五糧液股權多元化改革亦破題，重點是營銷渠道混合制

茅臺集團混合制樣本：拆分、引資，保控股

五糧液股權多元化改革亦破題，重點是營銷渠道混合制

　　白酒上市公司第一份產權改革方案出爐。3月17日，在貴州省國資委監管企業產權制度改革三年行動計劃啟動暨推介會上，茅臺集團總經理劉自力發言，茅臺集團將在各子公司層面引進戰略投資者、發展混合所有制經濟，推動習酒等子公司上市。

　　這份產權改革方案運用了多種融資手段，包括民企參股子公司、職工持股子公司、子公司上市、增發股票、引入戰略投資者等。3月18日，茅臺集團相關負責人對21世紀經濟報道表示，企業之所以未向社會主動公布該方案，緣于雖提交到上級政府部門，但方案內容仍需進一步深化。

　　國家產業政策規定，名優白酒生產線，不得由中方以外控股，但并沒有規定必須國有。此次產權改革，無論是股份公司還是習酒公司，茅臺集團都強調繼續保持其控股地位。

　　華創證券研究員薛玉虎看來，這次茅臺國企改革紅利，不如五糧液、老白干股份、古井貢等國企可預期的釋放空間大。

　　貴州國企改革

　　截至2013年底，貴州省國資委納入統計24戶監管企業上繳稅金230.7億元。茅臺集團上繳稅金140億元。茅臺集團產權改革轉身，只是貴州國企改革大幕中一場大戲。

　　貴州省國資委黨委書記、主任韓先平指出，貴州此輪監管企業產權制度改革，其深度、廣度和力度都前所未有，一是對國有資本是控股還是參股不作具體規定，要求每戶監管企業都要引進戰略投資者，從集團公司和子公司層面全面推進股權多元化。二是各類投資者可以通過整體收購、出資入股、收購股權、認購可轉債、融資租賃、與國有企業聯合重組成立公司或股權投資基金等多種方式。三是貴州省國資委把產權制度改革作為2014年至2016年第四任期考核的一票否決指標。

　　此前2月27日，茅臺集團兼股份公司董事長袁仁國說，要把帶動地區社會經濟發展作為第一責任，確保3月15日前完成產權改革起草方案，20日前提交給貴州省國資委。

　　目前14家白酒上市公司實際控制人中，一家為外資，3家為自然人，其余10家均為地方政府。宏源證券研究所報告稱，國有控股上市公司白酒企業多為名優酒，資產質量遠高于地方小品牌，但體制僵化、決策程序慢、激勵機制不靈活、薪酬水平低。

　　薛玉虎說，和其他名優白酒相比，茅臺國企優勢更加突出：技術力量雄厚，人才優勢和資源優勢大。作為龍頭企業，茅臺集團受到當地政府的支持力度比別的白酒企業更大。

　　“主要靠單一品牌的茅臺集團其實是白酒競爭行業里的壟斷角色，對精細化管理要求并不是很高，管理層不失誤就行了，所以國企改革其制度空間和獲得紅利的空間更小。而其他品牌力不是太強的白酒上市公司，更多要靠管理來提升業績，此類產權改革的釋放空間更大。” 薛玉虎說。

　　子公司改革方案

　　股份公司是茅臺集團的做強板塊。方案指出，將以上市公司貴州茅臺為核心，探索建立股權激勵機制或者員工持股，開展股權置換，利用本輪產權改革對外擴張，把握投資移動互聯網、清潔能源等新興產業的機會，投資新領域，到2016年底完成股份公司再融資。

　　股份公司將進行內部拆分，將現有系列酒整體剝離至新公司，新公司保持相對控股，實現系列酒供、產、銷獨立。2014年完成新公司拆分工作，2015年引入戰略投資者。新公司擇機并購其他酒企或借殼上市。

