公募基金流動性新規將出 嚴控系統性風險

　　日前，證監會發布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定(征求意見稿)》(以下簡稱《管理規定》)，正式對外公開征求意見。

　　《管理規定》在原有基金“雙十限定”投資限制的基礎上，要求同一管理人管理的全部公募基金持有單一上市公司流通股的比例不得超過 15%；同時要求同一管理人所管理的全部投資組合(含公募基金和專戶等組合)持有一家上市公司流通股的比例不得超過30%等內容。

　　所謂“雙十限定”，即一只基金持有一家公司的總市值不得超過基金資產凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司股權不得超過總股本的10%。《管理規定》則進一步增加了其對流通股比例的限制，也就是防止公募基金出現股權由于過于集中而無法及時套現的流動性風險。

　　嚴控流動性風險

　　近年來，股市的波動、貨幣市場利率快速上行、經濟下行壓力加大導致債券市場信用風險以及大量機構委外資金涌入公募基金，都成為導致公募基金流動性風險的可能性加大。

　　所謂公募基金流動性風險，是指基金管理未能及時變現基金資產來應對投資者贖回申請的風險，本質上是基金組合資產的變現能力與投資者贖回需求的匹配與平衡的問題。

　　中國證監會新聞發言人鄧舸3月31日在例行新聞發布會上介紹，本次起草的《管理規定》重點解決兩方面問題，一是對現有監管規則全面“查缺補漏”，進一步完善開放式基金流動性風險管控指標體系；二是要求基金管理人針對建立完善流動性風險管控機制，督促基金管理人強化自我風險管控。

　　據證監會官方表態，《管理規定》被視為《基金法》《公開募集證券投資基金運作管理辦法》與《貨幣市場基金監督管理辦法》的配套規范性文件。

　　對于控制流動性風險，防范管理人利用持股優勢實施市場操縱等違法違規行為，證監會表示，現有“雙十比例”規定借鑒成熟市場做法、以上市公司總股本為控制基準，但在當前我國發行制度下，由于主要股東限售原因導致大量上市公司的總股本與流通股本差異較大，從避免基金過度集中持有流通個股引致流動性隱患角度看，需結合我國國情補充相應投資限制。

　　招商證券研報認為，針對公募基金管理人投資流通股的投資比例限制、大比例申購贖回、極端情形下的應急工具、貨幣基金分類監管等市場關注的熱點問題，本次意見稿對偏股型基金、債券型基金以及貨幣基金的投資運作進行了進一步的調整約束，重點在于對流動性風險的管控，有助于保護基民合法權益，維護金融市場秩序。

　　貨幣基金發行也受限

　　“公募基金流動性管理主要是為了實現基金組合資產的變現能力與投資者贖回需求相匹配。”申萬宏源一位分析師表示，流動性管理對于開放式基金的重要性不言而喻，特別是在金融去杠桿的背景下，加強流動性管理有助于降低系統性風險。

　　《管理規定》指出，在產品設計方面，應在產品初始階段綜合評估流動性等指標，審慎決定是否采用開放式運作，對于投資非上市的股票和債券等特殊品種，需要采用封閉式管理。

　　此外，證監會還對公募基金的持股集中度提出了進一步的要求。《管理規定》指出，若單一投資者持有基金份額比例超過50%，在基金合同和招募說明書中需充分披露，且不得向個人投資者公開發售。此外，需要采用封閉式運作；或者定期開放運作且定期開放周期不得低于3個月(貨基除外)，并采用發起式基金形式(公司自有資金、股東資金認購不得少于1000萬元).

　　證監會證券基金機構監管部此前下發的《機構監管情況通報》中也指出，2016年以來，部分公募基金管理人接受機構投資者申購，致單一投資者持有基金份額比例過于集中，管理人獨立性、產品流動性風險等問題不容忽視。公募基金管理人應該公平對待投資者，嚴禁公募基金“通道化”。

　　上述申萬宏源分析師認為，配合金融去杠桿要求，單一投資者持有比例限制將導致委外規模增速進一步下行。另外，單一投資者持有比例50%的限制，對于投資者的限定標準目前仍存在爭議。若單一投資者的審定標準考慮到背后實際出資人和一致行動人，則對資金來源要求更為嚴格，委外資金規模將受到明顯限制。

　　對于委外資金采用開放式管理模式(持有比例低于50%)的情況，該分析師則認為，這必然需要與其他機構合作采用“拼單”模式，而不同機構對于收益率和風險偏好的要求不同，實現成功“拼單”的概率相對較低、管理人協調壓力較大。

　　同時，《管理規定》還對貨幣基金提出了特別規定，貨幣基金中單一投資者持倉若超50%，其80%以上資產需投資于現金、國債、中央銀行票據、政策性金融債券以及5個交易日內到期的其他金融工具。

　　更重要的是，新規要求貨幣基金規模與風險準備金掛鉤，限制隨意新發貨幣基金。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的200倍。

　　分析人士表示，重點加強貨幣基金市場流動性管理，有助于降低系統性風險。貨幣基金是眾多機構進行流動性管理的重要途徑，加強貨幣基金流動性管理，有助于防控大規模贖回導致的系統性風險。目前，同業理財產品中大多數將貨幣基金作為流動性管理工具。例如，2016年年底爆發的債市危機，由于債券代持引發的短期流動性危機導致部分貨幣基金被大量贖回，使得整體資金利率上行。加強貨幣基金流動性管理有助于防控金融去杠桿背景下導致的系統性風險。

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