2017年 美聯儲“鷹派”與“鴿派”的對決

　　一、美國聯邦公開市場委員會構成與投票分布：

　　美國聯邦公開市場委員會TheFederalOpenMarketCommittee，簡稱FOMC由12名成員組成，分別是7名聯邦儲備體系理事會理事、12位儲備銀行行長中的5位行長。其中，理事及紐約儲備銀行行長共8人為常任委員，剩下的4個席位每年在其余的11位行長中輪換。

　　美聯儲理事會主席是聯邦公開市場委員會主席，紐約儲備銀行行長習慣上是副主席。美聯儲理事會是美聯儲的最高管理機關，每一名理事都由總統直接任命，任期為14年。理事會主席、副主席由總統提名參議院通過，任期4年，美聯儲理事會的理事一般由專家、學者和名人組成。

　　美聯儲每一次利率決議是否加息?投票是如何進行的?經常看到美聯儲各委員的講話發言，誰才擁有投票權?鑒于這些疑問，下文中筆者詳細給大家談談。

　　如圖1所示，美聯儲聯邦儲備銀行各地的分布如下，每個聯邦儲備銀行各自負責一個大區，這主要是由美聯儲成立之初美國經濟的地理分布決定的。按照1913年國會通過的《聯邦儲備法》，美聯儲由在華盛頓的聯邦儲備局和分布美國各地區的12個聯邦儲備銀行組成，總部分別位于?波士頓、?紐約、?費城、?克里夫蘭德、?里士滿、?亞特蘭大、?芝加哥、?圣路易斯、?明尼阿波利斯、?堪薩斯城、?達拉斯和?舊金山。

圖1：美聯儲FOMC委員會聯邦儲備銀行成員地理分布圖，來源：wind資訊，李世龍整理

　　除了7位美聯儲理事會理事和紐約聯邦儲備銀行行長都擁有永久投票權外，其他4個席位則由剩余的11個地方聯儲銀行行長輪流擔任。除去12位擁有投票權的委員之外，其他所有的聯邦儲備銀行行長都可以參加聯邦公開市場委員會的討論會議，但是沒有投票權。

　　但是，即便這剩余的4個席位，也并非是平均輪流分配的，具體的輪流分配方案如下：

　　第一票：由?波士頓、?費城?里士滿輪流;

　　第二票：由?克里夫蘭德和?芝加哥輪流;

　　第三票：由?亞特蘭大、?圣路易斯、和?達拉斯輪流;

　　第四票：由?明尼阿波利斯、?堪薩斯城和?舊金山輪流;

　　而?紐約聯儲銀行行長和其他7位美聯儲理事會理事則擁有永久投票權，與上述輪流產生的4個投票席位共同構成12名擁有投票權的FOMC的委員。

　　二、2017年美聯儲"鷹與鴿"的投票對決

　　由于目前美聯儲FOMC委員會理事會理事只有5名含美聯儲主席和副主席，空缺2名，因此2017年美聯儲依然僅有10名投票權委員，具體如圖2所示：

圖2：美國聯邦公開市場委員會FOMC投票分布圖，來源：wind資訊，李世龍整理

　　在經過2016年美聯儲加息之后，在鷹派和鴿派立場上，美聯儲主席耶倫逐步傾向于由鴿轉為中立的立場，而副主席費舍爾則由"鷹派"轉為中立，而剩余的8位擁有2017年投票權的委員一邊倒，隨著去年12月美聯儲再度加息以來，反而今年美聯儲具有投票權的偏鴿派委員增加了一位，偏鷹派的則少了一位。注：圖2中美聯儲各官員的立場僅代表2017年近期的觀點，不代表未來也持同樣立場

　　同時，由于美聯儲本已有兩個理事職位空缺，而人選將由新任美國總統特朗普提名。而有投票權的理事塔魯洛在也將于4月辭職。耶倫作為美聯儲主席的任期將在明年2月結束。美聯儲副主席費舍爾的任期將在2018年中結束。這就意味著，屆時特朗普可以替換7位美聯儲理事中的5位，他選拔的人將在美聯儲理事中占多數。雖然5人在12位具有投票權的聯邦公開市場委員會中還不占大多數，但通常理事的投票方向與主席一致，以便更好的影響有投票權的地區聯儲行長。

　　特朗普任命內閣成員和顧問的風格顯示，他會依靠那些代表他意見的強硬派，尤其在非常敏感的領域。例如任命PeterNavarro擔任新設的白宮貿易委員會主任，以及提名RobertLighthizer出任美國貿易代表;兩位都贊成貿易保護主義，并是知名的對華強硬派。而弱美元政策將符合他們希望大幅減少美國貿易逆差的計劃。

