建信觀點：4月資產配置觀點與投資建議

　　文/建信信托

　　回顧上期我們重點關注的5個問題：

　　通貨膨脹是否仍是主導未來一段時間各大類資產價格的主要因素？

　　市場對美國經濟復蘇的預期強烈，美國國債收益率快速大幅上行，是否意味著全球資產將面臨重新定價？影響是否會傳到國內？

　　股票市場大起大落，后市是否仍值得配置？

　　債券市場持續調整，是否具備了配置價值？

　　商品市場“交易通脹”的行情是否可以延續？

　　相信投資者已經有了自己的答案。概括來說，3月原油、銅等大宗商品調整;歐美股市上漲，新興市場回落。美債收益率上行，但中國債市反彈，人民幣兌美元小幅貶值。

　　表征通脹的CPI、PPI如期上漲，但是最受通脹影響的大宗商品卻呈現下跌形態，債市呈現上漲態勢，“通脹交易”暫時熄火。美債收益率如期走高，但是美股小幅調整后持續創新高，并未完成“重定價”;國內債市沒有跟隨美債走勢，而是走出獨立行情。A股市場的大幅調整，不能僅僅歸因于美債收益率上行，更多地還是出于內部因素作用導致。

　　3月股市的大幅下挫令A股投資者情緒低落，風險偏好下降。總體來看，當前股票市場處于資金流出階段，機構和散戶也都紛紛降低了風險資產尤其是股票類資產的配置比例。市場重拾信心尚待時日，那么，應如何看待今后的投資邏輯，又應秉持怎樣的策略?

　　一、 3 月大類資產走勢回顧

　　建信信托整理

　　二、當前大類資產影響因子分析

　　今后短期內，宏觀經濟、貨幣政策等基本面因素不會出現太大的變化。中國的“碳中和”戰略規劃和中美安克雷奇會談后的中美關系格局，是需要長期關注的核心因素。

　　(一 )  碳中和：能源結構戰略大調整引致經濟體系重構

　　2020年9月，我國就“碳中和”做出莊重承諾：力爭于2030年前實現碳達峰，于2060年前實現碳中和。碳中和的深遠影響，主要有以下幾點。

　　第一，碳中和將驅動新時代的技術革命，低碳技術由目前的“瞎子摸象”階段逐步過渡到“夢想照進現實”階段。能源技術的持續創新是首要路徑，過去10年光伏、風電的成本分別下降了89%和34%，技術革新是實現碳達峰和碳中和目標的基本支撐條件。但目前的能源技術進步情況，距離碳中和目標的要求仍然相去甚遠。

　　第二，在承諾碳中和的大背景下，中國需要的是一次在能源領域的創新革命，以及與之匹配的產業升級，可能由清潔能源-特高壓-新能源車(儲能)組成，對應一個新的“生產-傳輸-利用”循環體系。碳中和的本質，既是一場硅能源取代碳能源的能源革命，也是一場比半導體更重要的產業升級軍備競賽。

　　第三，“過度向海”經濟版圖可能得到一定程度改變。由于能源結構進一步向西部和北部傾斜，產業布局可能從沿海地區向內陸轉移，陸海區域經濟將走向平衡的狀態。西部地區的高能源強度產業或將迎來指數級的增長，有可能成為清潔能源時代的樞紐，地位和影響力未可限量。

　　第四，能源體系可能會完成工業革命以來的第三次大切換，徹底改變石油為主導的地緣政治格局。能源和產業切換拉近亞歐大陸的距離，海權時代的格局因此或將部分動搖。

　　當前的投資邏輯是，碳中和會帶來新一輪供給側改革。如今市場熱炒的碳中和概念股正集中在鋼鐵等傳統行業，但是圍繞碳中和的長期投資機會，仍需不斷深入挖掘。

　　( 二 )  中美安克雷奇會談：中美戰略競爭格局形成

　　3月18-19日，中美高層戰略對話在阿拉斯加安克雷奇舉行。這是自拜登政府就職以來，中美雙方外交高級別官員第一次面對面對話和溝通。前所未有公開面對面的交鋒，著實出乎外界意料。我們認為有三方面趨向需格外關注：一是中美關系定義權不再由美國單方面設定;二是中美戰略競爭格局已難改變;三是美國政壇會根據安克雷奇會談的結果重新評估對華政策。

