華泰證券：寒武紀中國AI芯片的先行者，首予“買入”評級

　　智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，寒武紀(688256.SH)中國AI芯片的先行者。預計21-23年歸母凈利潤為-8.80/-8.85/-7.47億元。預計21-23年EPS為-2.20/-2.21/-1.87元，給予公司145.76元目標價，對應2023年40x PS，首次覆蓋寒武紀，給予“買入”評級。

　　華泰證券指出，未來十年AI在數據中心和邊緣計算場景將大范圍落地，而AI芯片國產化也成為重要行業主題。寒武紀作為我國AI芯片的先行者，產品已經基本成型，銷售方面也已實現了大量覆蓋。

　　華泰證券主要觀點如下：

　　產品線逐漸完備，未來有望成為國內人才規模領先的芯片設計公司

　　寒武紀專注于AI芯片產品的開發業務且處于快速發展中。通過技術人員的多年積累和快速研發，已經實現了云邊端產品的全面布局。公司2020年成功突破云端訓練芯片技術難點，實現了思元290芯片的出貨，并統一了云邊端的指令集基礎。另外公司也是國內少數掌握7nm先進工藝關鍵技術的芯片設計公司，同臺積電的合作保持緊密。華泰證券認為未來公司仍將不斷推出新產品，逐漸收窄和頭部企業的技術差距。公司研發投入將保持強勁，支撐產品和生態的建設，成為國內人才規模領先的芯片設計公司。

　　客戶覆蓋不斷起量，頭部客戶的新產品導入順利

　　寒武紀的產品作為國產化的重要補充，在國內市場的稀缺度較高。公司客戶覆蓋已經包括大量頭部服務器廠商、云計算客戶，輻射政府、金融、交通、能源等主要應用領域。新產品推出后可以順利進入客戶選型，市場端競爭壓力較小。華泰證券認為公司產品一旦實現技術突破，市場側的突破將十分輕松。過去幾年，寒武紀不斷加強了自身的銷售能力，銷售隊伍規模也在不斷提升，未來華泰證券認為公司將沿著產品升級-銷售擴張-扭虧為盈的趨勢發展。

　　“買入”評級，基于 PS估值法給予目標價145.76元

　　市場對寒武紀觀點存在分歧，部分認為公司技術水平同全球龍頭差距較大，難以實現超越;部分過分關注其終端IP業務由于單客戶變動產生的下滑。華泰證券認為AI機會集中在云端和邊緣，邊緣市場將成為公司最先突破的商業機會，而云端市場受益于新基建政策等推動，在地方性云平臺和部分企業云平臺中將會更快起量，為產品升級迭代創造機會。根據可比公司Wind一致性預測顯示，21-23年可比公司平均PS值為27.32/19.52/15.03。公司雖然目前盈利能力不足，但華泰證券看好芯片產品在未來對業績的貢獻，在平均值基礎上給予一定估值溢價，給予2023年40x PS，對應目標價145.76元。

　　風險提示：項目研發可能導致費用超預期。

　　轉自：北國網

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