收入方面出現了比較快的增長。其次,財政預算赤字比2020年略有下降,但仍處在歷史較高水平。整體看政府債券今年年初維持了一個比較低的穩定利率,這為地方政府融資或采取一些擴張性政策提供了比較好的環境,但在經濟復蘇尚未完全實現的情況下,需要警惕政府債務過快上升可能存在的一些風險。去年疫情爆發后,各部門的杠桿率都出現了較快速的上升,隨著我國宏觀經濟基本穩定,未來快速上漲的杠桿率的趨勢可能會進行調整,特別是一些部門可能會由快速的上漲逐步向穩杠桿率調整。
基于上述分析,報告提出三方面政策建議:
一是對于貨幣政策要加強預期管理和宏觀審慎,特別在外部全球通貨膨脹泡沫沖擊下,更需要我國的貨幣政策提前做出預案,同時要關注到企業特別是中小微企業面臨的實際困難。
二是財政政策要加強其對企業的精準扶貧,現在我們提到的總需求戰略,力圖避免過去大水漫灌式的財政支出,相信這一點在“十四五”期間也會得到比較明確的實施。
三是堅持對外開放的政策,在應對全球經濟對我國造成不利沖擊的方面,我國的貿易和投資都發揮了非常重要的作用。在這方面要繼續加大對發達國家和新興市場的耕耘,擴大對外合作,以去年簽署的一系列對外開放的文件為契機,推動我國的雙循環進入一個新的更高水平。
轉自：北國網
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