摘要：長期來看，中國民航業正步入供需改善驅動的量價正循環。供給端因飛機制造商產能受限、飛機退役潮等因素持續收緊；需求端公商務出行逐步恢復，休閑旅游及銀發經濟提供增長韌性。行業客座率已穩居高位，疊加民航局“反內卷”政策引導與價格監管強化，為票價提升奠定基礎。同時，油價進入下行周期有助于成本節約。多因素共振下，航空業盈利有望穩步改善。
1.航空行業兼具周期性與成長性
航空運輸是使用航空器運送人員、貨物、郵件的一種運輸方式。具有快速、機動的特點，是現代旅客運輸，尤其是遠程旅客運輸的重要方式，為國際貿易中的貴重物品、鮮活貨物和精密儀器運輸所不可缺。航空運輸所提供的產品是一種特殊形態的產品:“空間位移”。其產品形態是改變航空運輸對象在空間上的位移，產品單位是“人公里”和“噸公里”。
航空運輸行業是一個周期性行業，是宏觀經濟運行晴雨表指標之一。航空運輸業的收入來源于客運收入和貨郵收入，主要由市場的供給與需求決定，同時受到經濟形勢、各國政策等方面的影響;航空業的成本分為航油成本和非油成本，主要受到油價波動和匯率波動的影響。
2.需求端：經濟穩定發展，拉動航空需求
從長期來看，隨著我國年人均GDP的增長，居民消費能力提升，航空滲透率有望逐年上升。根據歷史數據和相關研究，年人均乘機次數與年人均GDP呈現正相關性，當乘機次數較低時，GDP增長對乘機次數的提升作用更為明顯。我國人均乘機次數仍有較大提升空間，航空客運量有望增長。2019 年國內人均乘機次數是 0.47 次，和歐美發達國家和日韓人均乘機次數相比較低，仍有較大提升空間。長期來看，隨著經濟的不斷發展以及航空基礎設施的不斷完善，我們認為未來我國人均乘機次數有望繼續提高，航空需求仍有較大增長空間。
我國旅游市場持續升溫，有助于拉動航空出行需求。疫情前國內旅游人次保持 10%左右的增速，體現出當時我國公眾對旅行消費需求旺盛。2020-2022 年受新冠疫情影響國內旅游人數大幅下降，2023-2024 年新冠疫情影響減弱，旅游市場熱度回升。2024 年，國內旅游人次達 56.2 億人次，同比增長 14.80%，基本恢復至 2019 年水平。中期來看，國際航線復航仍需時間，出境旅行回流給航空市場帶來增量客源，中國航空業長期供需向好。
目前從結構構成看，國內航空客運需求基本恢復，國際客運需求恢復仍需時間。2024 年 12 月，旅客運輸量達 5697.7 萬人次，恢復到 2019 年同期的 107.99%，其中國內航線旅客運輸量達 5069.5 萬人次，恢復到 2019 年同期的 109.17%，國際航線旅客運輸量達 628.2 萬人次，恢復到 2019 年同期的99.34%。2024 年 1-12 月累計旅客運輸量 7.3 億人次、恢復到 2019 年同期的 110.66%。其中，國內航線旅客運輸量累計 66464.4 萬人，恢復到 2019 年同期的 113.49%，國際航線旅客運輸量達 6555.4萬人次，恢復到 2019 年同期的 88.33%。
3.供給端：受多種因素影響，國際運力復蘇進程不及預期
中國民用飛機機隊規模穩步增加，但疫情后機隊增速呈現“下臺階式”趨勢。據國家統計局數據顯示，疫情前 10 年（2010-2019 年）中國民用飛機架數增速均值為 10.44%，機隊規模從 2010 年 1597架次上升至 2019 年 3818 架次。2020-2024 年中國民用飛機架數增速均值降至 2.85%，機隊規模從 2020年 3903 架次增至 2024 年 4394 架次。
受全球供應鏈擾動等因素影響，主要飛機制造商訂單交付能力下降。據波音和空客披露數據顯示，2016-2019 年，波音、空客年均交付飛機 674 和 767 架次，2020 年新冠疫情發生后，飛機交付能力明顯下降，2020-2024 年，波音、空客年均交付飛機 371 和 668 架次，相比 2016-2019 年的均值分別下降 45.0%和 13.0%。
我國主要航空上市公司機隊規模未來 3 年凈引進飛機增速均值為 4.76%。根據航空上市公司披露數據顯示，2025-2027 年凈引進飛機計劃為：中國國航為 30、30、55 架，南方航空為 53、55、59 架，中國東航為 34、51、28 架，吉祥航空為 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-2026年計劃累計凈引入 28 架飛機，并計劃在 2027 年底再引進 30 架 C919 飛機。按照上述口徑測算，六家航空上市公司 2025-2027 年飛機機隊規模預計分別 3397、3570、3742 架，同比+4.36%、+5.09%、4.82%。
4.客座率高位、近期票價持續回正
4.1客座率持續高位，國內線周轉量增速放緩
根據民航局公布的2025年8月行業最新數據，行業整體運力及周轉量同比增速環比上月略降，月度客座率同比、對比19年同期小幅提升。 對比2019年情況：2025年8月當月行業ASK、RPK較2019年同期+24.1%、+25.4%，相應客座率達到87.5%，較2019年同期+0.9pct。 同比2024年情況：2025年8月當月行業ASK、RPK同比分別+5.1%、+5.8%，客座率同比+0.6pct。行業運力及周轉量同比增速繼續放緩，客座率高基數背景下仍有小幅增加。
4.2票價：國慶假期扣油票價轉正，10月上旬票價持續回正
國慶假期扣油票價同比轉正，10月上旬票價同比增長。2025年年初至今（截至10.15），國內平均票價861元，同比-7.9%。25Q1、Q2、Q3行業平均票價分別為862、818、905元，同比分別-10.6%、-7.9%、-6.7%；季度票價跌幅有所收窄。國慶中秋假期期間（含假期前一天）國內線含油平均票價942元，同比-1.5%，測算扣油票價同比+1.2%，實現轉正。
10月上半旬（至10.15）行業平均票價同比+2.2%，票價持續堅挺，延續同比回正。 過去四周（9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12）周度平均票價同比分別+3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天（10.9-10.15）國內平均票價同比+4.9%。月度票價看，根據攜程的數據，9月境內票價同比+0.3%，國際及地區票價同比-15.2%。
5.航空行業投資邏輯與個股梳理
長期來看，中國民航業正步入供需改善驅動的量價正循環。供給端因飛機制造商產能受限、飛機退役潮等因素持續收緊；需求端公商務出行逐步恢復，休閑旅游及銀發經濟提供增長韌性。行業客座率已穩居高位，疊加民航局“反內卷”政策引導與價格監管強化，為票價提升奠定基礎。同時，油價進入下行周期有助于成本節約。多因素共振下，航空業盈利有望穩步改善。
相關個股：華夏航空、春秋航空、吉祥航空、中國國航、南方航空、中國東航。
風險提示:出行需求增長不及預期，票價上漲幅度不及預期，行業供給超預期風險，市場競爭加劇風險，油價大幅上漲風險，人民幣大幅貶值風險。
參考資料：
1.2025-8-22中銀國際證券——坐擁北京廣州雙核心樞紐，營收居三大航之首
2.2025-10-8中泰證券——再提示航空“淡季不淡”投資機會，板塊輪動加倉低估基礎設施
3.2025-10-17信達證券——客座率高位、票價持續回正，看好四季度出行回暖
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轉自：鷹潭新聞網
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