投資顧問業務：過去、現在和未來

投資顧問業務：過去、現在和未來

　　文/資配易

　　科技的進步總是讓人應接不暇。當人們發現智能投顧已經對市場形成顛覆性的改變時，還有很多人懵懵懂懂沒有跟上節拍，分不清投資顧問業務中發展起來的各種概念。

　　作為證券投資人工智能的代表，資配易早就料到了這個市場會發生的顛覆性改變。從人工投顧、在線投顧、機器人投顧到人工智能投顧，雖然各種創新商業模式不斷產生，但這些商業模式并沒有改變投資顧問業務的本質。

　　想要把握住金融科技時代投資顧問業務的機遇，搞懂投資顧問業務的前世今生或許是最為重要的。

　　投顧的“開局”

　　不妨從投資顧問的定義談起。

　　投資顧問，顧名思義，大致可以理解為幫助客戶提供專業投資建議，為投資者答疑解惑，并與客戶進行充分交流，獲取客戶理財需求信息等，從功能上來講，是建議提供者。根據中國證券業協會在《證券投資顧問業務暫行規定》中，對證券投資顧問業務的定義是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指的是證券公司、證券投資咨詢機構接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關產品投資建議，并直接或者間接獲取經濟利益的活動。投資建議內容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財規劃建議等。

　　對于投資顧問服務，美國金融業監管局FINRA的報告認為包括適當性分析、大類資產配置、投資組合構建、交易執行、投資組合調整、風險管理、投后分析這七個核心功能。具備上述功能的人工智能投顧系統才可以說具備投資顧問能力。由于市場上投資品種繁多、客戶擇時能力、判斷和選擇能力有限，難以做出理性可靠地判斷;很多用戶沒有足夠的時間來選擇產品或者策略上;甚至還有一些客戶并不具備基本的專業知識和判斷能力，造成了投資者面臨選擇的困境，這就需要專業的投資顧問為其對各類投資品進行解析，給出專業意見。

　　不過，在最初的投資顧問行業，投資顧問是活生生的“人”，作為用戶，需要支付高昂的服務費來獲取人工投顧的服務。區別于發達國家，我國A股的投資者結構以中小投資者即散戶為主，但在我國，具備投顧服務資格的從業人員3-4萬人左右，真正服務中小投資者的投顧就更少。但中小投資者數量又非常龐大，增長也非常迅速，預計今后5年我國僅證券投資市場的中小投資者就會達到3億以上。按照發達國家的標準，平均每個人工投顧可以服務的人數測算，我國需要至少1000萬的人工投顧大軍。按目前的人工投顧的增長速度，至少需要100年時間才能實現，供需矛盾非常突出。

　　雖然監管層一直在強調保護中小投資者，雖然取得很大的改觀，但實際效果并不理想。這背后的深層次的原因或許就在于投資顧問業務的普惠化程度提高緩慢所致。由于中小投資者生產投資策略的能力、擇時買賣的交易能力、風險管理能力都比較弱，而目前，根據現有政策法規，能做投資顧問業務的只有證券公司和投資咨詢公司，但大多數證券公司都沒有向散戶提供投顧服務的能力;投資咨詢公司也同樣面臨人工投入需要多大投資資金規模才能覆蓋持續經營的問題。因此，傳統的人工投顧覆蓋到的群體十分有限。

　　而更大的問題在于，人工投顧服務存在內容同質化、形式單一化;沒有穩定的盈利模式;投資顧問隊伍建設有待加強、投資顧問角色定位不清晰等問題。歸結起來，人工投顧成本高，服務對象少;存在道德風險;能力參差不齊，服務內容單一等缺陷。

　　上述狀況亟待投資顧問業務的更迭和創新，人工智能的產生顯然提供了非常廣闊的技術解決方案。

　　人工智能的爆發

　　這是一個意料之中的顛覆故事。隨著市場的不斷發展，傳統人工投顧的問題已經不言自明，自上個世紀90年代互聯網出現以來到今天，在線投顧、機器人投顧和人工智能投顧逐漸發展起來。

　　而這其中的區別在哪里?在線投顧可以理解為人工投顧通過互聯網這一載體提供基于web在線的投資顧問業務服務。首先它是在線服務，并且能夠提供投資建議;其次，它只是輔助人工投顧，通過有效的時間管理和一些自動化流程設計，顯著提高了人工投顧的服務效率，也增強了客戶的服務體驗。但在線投顧的業務實質上還是人工投顧來完成的。

