一場價格波動的行業風暴，讓山西“雙焦”產業再次意識到風險管理的重要性。2025年上半年，焦煤價格持續下行，全國煉焦煤價格指數從年初的1520元/噸跌至6月底的1138.85元/噸，跌幅達25%，山西煤炭產區彌漫著比往日更復雜的氣息。這種超預期的下行周期不僅考驗著企業的經營韌性，還對企業的風險管理敲響了警鐘。價格震蕩如同無形之手，推動焦煤產業鏈上的企業不斷尋找新的生存法則，即將于1月16日上市的焦煤期權，為產業企業帶來了新的曙光。
期貨賦能 不同企業的探索實踐
2025年6月—7月份，焦煤價格震蕩波動，很多焦化企業都面臨著成本控制的挑戰，而山西亞鑫能源集團（以下簡稱亞鑫能源）在現貨端建立庫存的同時，通過在期貨市場對沖風險，實現了雙重盈利。
這家焦化企業的期貨之路始于2014年，初期涉足期貨市場時，也曾因對期貨認知不足而經歷過從盈利50萬元到虧損80萬元的跌宕起伏。
“2017年后我們重新定位期貨業務，秉持著服務實體的初心，集團期貨業務逐步完善和規范。”亞鑫能源期貨公司總經理劉雅君表示，“期貨市場為‘雙焦’企業的規范運營、數據分析提供了標準化平臺，幫助企業在管理庫存風險、制訂營銷策略等方面提高效率”。
依托大連商品交易所（以下簡稱大商所）交割庫的身份，亞鑫能源與上下游企業建立了涵蓋期貨定價、基差點價、交割期轉現等多模式的合作關系。
在距亞鑫能源300公里外的山西省呂梁市中陽縣，中陽智旭選煤有限公司（以下簡稱中陽智旭）的倉庫內，一批焦煤正準備注冊為期貨交割倉單。作為大商所焦煤指定交割廠庫，該公司在焦煤JM2305合約上首次嘗試交割1.2萬噸，近年來不斷積累經驗、交割量顯著提升，在2025年已累計注冊倉單10.2萬噸。
中陽智旭期貨部負責人宋瑞平指著庫存管理系統說：“我們針對工廠5萬噸～10萬噸的固定庫存，會提前在期貨市場進行保值處理，以規避價格下跌風險。”
談到交割庫給企業帶來的影響，宋瑞平坦言：“通過交割配對可以吸引更多潛在客戶，助力產品推廣；另一方面也為銷售提供了額外渠道，當盤面價格上漲時，企業可以通過交割實現銷售，拓寬了銷售路徑。”
與這兩家成熟應用期貨的企業不同，山西華遠陸港物鏈科技公司（以下簡稱華遠陸港物鏈科技）和山西凱嘉集團的期貨業務正處于起步階段。
華遠陸港物鏈科技風險管理部負責人石慧敏展示了他們的首張交割單：2025年首次試水期貨套保，套保量覆蓋當時約1/3的現貨貿易量，并在JM2509合約上成功完成6000噸焦煤交割。
“我們充分發揮母公司在山西地方鐵路集團擁有鐵路站臺的物流優勢，為這批貨的接收方中國旭陽集團聯系了鐵路運輸計劃，僅用3個工作日便將貨物運送出去了。”石慧敏說，貼心的交割服務及優質的焦煤質量讓他們獲得了客戶認可，也為他們贏得了長期合作伙伴。
山西凱嘉集團則展示了另一種發展路徑。2023年獲批成為大商所焦煤指定交割庫，其生產的“凱嘉一號”品牌煤因硫分低、強度高、質量穩定，不僅在現貨市場銷售緊俏，還成為大商所首批設立的4個品牌交割煤種之一，現在報價可以參考“期貨基準價+品牌升水”，為該集團在焦煤定價上贏得了主動權。
制度護航 產業風控的底線思維
走訪山西“雙焦”產業企業期間，“風控”是《中國冶金報》記者聽到的高頻關鍵詞，雖然4家企業在業務布局、所有制屬性上各有不同，但無一例外都將敞口風險的管理與控制放在參與期貨市場的首位，而企業內部健全的套期保值制度與規則，正是保障這一目標落地見效的關鍵支撐。
“產業企業應立足自身經營需求來選擇金融工具，我們不做投機性交易，會嚴格控制回撤率。”劉雅君解釋，該集團公司明確了期現基差、盤面利潤等方面的核算指標，設定了嚴格的回撤率閾值，一旦觸發即無條件執行調整。
