恐整合成本過高，新奧中石化或棄購中國燃氣

有業內專家分析，此次收購牽扯利益方過多，將為日后整合增加難度。同時由于各方資本的聯手炒作，中燃股價已嚴重偏離其實際價格。綜合考慮并購成本及整合成本，中燃這一蛋糕已不再“香甜”，甚至對于新奧而言，全購中燃早已從當初的助推器變成企業前進的絆腳石。若財團不計血本繼續收購，屆時很可能變成虧本買賣。

就在國家鼓勵民間資本進入能源領域的實施細則或將于6月底前推出，天然氣等領域將迎來一輪民間投資潮時，由民間資本新奧聯手中石化全購中國燃氣的收購大戰，卻在經歷長達半年的波折與拉鋸后，目前由于北控集團的強勢介入，前景變得難以預料。

要約收購一波三折

2011年12月13日新奧和中石化聯合發布公告之初，可能誰也沒料到，這起并購案日后會出現如此復雜局面。是日，新奧及中石化聯合發布收購要約，稱將以每股3.5港元、總價167億港元收購中國燃氣（下稱“中燃”）全部股份，其中新奧和中石化分別承擔收購費用的55%和45%。

2011年11月，中燃股價維持在每股2.2港元左右，而中燃停牌前收盤價為2.8港元/股，收購財團3.5港元/股的報價較2.8港元/股溢價25%。彼時，新奧能源依照普通商業并購案收購流程，曾列出樂觀的時間表：2012年2月28日前向中燃股東發出通函；3月份召開特別股東大會；3月31日前拿到中國政府反壟斷、安全審查等的審批，并正式發出要約收購通知；2012年年中完成交割。

然而，在收購要約發布一日后，中燃便發布公告指責“新奧與中石化的聯合收購未獲邀請，屬于機會主義行為，并嚴重低估了公司的價值。”中燃公告余音未了，其創始人劉明輝便攜手富地石油、韓國SK、德意志銀行，大幅增持中燃股票。受此刺激，中燃股價一路攀升，很快超出了聯合收購體提出的要約收購價。今年5月，北控又突然殺入中燃收購戰。北控連續高價入股中燃，并一舉超越韓國SK成為中燃第二大股東，其4.1港元/股的收購價，比新奧和中石化財團3.5港元/股的要約收購價高出17%多。

各大機構對中燃股票數十次的增持行動，迫使新奧及中石化數次推遲收購日期。而經過各方增持，目前中燃股東架構已由過往的股權分散，轉變為富地、北控、SK三足鼎立，三者持股量均超過10%，合計持股量逼近50%。外界普遍認為，三大股東均不會輕易放手，新奧、中石化要購得五成以上股權難上加難。

鷸蚌相爭，誰人得利？

公開數據顯示，北控于5月15日，以每股3.83港元至3.95港元增持中燃8330萬股；5月7日，以每股4.1港元增持1.618億股；5月3日，以每股4.1港元從阿曼石油公司手中購入其所持中燃全部2.376億股股份。而目前中燃股價為每股3.60港元6月11日收盤價。以此測算，上述交易已使北控浮虧至少2億港元。

阿曼石油2005年已入股中燃，每股成本在2元以下，北控是次每股4.1港元購入，不僅令其利潤翻番，而且令其實現了全身而退。阿曼石油可謂鷸蚌相爭的首個得利者。

其實，得利的遠非阿曼石油一個。去年12月，德意志銀行以均價3.40元涉資5.59億元增持中燃股票，隨后于今年1月17日、18日分別以每股平均價3.647元及3.64元，出讓中燃1702萬股及3096.7萬股。加上1月5日以每股平均價3.65元沽 出的1310.7萬股，合共套現達2.23億元。

至于中燃創始人劉明輝為何要不惜代價阻擊收購，有分析指出，各方資本鷸蚌相爭的背后，隱藏著更為錯綜復雜的利益糾葛。

反收購陣營中，富地石油被看作劉明輝的一致行動人。有分析指出，劉明輝之所以與富地石油激進地聯手阻擊收購，與劉明輝任董事總經理期間很可能涉嫌關聯交易有關。因為，劉明輝擔心聯合體一旦達成收購協議，收購方將會按程序進入盡職調查，其中隱情勢難掩蓋。

2011年9月12日，中燃曾發布《中國燃氣過往關聯交易》公告，承認公司部分關聯交易的事實。此舉是中燃聘請普華永道用了半年時間對時年3月3日董事會上李小云、徐鷹提出的四家關聯公司的質疑進行的調查。2012年3月，亦有媒體爆料另一家與中燃有重要關聯的企業——川東中燃，兩公司涉嫌利益輸送的負面消息，但至今未得到中燃方面的任何回應。

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