鋼市將步入被動增庫周期

　　螺紋鋼噸鋼毛利可觀，驅動鐵水再平衡和高產出，預期后期螺紋鋼產量增加，但需求前景不樂觀，因消費淡季來臨，且樓市調控效應顯現，房地產開發投資資金來源趨緊，抑制房企購地和新開工。預計螺紋鋼將逐步進入供大于求的被動增庫周期，價格上方承壓。

　　產量提升空間較大

　　2月下旬，鋼材價格開啟下跌模式，其中熱卷領跌螺紋鋼，價格出現倒掛。盡管4月下旬鋼價企穩反彈，但熱卷始終與螺紋鋼保持倒掛狀態，熱卷噸鋼毛利不及螺紋鋼。統計顯示，2月熱卷噸鋼毛利為656元，較螺紋鋼高135元或26%，但3月熱卷噸鋼毛利降至464元，較螺紋鋼低131元或22%，4月熱卷噸鋼毛利進一步降至178元，較螺紋鋼低242元或58%。

　　高利潤促使螺紋鋼企業加速生產，而在噸鋼毛利螺強卷弱的驅動下，同時擁有螺紋鋼和熱卷生產線的鋼廠（暫且稱為“雙料鋼廠”）則將鐵水在熱卷生產和螺紋鋼生產中重新平衡，以優先保證螺紋鋼生產。

　　數據顯示，38家樣本鋼廠3月螺紋鋼月度計劃產量較2月增長11.1%，4月較3月增長10.6%，而42家樣本鋼廠3月熱卷月度計劃產量較2月增長8.9%，4月較3月僅增長1.3%。我們統計的18家同時擁有螺紋鋼和熱卷生產線的“雙料鋼廠”，觀察鐵水再平衡情況，發現3月螺紋鋼計劃產量較2月增長22.8%，4月較3月增長8.4%，而3月熱卷計劃產量較2月增長12.8%，4月較3月增長2.4%。如圖顯示，“雙料鋼廠”熱卷與螺紋鋼月度計劃產量差異與二者價差之間存在正相關。

　　粗略統計，18家“雙料鋼廠”的螺紋鋼產能約占全國的27%，熱卷產能約占全國的50%。4月，18家鋼廠螺紋鋼計劃產量占其螺紋鋼產能的62%，熱卷計劃產量占其熱卷產能的79%。可以預見，在高利潤驅動下，螺紋鋼產量仍有較大的提升空間。

　　房地產開發投資收緊，抑制螺紋鋼需求

　　據統計，2016年“9·30”政策以來，全國已有45個以上城市出臺了各種房地產調控政策140余次。政策效應隨著政策的升級加碼開始顯現。近日，中國指數研究院發布數據顯示，4月，一二線城市樓市成交環比、同比雙雙大幅下行。樓市成交下降將直接導致占房地產開發投資資金來源比重40%—50%的銷售回款減少，而占開發投資資金來源30%—40%的房企自籌資金自去年下半年以來一直面臨證券市場融資監管收緊的壓力，最后占開發投資資金來源15%—25%的銀行貸款最近也出現收縮跡象。

　　我們認為，房地產開發投資資金三大來源的前景均不樂觀，房地產開發投資成本很可能上升，從而抑制房企購地與新開工，減少螺紋鋼需求。盡管基建投資被寄予厚望，但其拉動鋼材需求的力度有待觀察。統計局數據顯示，2017年1—3月，基建投資同比增速從前兩個月的21.26%放緩至18.68%，較去年同期低0.57個百分點。

　　社會庫存周環比降速放緩

　　當前螺紋鋼處于傳統消費旺季，打擊“地條鋼”進一步擴大了螺紋鋼的邊際需求。螺紋鋼社會庫存自一季度季節高點持續減少，截至4月底的10周累計減少330萬噸，而2016年社會庫存自一季度季節高點開始的10周累計減少200萬噸。但是隨著房地產調控效應顯現以及螺紋鋼逐漸步入消費淡季，高利潤驅動鐵水再平衡和高產出，預計后期螺紋鋼將逐步進入供大于求的被動增庫周期。最新數據顯示，5月5日當周螺紋鋼社會庫存周環比降速放緩。

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