中陽智旭的期貨部隸屬于該集團營銷中心，在該公司內部與采購、銷售業務實現了緊密聯動。圍繞著“為生產單位降低成本、規避價格波動風險”這一核心目標，該公司建立了期貨業務風險管理制度及內部協調機制，通過“采購—生產—銷售—期貨”的全產業鏈條配合模式，保障期貨工具發揮最大效能。
對于起步型企業，合規性成為首要考量。華遠陸港物鏈科技按照華遠集團的套保制度制訂了公司內部制度，成立了風險管理部，建立了“申請資格—獲批額度—制訂方案—風控審批—交易執行—事后評價”的完整套保與風控流程。
山西凱嘉集團則建立了分級授權決策機制，期現事業部負責人、分管總經理、副總裁分別擁有100手、200手、300手操作權限，300手以上的套保或其他重大事項需經期貨管理委員會審批，實現套保規模與企業風險承受能力的精準匹配。
期權期盼 產業共識下的新工具
盡管對于期貨應用的成熟度不同，但4家企業對焦煤場內期權的上市表達了高度一致的期待。
“期權就像給企業經營買了一份‘價格保險’。”石慧敏這樣比喻道。企業普遍認為，期貨與期權是相輔相成、相互補充的兩種工具，與期貨相比，期權在某些方面具有優勢。比如，期貨套保需支付保證金且面臨追加的壓力，而期權買方只需支付一定權利金，就能獲得明確的風險保護。
劉雅君從資金效率角度分析：“期權買方無需交納保證金，能大幅提高資金周轉率，讓我們把更多資金投入實體生產經營。”
對于華遠陸港物鏈科技、山西凱嘉集團這類起步型企業，期權“小額權利金”的準入門檻，能幫助它們以更低成本構建風險管理體系。
在期權類型選擇上，受訪企業均表示傾向于場內期權。“場外期權透明度低，對手方信用風險難把控。”宋瑞平坦言，他們曾嘗試場外賣權，但因無法獲取有效波動率、利潤敞口難以把控，后續便減少了場外操作。
山西凱嘉集團煤銷總公司副總經理兼期現事業部部長劉正輝表達了行業共同心聲：“我們期待焦煤期權盡快上市，讓不管是大型龍頭還是中小貿易商，都能獲得專業風險管理工具的賦能。”
未來布局 三維風控體系的構建
基于自身基礎，4家企業已對期權上市后的應用做出清晰規劃。
亞鑫能源計劃打造“期貨+期權+現貨”的三維風險管理模式。在判斷為估值底部的區域時，可通過賣出虛值看跌期權來嘗試以更低成本建立虛擬庫存；在估值高位區域時，可采用“賣出看漲+買入看跌”組合；在震蕩行情中，則可以賣出看漲期權收取權利金，直接增厚現貨經營收益。
他們還計劃探索含權貿易模式。針對無法直接參與衍生品交易的下游客戶，可與其簽訂含權貿易合同，同時在期貨市場購買對應場內期權對沖風險。
中陽智旭則計劃采用“80%期貨套保+20%賣權靈活調整”的策略。初期參與期權時傾向于簡單的單腿買權或賣權操作，主要與期貨頭寸配對形成組合套保。
石慧敏表示：“我們傾向于采用‘期貨+期權’組合策略。由于我們擁有交割庫，做套保更有底氣。”該企業將聚焦庫存保值、采購降本等核心場景，優先嘗試單腿期權策略。
劉正輝則表示：“我們計劃在權限范圍內充分運用期權工具，但不會一開始就嘗試復雜策略，先把單腿期權和期貨組合用熟練。”
夕陽西下，亞鑫能源的期貨團隊仍在復盤當日的交易數據。窗外，運煤列車正駛向遠方。從期貨到期權，從線性對沖到立體防護，“雙焦”產業的風險管理能力正在朝著系統性升級的方向演進。
價格波動不會停止，但產業應對波動的方式正悄然發生改變。當期權工具正式加入“雙焦”產業的“風險管理工具箱”時，這條風險管理的進階之路，將引領更多企業穿越周期波動，走向穩健經營的新階段。（記者 何惠平）
轉自：中國冶金報
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