　　因此，目前的投資也要深刻認識到外部環境仍有可能進一步惡化，類似2018年那樣的外部投資環境仍有可能出現。中美競爭的格局下，國產替代、科技創新等領域，值得深度布局。

　　(三) 風險偏好修復尚待時日

　　始于2月中旬的股票市場大概調整了2個月。不過，從股指點位的維度上看，即使是調整較多的“茅指數”，最高點到最低點也僅調整了26%。股市大幅調整后，市場成交量大幅萎縮，以上證指數為觀察目標，成交量前期的高點曾達到6000億，4月14日則降至約2700億。

　　從歷史經驗，或者從行為金融學的視角來看，市場風險偏好在經歷了大幅下降后，投資者恢復信心重振旗鼓，從減量到增量將會是一個緩慢的過程。可以說，當前權益市場仍舊只有α機會。

　　疊加經濟復蘇、緊信用的宏觀環境，當前更需要考慮的是逐步調整持倉結構，在大盤/小盤、成長/價值、周期（金融）/消費（科技）等不同維度，做好均衡配置。

　　三、 4 月資產配置策略與投資建議

　　鑒于股市目前或唯有α機會，3月下跌后的反彈行情也進入膠著狀態。債市近期有所上漲，但4月供需面和資金面仍舊承受了壓力。市場中性、套利策略等量化基金具備把握α投資機會的能力，2021年4月份投資策略維持權益資產標配，固定收益資產標配，另類資產標配。

　　( 一 ) 權益資產：維持標配

　　經歷了2月和3月的下跌，2021年A股市場結構性高估值的矛盾有所緩解。但從歷史數據來看，當前A股的估值仍處于中性偏高的位置。目前一致預期確定性較高的行業板塊，包括白酒、光伏、新能源汽車等，估值較高;而銀行地產為代表的傳統行業，估值仍處于歷史低位。雖然市場有所調整，大方向上，本期仍建議警惕流動性收緊引發的估值調整風險。

　　在沒有系統性機會的背景下，具體投資機會仍主要聚焦于可以獲取α收益的領域。一是在國內經濟復蘇疊加信用收緊的宏觀環境下，A股市場順周期低估值板塊的投資價值凸顯，例如基本面有所改善的銀行板塊等。二是關注核心資產估值趨于合理后的投資機會，如從去年下半年就已經調整的科技板塊，以及高業績增速可以持續的部分白酒標的。三是以軍工、新能源汽車為代表的景氣行業。

　　(二) 固定收益資產：維持標配

　　3月銀行間資金面持續寬松，債市也有所上漲。但隨著回購規模上升至4萬億，銀行間杠桿率已經有所上升，市場一致預期今后一段時間流動性將呈現收緊態勢。從債市供需角度來看，考慮到地方債供給壓力較大，供需方面對債市仍有壓力。

　　利率債方面，總體認為短空長多，債市的趨勢性機會需要等待一個更好的時點介入。信用債方面，經過一季度的挖掘之后，高等級短久期信用利差處于歷史低位，配置價值有限。在緊信用的大背景下，應回避信用下沉品種。

　　(三) 另類資產：維持標配

　　相對價值策略（量化對沖 ） 策略： 目前對沖成本有所上升，股市成交量持續下降，但小盤股開始較為活躍，總體來看，市場情況并不是特別有利于中性策略產品獲取α收益，但是在平衡大類資產配置的目標下，相對價值策略維持標配。

　　CTA （管理期貨） 策略： 商品市場走勢出現分化，波動率逐步下行，其中黑色板塊持續創新高，農產品等板塊持續勢弱。總體來看，商品市場資金在凈流出，不利于CTA策略。但考慮到CTA策略產品可以多空兩個方向運作，仍具備配置價值，因此本期由高配調為標配。

　　黃金： 短期內，美國的“復蘇交易”情緒放緩，美國實際利率上升進程放緩，利率距離高點有所回調，美元短期也有所貶值，短期利好黃金，本期由低配調為標配。

　　四、資產配置觀點與本月投資建議總結

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　　轉自：中國視窗網

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