扔掉金針茹拿起伽瑪刀 星河生物尋醫路

　　導語：

　　黃一帆

　　在闖進創業板的第六年，業績曾出現巨虧的“金針菇第一股”之稱的星河生物在去年進軍醫療健康產業后，12月14日一紙重組方案宣告星河生物決意揮手作別蘑菇資產，以出售三家星河原有資產的方式實現主營業務的徹底轉型。

　　12月15日，星河生物董事長霍昌英告訴經濟觀察報，“星河生物從2015年開始以大型醫療器械為切入點正式轉型醫療行業，在和瑪西普完成合并后，在美國投資收購了Protom。因為我們認為質子系統未來有爆發性，所以在醫療器械制造方面做了這樣的布局。”至于星河生物今后的計劃，是后續以現有大型放療設備為切入點，進入國內醫療服務市場。

　　星河生物副董事長徐濤表示，“我們希望未來的產品線更有競爭力。布局上能更加平衡，大型和偏小型設備兼具，有代表未來方向的，也有現有的能占領市場的產品。”此外，關于瑪西普2016年的業績表現，“目前瑪西普國內裝機量市場占有率第1。按照3年利潤承諾，去年已經完成，今年應該能完成，可能略有超出。”

　　事實上，結合近年經濟下行的大環境，在A股市場傳統業務虧損業績下滑，尋求新行業轉型的企業并不鮮見。企業最后轉型成功與否，也要結合各種復雜因素。但邁出轉型的第一步，考驗重組雙方的契合度以及轉型行業是否有可靠的盈利模式。

　　剝離舊有蘑菇資產

　　星河生物12月1日發布重大資產重組預案，公司擬以現金交易的方式向創星科技轉讓韶關星河100%股權、星河高新100%股權及西充星河52.16%股權。交易完成后，星河生物將不再持有上述3家公司的股權。同時，交易雙方協商確定，交易標的韶關星河100%股權的交易對價為1.74億元，星河高新100%股權的交易對價為5221萬元，西充星河52.16%股權的交易對價為3369萬元。

　　上述交易前，星河生物的業務范圍包括食用菌產業和醫療健康產業。交易完成后，公司將退出無競爭優勢的食用菌業務，公司的主營業務也將實現徹底轉型。

　　據了解，星河生物的前身為東莞市星河實業有限公司，系由葉運壽和葉春桃共同出資成立的有限責任公司。公司成立于1998年8月6日，并于2010年在深交所創業板登陸，成為A股市場“金針菇第一股”。公司主要從事食用菌的研發、生產、銷售以及投資并購業務。

　　當年1-9月份星河生物實現營業收入10935萬元，同比增長79.12%，歸屬于母公司的凈利潤為2250萬元，同比增長165.46%。高速增長的勢頭繼續保持。當年全年實現營業收入16793萬元，同比增長75.35%，歸屬于母公司的凈利潤為4220萬元，同比增長107.39%。

　　然而，星河生物在登陸A股后“運氣”并不是太好。上市后不久，全國食用菌工廠化生產企業數量翻番，行業競爭加大直接導致市場銷售價格大幅度下滑。

　　在登陸創業板一年后，公司凈利潤便遭遇大幅下滑。年報數據顯示，星河生物在2012年實現營業收入約為2.48億元，同比增長19.4%，對應實現歸屬于上市公司股東的凈利潤694.43萬元，同比下降88.96%，而扣非后凈利潤同比下降逾九成。在2013年，公司凈利潤更是出現巨虧。數據顯示，星河生物在2013年實現營業收入約為 2.55億元，同比微增2.83%，對應實現歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約1.63億元，同比下滑高達2612.35%。

　　對于業績出現巨虧，星河生物方面表示受行業競爭持續激烈的影響，產品價格大幅下滑，同時成本上升、費用加大，再加上新鄉項目的投資預判和市場變化趨勢不相符合，導致公司出現較大的虧損局面。此外，毛利率方面星河生物金針菇產品也一路下滑。截至2016年6月，星河生物金針菇產品的毛利率為17.51%。

　　“傳統主業做不下去了，蘑菇不好賣，自然就想到要轉型了。”在業內人士看來，星河生物轉型并不意外。

　　“棄菇從醫”

　　2015年，星河生物以11.25億元作價收購伽瑪刀設備生廠商瑪西普。瑪西普主營大型立體定向放射外科治療設備制造，目前的主產品是第一代頭部伽瑪刀、第二代頭部伽瑪刀和體部伽瑪刀。

　　伽瑪刀適應癥十分廣泛，對頭部腫瘤及腦血管疾病（顱腦腫瘤、血管疾病）和體部腫瘤及個別疾病（前列腺增生，甲狀腺癌）均有顯著的療效。

　　據方正證券7.820, -0.17, -2.13%研報數據顯示，瑪西普截至2014年底，在國內的伽瑪刀保有量是62臺，保有量雖然低于奧沃排名第二。但實際上，奧沃在2005年之后已沒有增量，最近幾年增長最快的是瑪西普。