　　此前，上周2月15日耶倫曾提到雖然大部分美聯儲的同事選擇不去猜測接下來特朗普政府的經濟政策調整，但美聯儲會等特朗普經濟政策調整進一步明朗后才有更為明確的動作，而特朗普政府很可能對當前美國的經濟政策做出重大的調整。因此，未來2017年美聯儲的貨幣政策走向和加息進程快慢，不僅僅取決于當前具有投票權的委員而且也會受特朗普政府經濟政策的調整有所影響。

　　三、2017年最有可能的首次加息節點

圖3：2017年美聯儲利率決議日期時間表，來源美聯儲官網，李世龍整理

　　圖3為筆者整理的2017年年度美聯儲利率決議的召開時間表，其中，3月、6月、9月、12月會有耶倫主持召開的會后新聞發布會，也是最有可能采取加息幾次利率決議會議。當然包括耶倫在內洛克哈特等美聯儲委員都有提及美聯儲不一定只在有新聞發布會的利率決議會議上才會進行加息。

　　不過，筆者了解到美聯儲歷屆重要的利率調整幾乎都是在有新聞發布會的會議上作出的，因此若上半年要加息的話，3月份和6月份屆時必然受到市場十分關注。而當前耶倫和多位美聯儲官員上周的講話中可以看出美國經濟復蘇走強勢頭依然明顯，就業水平已經達到就業市場充分就業狀態，目前通脹水平也有所回升，因此市場對于3月份加息預期的可能性已經有所提升。

　　筆者從芝商所集團FedWatch工具--可計算聯邦基金期貨概率樹的計算器發現，通過美國聯邦基金期貨價格走勢發現，據2月17日數據顯示，市場預期3月份會議上美聯儲繼續維持利率水平在50-75個基點的概率大約是82.3%，認為3月份加息25個基點的概率僅為17.7%，如圖4所示。

圖4：CME集團FedWatch工具，3月份美聯儲聯邦基金利率概率分析

圖5：CME集團FedWatch工具，5月份美聯儲聯邦基金利率概率分析

圖6：CME集團FedWatch工具，6月份美聯儲聯邦基金利率概率分析

　　而從圖5和圖6來看，目前市場普遍預期6月份美聯儲加息的概率高達近70%!其中有46.5%的概率顯示加息25個基點，而僅有30.1%的概率維持現有利率水平不變。

　　近期，芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯CharlesEvans指出，2017年，為了不失去任何可信性，美聯儲必須讓通脹率上行。埃文斯認為，如果美聯儲不能達到這個目標，那么該央行的可信性將受創，真若如此美聯儲將更難實現該央行設定的目標。他聲稱，為了讓通脹率升至目標水平，美聯儲必須將利率維持在低位，并且"接受失業率目標的溫和下行"。對于發達經濟體來說，通脹率處于或徘徊在2%附近，通常被認為是一種健康且理想的水平。這點也代表了目前美聯儲鴿派官員的普遍看法。

　　因此筆者認為，當前雖然市場有所預期3月份可能加息，但這僅僅是相比今年年初市場預期有所正常"回暖"而已，也是美聯儲加息預期繼12月份加息之后逐步提上日程的"暖場"過程。再結合特朗普當前的貿易和財政政策來考慮，筆者認為未來更傾向于6月份加息的可能性更高。

　　四、白銀中期走勢分析預判

　　在今年上半年其實影響白銀和黃金等貴金屬的主要因素有兩個：一個，是歐洲方面陸續的多國大選帶來的政策和經濟上的不確定性，導致市場避險情緒的升降變化，進而影響具有避險屬性的金銀;第二個就是美聯儲2017年的貨幣政策走向進而影響美元強弱和金銀投資潛力。

圖7：倫敦銀日線圖走勢預判分析

　　假定6月份美聯儲有望開啟年內第一次加息的話，那么在3-6月份期間，全球金融市場尤其是貴金屬市場主要基本面聚焦于歐洲方面。因為2017年是決定歐洲向左還是向右的關鍵一年，德國、法國、荷蘭、奧地利等重要的歐洲國家都將舉行大選，民粹主義勢力嶄露頭角，贏得多國大選的可能性，以及英國脫歐進程等等一系列變數引發的歐盟、歐洲都面臨動蕩的一年，同時貴金屬市場也將因此受益于避險情緒升溫而有望繼續堅挺上行。因此總體上白銀在今年上半年還有繼續震蕩上行的空間，只是在3月份美聯儲利率決議之前，白銀在經歷12月底持穩反彈回升至今的這波漲勢之后，技術上也回調需求，因此2月底至3月初期警惕黃金白銀貴金屬的回調走勢，而此后警惕完成二度探底之后，未來再度持穩后進入拉升快速上漲階段!

　　因此操作角度上考慮，綜合技術面和基本面分析，筆者認為白銀近期高位減持多單并博弈短線沽空，然后等待未來回踩到位后平空，等待持穩再度波段做多的機會。

　　文/凌風論金

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