　　機器人投顧則是源于Robo Advisor這組英文單詞，最早于 2012 年前后出現在美國，它主要是指為客戶提供基于算法的在線投資顧問和資產管理服務，可以在無需人工參與的情況下，就可以為客戶提供與人工投顧一樣的服務內容，包括：投資咨詢建議、投資分析報告、資產類別選擇、投資組合選擇、交易執行以及風險管理等。機器人投顧做的事情是用機器和程序替代人力，可提供全自動化的、以算法為基礎的投資組合管理建議，把投資決策自動化。機器人投顧的背后是一個相對固定的認知模型，即由一些算法或模型來復制開發者認知的一種表現形式，其內在體系結構不具備自我更新和學習新知的能力。因此，相比在線投顧，機器人投顧雖然大大提高了工作效率和自動化程度，但它并沒有超越開發者的認知范圍。因此，存在提供的投資策略數量有限服務客戶的能力有限，通常為幾萬到幾十萬量級，服務質量也有限的缺陷。

　　而眼下風口上的人工智能投顧顯然是目前幾種投顧形式中發展潛力最大的。其突出特征是，人工智能投顧不再局限其開發者的認知模型，只要有足夠的數據和計算時間，它就具備產生新的認知模型的能力。這些新的認知模型是由人工智能系統中的機器學習系統與知識庫系統來實現的。人工智能系統，不僅僅具備這樣的認知能力，還因為有決策系統以及評價系統，它具備如何運用這些新的認知的能力。因此，人工智能投顧相比機器人投顧，具有更強的"相機決策"的能力，這樣的潛在能力，不僅可以大大提高人工智能投顧服務客戶的能力可以為每一個客戶提供差異化的投資策略，而且由于具備超越開發者認知模型的潛力，其服務質量可以大大提高，甚至超過大多數人工投顧的水平。

　　以資配易的產品為例，資配易的證券投資人工智能SIAI利用大數據分析、超大規模機器學習系統，根據投資者的風險承受水平、財務狀況、預期收益目標以及投資風格偏好等要求，運用一系列智能算法，投資組合優化等理論模型，為用戶提供智能化和自動化的資產配置建議。資配易SIAI可以把每次投資的任務，設置一個投資期限、一個目標，在這個期間內，用戶可以規劃很多次小的投資任務，進行跨期選擇。每次執行投資任務的時候，SIAI會去搜索優質的投資組合，把優質的投資組合通過一些理論模型的計算，預估收益率和風險，進行選擇和決策。

　　從投資策略的質量上來看，一般投資人的策略質量與人工智能投顧的策略質量分屬在兩極，人工投顧、在線投顧和機器人投顧則分布在中間區域，人工投顧雖然比普通投資人所生產的投資策略要多一些，但是質量是參差不齊的，有的投顧生產的質量好，有的質量差;在線投顧和機器人投顧也只是在數量和質量上做了一定程度上改進，只有人工智能投顧，既能大大提高投資策略的生產數量，也同時大幅度提高了質量，填補了人工投顧，在線投顧和機器人投顧的服務空白。其優勢在于客觀，注重風險管理，執行力強，服務面廣。

　　有報告預測，隨著大數據以及人工智能技術的發展，自2012年以來，以美國Wealthfront、motify、Betterman為代表的機器人投顧、人工智能投顧迅速發展，到2025年前后，將會有高達2.2萬億美元的資產管理由人工智能投顧管理。

　　人工智能提升證券市場普惠服務

　　證券市場的普惠服務的主要抓手是如何做到投資顧問服務的普惠化，而人工智能投顧是投資顧問服務普惠化的最有潛力的技術解決方案。

　　在中國，對于人工智能投顧的重大考驗除了來自市場，還有來自監管的政策。2016年3月15日，美國金融業監管局發布了一份名為《Report on Digital Investment Advice》的報告對于我國未來制定政策也有一定的指引的作用。近期美國SEC主席也針對人工智能投顧得應用前景給予了積極的評價，指出人工智能投顧可以大大降低投資者進入資本市場的門檻，也是一種可以讓更多投資人受益的一種服務。SEC正在積極研究如何給人工智能投顧認證的問題，隨著監管的明確，可以預計人工智能投顧的大規模的應用已經到來。

　　中國的投資顧問行業發展，也因為技術的突破而實現了跨越式發展。相對發達國家非常成熟的投資顧問市場，效率，成本因素是驅動人工智能投顧發展的主要動力，而中國的投資顧問市場則完全是填補空白為主要驅動力的。從這個角度看，人工智能投顧在中國也更多的承擔了證券市場普惠化的責任和義務。

　　未來的投資顧問行業一定能夠出現這樣的景象：人類和機器各司其職，人類做人類最擅長的事情，機器做機器最擅長的事情。這才是人工智能投顧對金融科技時代最高級的顛覆。

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