原油利多出盡 瀝青將重返弱勢格局

　　雖然OPEC+產油國達成減產協議，但仍無法改變油市供應過剩的局面。供需失衡令國內外原油期貨價格重返跌勢，并拖累高度正相關的期貨商品瀝青。近期瀝青2006合約在2200元/噸一線反彈受阻，轉而小幅回落至2050—2150元/噸區間窄幅整理。鑒于目前外部宏觀風險加大，且國際原油價格再度回落，瀝青或重返弱勢格局。

　　外部宏觀風險加大 金融屬性強化

　　盡管目前國內公共衛生事件基本得到控制，但海外公共衛生事件仍在持續擴散中，國內輸入型防控壓力增大，復工復產持續性面臨考驗。同時海外公共衛生事件帶來的次生災害導致全球經濟停擺，經濟下行風險加劇。國際貨幣基金組織將2020年全球經濟增速下調至-3%，衰退程度遠超2008年美國次貸危機引發的經濟下滑，這意味著二季度全球經濟萎縮將無法避免，外部宏觀風險逐漸加大。

　　從金融屬性層面來講，系統性風險指標維持偏高水平容易加劇期貨商品下跌的速度和幅度。而在經濟層面，需求萎縮的負面影響會從上游原料端傳導至下游成品端，導致整個產業鏈商品價格估值重心下移。

　　原油減產不及預期 成本支撐弱化

　　為了緩解油價長期低迷給美國頁巖油產業造成的巨大沖擊，在美國政府的極力撮合下，經過多輪談判，OPEC+產油國就能源市場在應對公共衛生事件和經濟恢復階段中的重要性達成共識，承諾共同努力制定協作性的應對措施確保能源市場穩定，并最終達成一項長達兩年的減產決議：今年5—6月將減產970萬桶/日，7—12月將減產770萬桶/日，2021年1月至2022年4月將減產580萬桶/日。雖說減產幅度創紀錄，但減產規模不及市場預期，且效果如何將取決于未來各產油國的執行情況。

　　隨著減產協議落地，投資者在短暫“興奮”之后回歸理性，重新認識到OPEC和G20達成的協議無法抵消掉需求大幅萎縮的負面影響，不會短期內讓油市恢復平衡，原油市場無法擺脫供應過剩的困局。

　　原油期貨價格與瀝青期貨價格具備高度的正相關性，且為原料和成品的直接上下游關系，在油價持續回落的背景下，瀝青價格也將承壓走低。

　　國內煉化復產 瀝青供需偏弱

　　受益于國內積極開展復工復產，3月份國內煉廠瀝青裝置開工率顯著回升，產量明顯回升。步入4月以后，大部分瀝青煉廠繼續復工，其中山東地區，中化弘潤和東明石化分別于4月7日和8日恢復瀝青生產，金誠石化也于4月初開始生產瀝青。此外，國內部分煉廠為了給低價原油騰出庫容，也在積極加大產量，預計4月整個瀝青裝置開工率有進一步提升空間。

　　據統計，截至4月中旬，全國瀝青裝置平均開工率繼續穩步提升至58.33%，環比上漲2.20個百分點。雖然供應端穩步提升，不過由于下游道路施工需求有限，瀝青庫存消耗較為緩慢，導致當前整體瀝青社會庫存水平仍舊處于高位。據了解，目前瀝青下游需求恢復仍舊緩慢，社會庫存壓力明顯，市場僅維持剛需。從供需角度來看，4月瀝青供應壓力依然偏大，需求仍處于偏弱狀態。

　　宏觀面風險加大強化瀝青金融屬性。同時原油價格在供需失衡的背景下顯著下移，也會拖累高度正相關的瀝青期貨聯袂走低。在供應壓力偏大而需求仍處弱勢的情況下，預計后市瀝青2006合約仍會面臨再度下行的壓力。

　　轉自：期貨日報

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