四川大決策投顧：多因素共振背景下，核電產業鏈高景氣可期

　　摘要：核電具備“清潔、高效、穩定、相對可控”等屬性，成為各國重塑能源供應體系的“解題答案”。當前全球核電發展景氣共振，產業鏈端有望充分受益。

　　1.基荷重要性提升，核電基荷地位愈發突出

　　電網正在呈現基荷短缺狀態。從電源結構來看，由于新增電源中光伏、風電占主要部分，因此總電源裝機中風電、光伏為主的新能源比例正在逐步提升，火電、核電為代表的基荷電源占比正在逐漸下降。

　　核電是基荷能源，具有持續穩定電力供應的能力，可以有效緩解新能源波動對電網的沖擊。核電與風光等新能源互為補充、協同發展，可以有效支撐大規模新能源上網消納，在構建以新能源為主體的新型電力系統中發揮更大的作用。與風電、水電、太陽能等清潔能源相比，核電受到氣候環境的制約和影響較小，能夠全天候滿功率運行，對于電網更加友好，因此替代火電作為基荷電源最理想的便是核電。

　　近年，全球多個國家正在積極推動核電未來發展，重視核電在未來電力中的供應占比，核電在歐洲、美國、日韓等發達地區和國家或已成為重點部署的電力種類。以英國和韓國為例，均部署核電占比提升相關戰略，英國目標在電力結構中所占的份額將從 15%提高到 25%，韓國在《長期電力供需基本計劃(2022—2036 年)》計劃至 2036 年核電在總發電量占比增至 34.6%，成為最大電力來源。

　　2.核電產業鏈梳理

　　核電產業鏈涉及從核燃料供應到核電站運營維護等關鍵環節，上游主要是鈾礦及核材料開采加工、轉化濃縮，核燃料組件制造以及燃料循環(乏燃料循環利用)；

　　中游以核電設備制造為核心，包括核島設備、常規島設備、BOP輔助系統等；

　　下游則聚焦于核電站建造與運營、發電業務以及乏燃料的處理。目前，我國已構建起核電上下游全產業鏈，為推動我國核能事業的健康發展提供堅實支撐。

　　3.核準提速，核電建設/投產有望迎來高峰

　　從政策上看，“雙碳”目標重塑國內核電低碳能源地位。我國核電發展的政策歷程可以分為四個階段，從開始學習引進到積極推進核電發展，再到福島事故后核電陷入低谷期，如今“雙碳”政策下核電快速重啟：

　　1991 年-2005 年，引進學習外國核電技術，適當發展核電。

　　2006 年-2010 年，積極推進核電發展，統一核電技術發展路線，引進外國先進技術，吸收并再創新。

　　2011 年-2020 年，日本福島核事故發生后，國務院立即做出重要部署，明確要求抓緊編制核安全規劃，堅持“安全第一”方針。

　　2021 年至今，在“雙碳”目標下，積極安全有序發展核電，協助優化能源結構，同時推進先進示范堆工程。

　　2019 年起我國核電機組重啟審批，核電核準提速。長期看核電“量增”潛力更大。核電受地理因素制約較少，且第三代核電機組安全保障性顯著提升，未來裝機量提升空間廣闊。按照中國核能行業協會預計，到2030 年核電在運裝機容量可達到 120GW，截至 2024 年核電累計裝機為 61GW，意味著在 2025 到 2030 的 6 年中需要完成 59GW 的新增核電裝機，即到 2030 年之前每年需要新增 10GW，按照核電單臺 1GW 來計算，大約一年需要新增 10 臺核電機組，預計在未來的一段時間核電資本開支仍將向上。

　　核電訂單屬于長周期項目，核電站前期準備預計 4 年左右，后續建設預計 4~5 年。規劃一個核電站建設需要從前期各項準備工作進行，是一個持續而漫長的過程。總體大致分為幾個部分：廠址規劃、廠址可行性研究、成立項目公司、開始 EPC 合同談判并同期進行核島長周期設備采購。根據各集團的發展規劃，項目會按先后優先次序，有序推動各項目的推進速度。對于具體規劃的核電站項目，其建設過程也較為復雜，主要包括總體設計、核島主設備采購、中短周期設備采購、FCD 審批、電站施工和建成運行等環節。

　　4.近期核電行業基本面呈現多維度積極變化

　　政策驅動加速：2025年4月國務院核準5個核電項目共10臺機組(含8臺“華龍一號”)，總投資超2000億元，連續四年年均核準10臺以上，行業進入常態化發展快車道。

　　技術自主化突破：三代壓水堆技術(華龍、國和系列)全面實現批量化建設，設備國產化率達95%以上，四代堆(高溫氣冷堆、釷基熔鹽堆)示范工程穩步推進，模塊化小堆“玲龍一號”預計2026年投產。

　　需求端擴容：2024年核電發電量占比達4.72%(全球第二)，綠電交易試點及歐盟碳關稅推動高耗能企業核電需求激增，鋁冶煉行業長期購電協議同比增340%。

　　成本優化顯著：新建壓水堆建設成本降至1.8萬元/千瓦(較2020年降22%)，換料周期延長至18個月使運營成本降11%，數字化運維提升效率。

　　產業鏈景氣上行：主設備交付量同比翻倍至114臺套，設備投資占比45%，核心環節訂單飽滿；鈾燃料自給率提升至40%，分離功成本降37%。

　　整體看，核電在政策、技術、成本三重驅動下進入成長新周期，設備/運營/燃料環節龍頭或優先受益。

　　5.核電投資邏輯與產業鏈個股梳理

　　核電具備“清潔、高效、穩定、相對可控”等屬性，成為各國重塑能源供應體系的“解題答案”。當前全球核電發展景氣共振，產業鏈端有望充分受益。

　　相關個股：

　　①核電設備或材料環節：上海電氣、東方電氣、佳電股份、江蘇神通、紐威股份

　　②核電運營商：中國核電、中國廣核

　　③核電施工：中國核建

　　參考資料來源：

　　1.2025-2-14華創證券——風起大國央企——中國特色估值體系視角看公用事業(紅利資產篇之水電、核電、燃氣)

　　2.2024-7-16民生證券——重要基荷能源，核電邁入高景氣周期

　　3.2024-9-26國聯證券——盈利能力持續提升，核電龍頭發展提速

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　　轉自：中國網

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