鋅錠低庫存邏輯仍在 短期鋅價或震蕩回升

　　11月19日以來，國內外鋅價先行調整至1.98萬元/噸和2393.5美元/噸的相對低點，但暫未跌破8月中旬的低點位置。之后企穩反彈，逐漸收復跌幅。整體來看，近日鋅價暫時維持底部區間震蕩態勢，但波幅明顯。此外，近期鋅價基本延續了9月中旬以來內弱外強的結構。

　　鋅價從整體的表現來看，先是受到宏觀情緒偏弱的影響，加上原油價格和黑色板塊大幅下挫的拖累，導致鋅價跟隨走弱。但隨著12月2日G20峰會上中美達成協議，利好市場情緒。內外鋅價也迅速收復跌幅，開始企穩回升。因此，近期鋅價的波動，受到了宏觀情緒的指引。從鋅自身基本面來看，國內外鋅庫存持續下降，并均重返至歷史低位附近，對近期鋅價形成較好的支撐。

　　國內外鋅錠低庫存態勢凸顯

　　經過2017年的鋅錠全面去庫存后，2018年3月份開始，LME鋅庫存逐漸回升，至8月中旬為25.42萬噸。之后再度開啟下降通道，至12月4日已減少至11.175萬噸的新低。

　　國內方面，鋅錠庫存也全面去化。產業鏈上各環節的鋅錠庫存均下降至歷史低位附近。對于國內鋅錠社會庫存，一季度逐漸增加至30萬噸左右，之后不斷減少。下半年基本處于10萬~13萬噸的相對低位。至12月3日，據SMM和我的有色網統計，分別為11.15萬噸和11.51萬噸的低位。與此同時，目前鋅冶煉企業產品庫存僅為5萬噸左右，保稅區鋅錠庫存也僅約4.2萬噸的水平，上期所鋅錠庫存于11月30日已下降至2.6779萬噸的低位。

　　由于國外鋅錠低庫存態勢，近期LME鋅現貨再現擠倉情況，推升了近期LME鋅現貨升水不斷擴大，于12月4日攀升至122美元/噸的高點，創下了21年來的新高。同時，國內鋅現貨相對期價也維持高升水態勢，滬鋅期貨近強遠弱結構明顯。

　　短期國內鋅錠明顯累庫可能性較小

　　對于國內鋅錠低庫存態勢，筆者認為并非需求端良好所推動，主要為供應端收縮所導致。

　　從需求端表現來看，今年以來國內鋅初端消費穩中有降。占鋅消費一半以上的鍍鋅，今年其開工率同比小幅回落。同時，今年壓鑄鋅合金和氧化鋅開工率同比下調幅度相對明顯。可見今年鋅整體消費欠佳。

　　從鋅供應端來看，今年鋅冶煉產出收縮態勢明顯。據安泰科對國內45家冶煉企業統計，1~10月份冶煉鋅產量為372.8萬噸，累計同比減少4.6%，即17.9萬噸。據了解，11月份冶煉產出環比仍維持相對平穩的態勢。

　　今年國內冶煉產出受到幾方面因素的約束。第一，冶煉利潤。今年2月份以來鋅價開始下調，導致冶煉利潤逐漸收縮，至8月份時部分冶煉企業一度出現虧損。從而對冶煉企業的開工意愿一度形成壓制。第二，原料方面，原料礦低品位、雜質化的原因，對冶煉系統適應性要求大幅提高，也導致了今年部分冶煉企業出現事故性的檢修。第三，環保因素的影響，國內生態環保督察進一步趨嚴，禁止冶煉企業浸出渣跨省轉移，部分冶煉企業被迫減產進行工藝改造。此外，二次物料也由于環保趨嚴出現了收緊。

　　上述第二和第三方面的影響仍在持續中，因此，盡管四季度以來鋅礦加工費不斷抬升，推動冶煉利潤逐漸恢復回升，但近一兩個月鋅冶煉產出量或難以明顯增加，同比維持收縮態勢的可能性較大。國內鋅冶煉企業現有產能釋放的逐漸提高，估計需等待至2019年二季度至下半年。

　　預計需等待至春節前后（1月中旬至2月底），消費季節性回落并轉為真空期時，國內鋅錠庫存才逐漸回升，該回升為季節性回升的表現。

　　此外，目前鋅進口窗口仍處于關閉狀態中，預計近期進口鋅錠量流入國內較為有限。

　　因此，預計12月至明年1月中旬的這段時間，國內鋅錠明顯累庫的可能性較小，鋅錠有望延續偏低的庫存態勢。

　　短期鋅市場展望

　　目前，國內外鋅錠庫存均下降至歷史低位附近，且短期國內鋅錠明顯累庫的可能性不大。鋅錠供應端偏緊，低庫存的局面將繼續對短期鋅價形成較好的支撐。因此，若短期宏觀層面未出現明顯的利空因素，鋅價有望呈現出震蕩回升的態勢。不過，國內鋅消費疲弱，以及鋅礦供應進一步趨松，將壓制鋅價的上升空間。

　　此外，鋅錠低庫存概念下，預計短期鋅價的波動性仍相對明顯。

　　同時，從中長期來看，鋅供應增長預期延續，2019年鋅礦供應將進一步趨松，鋅錠有望從供應短缺逐漸轉為供應小幅過剩的態勢。基于供應端的變化，預計近期鋅期貨近強遠弱的格局將維持。（作者：中信期貨 鄭瓊香）

　　轉自：中國有色金屬報

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