　　習酒繼續推進上市，并將做大。茅臺集團將通過劃轉、轉讓等方式，將保健酒業公司、技術開發公司、葡萄酒公司的酒類業務轉移至習酒公司。根據貴州省國資委的規劃，茅臺集團仍將繼續保持對習酒公司控股，在引入中糧集團作為戰略投資者的基礎上，擇機引入多種戰略投資者。茅臺集團支持習酒公司員工持股或業務骨干入股參與改制，到2014年底前爭取習酒公司上市。茅臺集團下屬物流公司將引入中運、中遠等國有物流企業，引進順豐、申通、圓通、中通、韻達等民營物流企業參股，拓展物流倉儲、原料倉儲等酒類上下一體化業務，2015年底初步建成西南地區物流公司。

　　2014年，茅臺集團將旗下各貿易公司整合至貴州酒業發展公司，引入非公經濟進入參股。至于茅臺股份銷售公司，方案指出，旗下自營店體系將在今年整合為一個公司，2015年底前完成合并。茅臺酒銷售體系將引進阿里巴巴、騰訊、京東等O2O渠道戰略投資者，提升線上線下營銷。

　　盡管貴州此輪國企改革沒有強調國企控股權，但不論是股份公司還是習酒公司，茅臺集團都強調繼續保持其控股地位。對其下屬物流公司和貴州酒業發展公司，茅臺集團同樣明確了非公經濟的“參股”角色。

　　“不一定對上市公司有利”

　　2013年，茅臺保健酒公司實現銷售收入5億元，利潤3000余萬元。

　　“系列酒剝離，不一定對上市公司就有利。”華創證券食品研究員薛玉虎說，系列酒一直是茅臺酒的補充，雖然業績不大，但能體現上市公司的整合效應。至于裝入了系列酒的新公司是否借機上市，現在還難有定論。

　　此次改革方案中，除茅臺股份外，茅臺集團至少還有兩家子公司上市計劃。和周邊省市相比，貴州省的17家上市資源較少，四川有70家上市公司，云南28家，連重慶也有27家。

　　“保健酒業公司和葡萄酒公司的總盤子較小，技術開發公司開發的白酒產品和股份公司一直面臨產品定位重合。”有熟知習酒公司的業內人士稱，習酒改制曾被指責包袱重，如今要加上三家子公司，對企業上市是否有利“難說”。習酒公司董事長張德芹未就此事回復21世紀經濟報道記者。

　　五糧液改革：銷售渠道股權多元化

　　此前3月13日，五糧液宣布，爭取6月份之前完成與營銷中心配套的7個營銷子公司的設立。而營銷中心子公司擬引入民營資本混合所有制，給予子公司更大的市場自主權，增強快速反應市場的能力。

　　貴州茅臺的渠道改革未像五糧液那樣單獨提出，而是嵌在貴州茅臺集團國企改革一攬子方案中。盡管茅臺集團提到擴大營銷渠道，實現線上線下整合，但股份公司旗下茅臺酒銷售公司的產權，尚未在實質上觸動。在政務消費萎縮，民間消費啟動之際，有業內觀察人士稱，對直接面對消費者的銷售公司產權改革，才是改革的重中之重。

　　銷售渠道股權多元化或將促成新定價機制。

　　目前，五糧液股份和經銷商相對獨立，五糧液方面制定出廠價，經銷商接受執行。而在營銷渠道混合制推出后，五糧液產銷體系將出現營銷中心子公司這一環節。記者獲悉，五糧液核心經銷商、物流公司等利益相關方將有望成為營銷中心子公司股東，五糧液最終的持股比例沒有最終定案。經銷商入股營銷中心子公司后，可以參與到結算價制定程序當中去。營銷中心子公司還要確定與經銷商之間的結算價。如此，經銷商體系將會出現分化，分為在營銷中心有股份的經銷商和沒有股份的經銷商。有經銷商擔心，不入股營銷中心將處于競爭劣勢。

　　五糧液股份公司與營銷中心子公司結算價，營銷中心子公司與經銷商結算價，將是一個極難分割的利益問題。

　　五糧液股份公司副總經理朱中玉稱，營銷中心子公司股權多元化是未來渠道改觀的一個方向。然而，是直接注冊成立股權多元化的子公司，還是先注冊公司再推進股權多元化，這些方案都在討論當中。而定價會只是技術問題，營銷中心子公司成立之后，有的品種價格不變，有的品種價格會調整。 （本報記者 文靜李健喬重慶、四川報道）

來源：21世紀經濟報道

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