　　徐濤表示，瑪西普公司主要以設備生產，銷售和換源服務為主要業務。目前，主要利潤來源于設備銷售，而這一塊的利潤來自兩個方面。一方面是新增客戶銷售，包括海外市場的開拓和國內市場的開拓，包括合作醫院的開拓。另一方面，來自原有保有客戶。“一般情況下，一臺機器6年需要換源，一般2個到3個換源周期需要進行設備的更新或升級。隨著前些年賣出設備逐步到了換源周期，同時客戶在使用設備的安全性上也有需求，保有客戶利潤將實現增長。”

　　例如瑪西普在拓展海外市場時，瑞典醫科達經營40多年，在全球已經賣出數千臺伽瑪刀（主要是發達國家），其中絕大部分都是老一代伽瑪刀，而且每年都有大量醫院面臨換鈷源的問題。而瑞典醫科達換鈷源的收費非常高，性價比上還不如買一臺瑪西普全新的第二代伽瑪刀：技術上大大領先于這些老一代伽瑪刀，而價格上僅多出30%左右。

　　瑪西普在美國已經有放射性元素的操作資質，更有利于對醫院進行“以舊換新”。去年新增的2臺美國訂單，也表明瑪西普已經獲得美國醫院的認可。

　　徐濤表示，雖然目前新增客戶貢獻了70%-80%的利潤。但是，“從今年已經有跡象顯示，在明后年進入保有客戶的升級換源進入到相對比較高的貢獻利潤的一個周期。”

　　放射性元素鈷-60（鈷源）是伽瑪刀重要的組成部分，國內僅有一家供應商中核高通。 瑪西普在國內伽瑪刀企業中，唯一持有中核高通3%股份，并在董事會有一個董事席位。中核高通的鈷-60將優先供應瑪西普。

　　徐濤表示，明年業績承諾1.3億不是沒有壓力。從現有訂單來講，鈷源供應原來是一個非常大的問題。不過今年，鈷源供應問題得以解決。除中核高通外，今年星河生物發掘了海外鈷源，分別是在美國和加拿大的供應商。“如果是美國的設備，有可能直接從加拿大供源。因為鈷需要特種設備特種運輸，能夠進一步降低成本。”

　　“簡單的說，今年裝10臺到12臺左右，現在其中有7-8臺是新增用戶，隨著基數擴大，包括換源、升級需求服務。就算后期新增客戶這塊不再增長，保有客戶這一塊的利潤貢獻也相當可觀。”徐濤表示，目前瑪西普在手訂單今年全部裝完大概20個左右，出口4－5臺。此外，在醫療服務方面，星河生物也有所考慮。董事長霍昌英表示，星河主要打算做腫瘤專科醫院以及小綜合大模式的專科醫院，加上原有的設備優勢，后續將會在全球逐步建立保有醫生整合，包括前段遠程會診。“目前，我們就專注于放療，依托大型設備，同時做術后服務。”

　　據霍昌英透露，初步打算3年建立15家左右，其他的綜合醫院不會涉及，只會突出自己優勢和特點。另外，3年建3、5家質子醫院，這是星河生物的未來又一重要布局。

　　所謂質子刀（或重離子刀）是將質子（或碳12等重離子）加速到一定速度和能量之后（一般70~250MeV），射入標的物之內，利用其“布拉格峰”現象，在標的物某一深度位置釋放大量能量，以達到對物體特定深度區域進行破壞的目的。

　　質子刀最大的特點和優勢在于“布拉格峰（BraggPeak）”，普通的X射線等放療射線進入人體后，在皮膚部分就有較大輻射劑量沉積，其后慢慢減少，但穿過腫瘤組織之后，在深層組織仍有小劑量輻射。 而質子射線進入人體之后，一開始只是小劑量輻射，緩慢提升，但在腫瘤部位則突然爬升至最高點，釋放出大部分能量，而在穿透腫瘤組織之后，質子的輻射劑量又懸崖式陡然下降。形成一個明顯的尖峰，即BraggPeak。

　　質子刀是目前最先進的腫瘤放療技術,質子刀對病灶周邊正常細胞的傷害小很多，副作用更少。然而，問題在于現有的質子刀造價高、占地面積大。

　　徐濤告訴經濟觀察報，小型質子刀已經成為質子刀的重要發展趨勢，而Protom的小型質子刀已獲批。“Protom2008年成立，主要創始人都是來自MIT。設立之初的理念就非常先進，就是一定要小型化和頭部加速器，同時在2008年提出比心速掃描和模塊化即所有的部件的可以組裝。”

　　“現在Protom第一臺的設備裝在密歇根，第二臺安裝在麻省總院，目前正在安裝。其實，麻省總院原來已經有一個質子設備。麻省總院在全美綜合排名第一，不過在全球2014年公開招標時依舊選擇了Protom。”

　　徐濤表示，之所以參股收購Pro-tom，就是因為對技術比較看好，同時對麻省總院的資源比較看重，此外又能有效結合星河生物現有積累國內放療資源。

　　方正證券分析師吳斌表示，在此前對Protom進行增資后，星河生物雖然并非GSL和Protom的最大股東，但是，吳斌認為，公司已經搶占了進入高端放療的機遇，不排除未來與Protom繼續合作的可能。“國內僅兩臺質子刀，需求空間還很大，判斷未來每個省會城市都至少有一臺質子刀，北上廣深則至少2-3臺，即市場容量至少在30臺以上。”

　　霍昌英表示，Protom預計今年不能盈利，按照正常周期后年有一個利潤爆發期。

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