傅成：注冊制需要更嚴格更多樣的監管方式

　　2013年11月15日，中國共產黨十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》發布之后，國內外對于中國改革與發展的預期全面攀升，大家都期待在《決定》之后，在中國社會和經濟的各個方面能夠看到更加具體、更為明確的改革信號以及相應的舉措。僅僅兩周之后，中國證券監督管理委員會簡稱“證監會”于2013年11月30日晚，發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》簡稱“《意見》”.

　　《意見》超出了很多人之前比較保守的預期，它對于很多想通過上市讓自己企業做大做強的企業家來說，無疑是個好消息。對于監管機構來說，能夠做到放棄部分權力難能可貴，特別是在08年危機之后全球都在加強監管和干預的大環境下，因此我們應當給予證監會充分的肯定與贊揚。

　　但是注冊制并不表示證監會的地位和作用降低了，而是需要證監會轉變工作方式以及工作重心，從這個角度看，證監會在監督管理體制方面正在向美國的證券交易委員會簡稱“SEC”靠攏，這勢必給證監會帶來新的壓力和挑戰。

　　首先，證監會的改革在減少對市場干預的同時，也相應地轉移了部分對市場的監管責任。這就需要企業、中介機構，還有投資者承擔起自己相應的責任與風險。新的制度下，企業的好壞由市場來判斷，也由市場來定價，這就提高了對投資者的專業要求。可惜的是，中國股票市場以散戶居多，而中小散戶投資者的投資行為往往可能是非理性的，賺錢的時候認為這是自己的本事，而虧錢的時候往往去指責企業、中介機構，甚至指責證監會沒有履行好監管職責或者制度設計有問題。這種情況也需要證監會在做好監管工作的同時，也要加強對各個市場參與主體的教育，促使各個市場主體對資本市場形成理性的認識，合法合理的參與資本市場活動。

　　其次，在逐步向注冊制過渡的過程中，證監會需要提高自身監督管理的能力。如何保護投資者利益、維護市場秩序以及預防各種違法違規行為，是擺在證監會面前的嚴峻挑戰。我覺得可以根據中國的實際情況借鑒一些國際上成熟的做法。

　　作為世界第一大資本市場，美國采取的正是注冊制，美國SEC采取了一系列的措施來保護投資者權利，實行嚴格的披露制度以及市場監管措施。例如，如果公司在披露文件中造假，SEC發現后將對公司進行處罰而后投資者可以據此對公司董事和高級管理人員提起集體訴訟，索取巨額賠償，而公司董事和高級管理人員很可能會因此而失去全部家當。除了行政和法律措施之外，還有通過市場化的方式來保護投資者權益的措施。一個重要的例子就是董監事及高級管理人員責任保險行情 專區Directors and Officers Liability Insurance，簡稱“D&O保險”，即公司董事及高級管理人員在行使職權時，可將其因過錯導致第三者遭受經濟損失及依法應承擔相應經濟賠償責任的風險轉嫁給保險公司，由保險公司按合同約定來承擔經濟賠償責任。D&O保險在一定程度保證投資者獲得賠償權益的同時，也使得保險公司需要對公司董事及高級管理人員進行監管來管控自身風險。并且，一個D&O職業生涯中一般只有一次購買此類保險的機會，因為一旦發生一件保險支付事件，該D&O會很難再從保險公司購買此類保險，也不大可能會有任何上市公司和大型企業愿意雇用有此類職業污點的高管。所以美國上市公司的董事和高管們是非常嚴肅對待并認真執行SEC的信息紕漏要求和會計審計要求的。正是這些有力的交錯監管措施以及巨大的違法成本，使得很少有人敢作假或者從事其他侵害投資者權益的事情。當然，世上沒有完美的法規，即便如此，也還是有膽子大的從事違法違規的市場活動。特別是有些赴美國上市的中國企業老板覺得投資者都是外國人盡職調查難度大并且美國的法律管不到中國來而進行造假，然而這些行為給所有的中概股都帶來了不好的影響，正所謂“一顆老鼠屎臟了一鍋湯”。

　　因此，參照美國的經驗，在注冊制之下，我們可以預見到未來肯定會有上市公司或者擬上市公司出現這樣或者那樣的丑聞以及侵犯投資者權益的事件，因此嚴格的監管是必須的。沒有嚴格的監管、行之有效的懲罰措施以及高昂的違法違規成本，證監會監管的目標就很難實現，因此，我相信，證監會將會采取更加嚴厲的方式，使違法違規的機構和個人付出巨大代價。但是，證監會只是整個資本市場中的一環，建立起一個健康而富有活力的資本市場，還需要社會多方面的努力和配合。比如，新股發行體制市場化了，整個經濟管理體制是不是市場化的？證監會嚴格監管了，司法體系有沒有跟上？經濟犯罪的懲罰力度是否會同步嚴格起來？因此，中國資本市場的發展和中國整體的經濟社會發展息息相關，未來還有很多制度、體系需要隨之逐步完善。

　　最后，我建議中國可以采用集體訴訟制度以及在上海和深圳分別設立專門處理上市公司相關違法侵權案件的法庭；可以允許保險公司開展D&O保險業務，也可以加強市場獨立研究機構，加強市場化的監管方式，通過多種方式加強市場監管和投資者保護。當然，在監管機制創新上，我也希望中國證監會能給大家帶來驚喜。

　　中國有句老話，“千里之行始于足下 ”，我覺得還有一點更加重要，那就是前進的方向。只有沿著正確的方向走，才能到達終點，取得成功。證監會11月30號的《意見》說明了證監會已經明確了未來的方向，而接下來證監會如何做，值得我們進一步的期待。

　　作者：Peter Fuhrman 中文名傅成中國首創創始人兼董事長

來源：財經網

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