化工行業：環保高壓新常態 化工投資新篇章

　　1、中央環保督察全面覆蓋，政策執法不斷加壓

　　環保制度趨于完善：大氣、水、土壤污染防治行動計劃陸續出臺；新環保法從2015年開始實施；重點行業及產能過剩行業企業排污許可證逐步發行，推進環境保護稅法實施，重化工企業“退城入園”規劃。近期伴隨著第四批中央環保督察啟動、實現全國覆蓋，各地反饋結果及整治方案提出，環保常態化機制逐步建立。其中環保督查實施黨政同責，為達成環保目標，政府制定規劃方案將更加嚴厲。環保已經成為影響化工部分高污染子行業供需格局的重要因素。

　　2、環保督查常態化，哪些化工產品受影響最大

　　從全國化工品在不同省份分布看，化工行業集中度較高的地區主要是山東、江蘇、浙江、四川、河南等省份，而這幾年，部分污染較大行業向內蒙、新疆等西部地區轉移的趨勢也比較明顯。其中浙江省印染、滌綸長絲、R134a、乙酰乙酸甲酯、MDI、山梨酸及山梨酸鉀、雙乙烯酮產品產能占全國產品30%以上。山東省環氧丙烷、碳酸二甲酯、R22、山梨酸及山梨酸鉀、燒堿、炭黑、雙乙烯酮等品類占全國產能20%以上。

　　2017年8月7日啟動第四批中央環保督察對吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆(含兵團)開展督察進駐工作。8個省市涉及19種產品占全國產能比在30%以上，其中10種化工品產能占比在50%以上。產能在以上8省市占比較高的行業主要包括制冷劑、印染、山梨酸鉀、碳酸二甲酯、染料、MDI、粘膠、氯堿、草甘膦、純堿、鈦白粉等子行業。

　　3、環保+供給雙重約束，部分子行業景氣度或將持續超預期

　　結合供需格局來看，最有可能由于環保導致價格上漲超預期的版塊包括：粘膠(三友化工、中泰化學)、氯堿(中泰化學、新疆天業、三友化工)、MDI(萬華化學)、純堿(山東海化、三友化工)、鈦白粉(龍蟒佰利)和草甘膦及有機硅(江山股份、新安股份、興發集團)。從估值的角度分析，目前萬華化學、三友化工、中泰化學、新疆天業、山東海化等龍頭公司2017年的PE大部分還是10-13X之間。隨著旺季來臨，盈利預測仍將有不斷上調的預期，屬于典型的低估值+有業績的周期藍籌。

　　而一些細分的小品類，比如草甘膦、山梨酸鉀及雙乙烯酮(醋化股份、金禾實業)、碳酸二甲酯(石大勝華)、橡膠助劑(陽谷華泰)、炭黑(黑貓股份)等行業，由于行業規模較小，而國內產能占全球比重較高，對產能邊際變化比一般行業要敏感得多。這些子行業的龍頭盡管目前看估值也許在15X以上，但是由于價格受環保影響波動劇烈，業績彈性較大，也是值得密切跟蹤的子版塊。

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