有色金屬庫存與價格緣何同漲

　　二季度以來，有色金屬多數品種價格均呈現強勁走勢。截至5月底，滬銅價格上漲12.28%，滬鋁價格上漲10.08%，滬鋅價格上漲6.10%，即是處于消費淡季的滬鉛，漲幅也超過1%。與此同時，市場對銅、鋁等處于傳統消費旺季的品種存在一定的去庫預期，但實際情況明顯差于預期，個別品種還出現了價格與庫存同時走高的情況。

　　回顧歷史，這樣的現象并不常見。最為明顯的一次有色板塊品種價格與庫存一同持續走高發生在2008年全球金融危機之后。

　　僅從供需的角度，很難對這種現象做出合理的解釋。但從宏觀面不難理解，2008年全球金融危機之后，美聯儲將其聯邦基金利率調降至零附近的水平，并先后采取3+1輪QE刺激政策。其政策與2020年3月以來，美聯儲為應對新冠疫情的沖擊而采取的政策較為相似。這種寬松貨幣政策刺激使得有色金屬更多地體現出大宗商品的抗通脹屬性。在2008年全球金融危機之后的經濟修復期內，由于通脹預期持續被美聯儲的QE刺激所推高，但實體經濟卻未在短時期內出現明顯的復蘇，呈現出庫存累高但有色金屬各品種價格持續走強的行情。這種情況與自2020年3月以來的情形最為類似。

　　從基本面角度，2016年至2017年之間國家為擠出冗余的產能，推出了供給側結構性改革。在此期間，有色金屬板塊中，受到供給側結構性改革影響相對較大的鋁、鉛、鋅，均出現過短暫的價格與庫存同時走高的情況。以鋁品種為例，2017年《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》發布以來，鋁價格受到供給側結構性改革預期不斷發酵的情緒影響，出現大幅上漲，但下游企業對價格的認可卻始終較低，這使得庫存的去化十分不通暢，因此2017年4月至10月間，庫存同樣呈現出不斷走高的行情。此后隨著供給側結構性改革的影響逐漸被市場消化，面對偏高的庫存，鋁價最終出現回落。鉛鋅品種亦有類似的情況出現，但持續時間較短。

　　綜上所述，有色金屬價格與庫存一齊上漲，更多源于宏觀預期與基本面現實的錯位，如通脹預期的先行與實際消費回升之間的時間差，在此期間，很容易出現價格與庫存一同走高。如2008年全球金融危機，有色金屬價格與庫存出現了長達18個月左右的共同上漲。這與當前的情況類似，且目前全球范圍內的寬松貨幣政策的力度，相較于全球金融危機明顯更強，因此所影響的時間或許也將更為長久。此外，諸如供給側結構性改革（類似于當前的碳中和概念）對于特定品種影響相對較大的政策，也會使得受影響品種出現預期與現實嚴重錯位的情況。但是此類具有針對性的政策對于品種的影響，相較于由于貨幣政策發生大幅變動而帶來的沖擊的程度相對較輕，持續的時間也會相對較短。

　　而目前上述兩種情況同時存在，因此如果后市持續出現部分品種價格與庫存一同走高的情況，也不能簡單地做出價格將很快出現大幅回調的結論。

　　轉自：中國有色金屬報

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