近期，霍爾木茲海峽航運受限，國際原油價格大漲，全球經濟滯脹風險增加，非能化板塊商品普遍遭到拋售，滬銅價格承壓走弱。隨著美聯儲3月議息會議落地，加息可能性重新回歸政策考量范疇。美聯儲貨幣政策預期轉向的擔憂推動銅價下破前期震蕩區間，目前，內外盤銅價已經悉數回吐今年以來漲幅。不過，隨著銅價下跌，盤面結構已發生明顯變化，滬銅期限結構由年初的Contango轉為Back結構，資金開始回流市場。近期，滬銅總持倉量開始逐步抬升，多空分歧加大。盡管宏觀層面壓力猶存，但旺季需求如期回暖，國內社會庫存已于上周進入去庫通道。精廢價差從今年初的6000元/噸降至目前的-1元/噸，現貨貼水大幅收窄，產業層面的積極信號為多頭提供了一定支撐。考慮到中東地緣局勢懸而未決，原油價格維持高位運行，美國通脹預期上升，美聯儲貨幣政策不確定性進一步增強。在宏觀壓制因素未消的背景下，需求端支撐預計難以扭轉銅價的弱勢調整格局。
供應端，冶煉廠的原料供應正面臨雙重考驗。當前，國內進口銅精礦現貨TC指數已跌至-60.39美元/干噸，礦端緊張程度持續加深。與以往短缺時期冷料能提供有效緩沖不同，本輪冷料環節亦出現同步收縮。一方面，銅價下跌導致廢銅持貨商惜售情緒升溫，市場流通貨源收緊。另一方面，再生銅行業財稅政策的不確定性，促使利廢企業轉向采購含稅再生銅，國產含稅再生銅原料票點水漲船高，目前已經升至9.5%～10.5%。含稅再生銅價格在供需雙重影響下較為抗跌，精廢價差開始出現倒掛，冷料市場開始轉緊。截至3月13日，南方粗銅、北方粗銅加工費分別為2300元/噸、1800元/噸，較年內高點明顯回落。此前，國內冶煉廠因冷料供應充裕，電解銅月度產量屢創新高。當前，冷料市場收緊，且4—5月將迎來企業集中檢修期，預計電解銅產量降幅超出市場預期。不過，進口端的壓力依然存在。受LME庫存持續高增影響，LME 0—3 Contango結構自3月中旬以來維持在100美元/噸上方。進口盈利窗口隨之打開，后續進口貨源有望增加，將對國內供應形成補充。從總體來看，進口貨源將在一定程度上對沖國內精銅產量的下降，但精銅整體供應端對價格的壓制作用正趨于減弱。
需求端，銅價走弱恰逢季節性旺季，下游采購意愿有所提升。截至3月12日，SMM統計的電解銅桿開工率為72.9%，已經回升至去年同期水平。隨著銅價回落，精銅桿企業逢低補庫意愿上升，原料庫存增加至30450噸，創下去年9月以來新高。同時，終端提貨速度加快，精銅桿成品庫存較年內最高點下降23550噸，至53400噸，反映出實際需求正在釋放。再生銅桿開工率仍處于低位，精廢桿價差已經從年內高點3375元/噸降至275元/噸。廢銅桿產量下降，對精銅桿的替代效應基本消失，促使訂單進一步向精銅桿轉移。近期，銅價快速下跌，企業新簽訂單再度激增，預計精銅桿開工率繼續回升。在銅價下挫環境下，今年旺季需求釋放力度或超出預期。從中期來看，銅需求仍具備支撐。中東局勢持續擾動全球能源市場，中東地緣沖突爆發以來，荷蘭TTF天然氣價格上漲了72%，布倫特原油價格上漲了43%。石化能源價格快速上行，提升了光伏等替代能源的經濟性。回溯歷史，2022年俄烏沖突爆發后，歐洲天然氣危機顯著加快其太陽能裝機的進度。3月10日，英國商務與貿易部宣布自2026年4月1日起取消33項風電組件的進口關稅，預計將全面提振其風電項目建設。本輪中東局勢演變，有望進一步加快全球能源轉型進程，銅在綠色化、智能化領域的需求增長前景隨之鞏固。綜合來看，需求端將為銅價提供一定支撐。
從庫存角度來看，隨著近期銅價走弱，下游逢低采購意愿增強，從而推動國內社會庫存進一步去化，全球庫存累積壓力有所緩解。
從整體來看，本輪銅價破位下跌的核心驅動在于宏觀邏輯的切換，地緣局勢緊張與美聯儲政策轉向預期構成雙重壓制。然而，產業層面的韌性正在顯現，銅礦與冷料供應雙雙收緊，4—5月國內冶煉廠集中檢修，精銅產量降幅或超出市場預期。與此同時，偏弱銅價提升了旺季需求成色，下游逢低采購意愿強烈。精廢價差倒掛使廢銅替代優勢盡失，訂單持續流向精銅桿，社會庫存已進入去庫通道。此外，地緣局勢加速全球能源轉型進程，銅在綠色化、智能化領域的需求增長前景進一步鞏固。短期內，宏觀壓制因素未消，需求端支撐尚難以扭轉下行趨勢，銅價或延續弱勢調整，但產業托底信號明確，下方空間有限，銅價具備一定韌性。
轉自：中國有色金屬報
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