全球貨幣政策轉向寬松 黃金仍存上行空間

　　2018年四季度以來，金價強勢反彈，經過連續4個多月的上漲后，金價進入短暫調整期，然后繼續走強，但仍未突破前期高點。截至2019年3月29日，COMEX黃金上漲12.3美元/盎司，漲幅0.96%，至1297美元/盎司。受人民幣走強影響，外盤表現明顯好于內盤。滬金上漲0.9元/克，漲幅0.32%，至282.9元/克。離岸人民幣下跌2.11%至6.7219。

　　全球經濟增速放緩　美國仍好于非美國家

　　今年，全球經濟增速乏力，經合組織OECD將全球2019年經濟增速預期由3.5%下調至3.3%。在全球貿易形勢惡化，經濟增長放緩，及美國減稅利好逐漸消退下，美國也難獨善其身。美國通脹壓力放緩，2月CPI同比1.5%。美國2月非農就業人數新增2萬人創17個月新低，2月失業率3.8%，平均每小時工資同比增長3.4%，創2009年4月以來最大增速。美國2月ISM制造業指數54.2，創2016年11月以來新低。美國房地產延續下行態勢，2月營建許可與新屋開工均較前值回落。

　　但美國經濟仍好于非美國家。在德國經濟增長缺乏新動能、貿易環境惡化及英國脫歐存巨大不確定性下，歐元區經濟前景惡化，歐元區3月制造業PMI初值47.6，創2013年4月以來新低，對美元形成支撐。

　　全球貨幣政策邊際轉向寬松

　　3月美聯儲按兵不動，且預計今年不再加息，并計劃9月末停止縮表。同時，美聯儲再度下調今明兩年的GDP增速和PCE通脹預期，但核心PCE預期保持不變，上調了三年間的年度失業率預期。鮑威爾表示，美聯儲是時候保持耐心，并保持觀望狀態。

　　3月7日，歐洲央行按兵不動，下調通脹及經濟增速預期。歐洲央行修改前瞻指引，將在2019年維持利率不變，并于9月開始為期兩年的定向長期再融資操作（TLTRO）。

　　在美歐紛紛轉向鴿派后，世界多國加入寬松行列。澳洲聯儲表示，未來降息、加息概率均衡；日本央行下調出口和產出評估，繼續維持寬松貨幣政策；印度打響新興市場國家降息第一槍。新西蘭聯儲預計，將維持OCR在當前水平至2020年，下一次變動方向不定。

　　英國脫歐仍存巨大不確定性

　　今年以來，英國政府的脫歐協議多次遭到議會否決，距離原定脫歐期限3月29日越來越近，為避免無協議脫歐，3月15日，歐盟同意延長英國脫歐至4月12日之后。3月25日，英國議會下院以329對302票通過一項修正案，要求政府讓出脫歐主導權，交由議會控制。英國脫歐的不確定性也成為英國及歐洲經濟前景面臨的重大風險，英國及歐洲央行紛紛下調2019年經濟增速預期。

　　黃金供給穩定需求回升　過剩量收窄

　　世界黃金協會最新報告顯示，2018年全球黃金市場總供應量為4490.2噸，供給相對穩定。2018年全球黃金需求在四季度出現明顯回升，全年總需求量為4414.8噸。其中黃金首飾需求2269.7噸，較去年增加25.5噸。科技用金334.6噸，基本持平去年水平。黃金ETF在前三季度表現十分疲軟，由于美股繼續走高，美聯儲維持漸進式加息，導致美債收益率走強，黃金不受資金青睞。但進入四季度后，隨著美股數次回調，市場對全球經濟增長放緩擔憂，黃金配置價值凸顯，ETF顯著回升，但2018年全年仍低于2017年水平。另外，值得注意的是，在全球貿易摩擦加大，地緣政治事件頻發下，各國央行購金出現陡升，同比增長73.82%至651.5噸。

　　2018年，全球黃金市場供應過剩75.4噸，過剩量較2017年大幅收窄。另外，2018年黃金EFT出現明顯回落，但對于2019年，由于全球經濟放緩，風險資產不排除回調的可能，疊加全球貨幣政策轉向寬松，黃金持倉預計較2018年出現明顯回升，進一步推動黃金需求。

　　結論與操作建議

　　黃金自去年10月開啟上漲行情，美國減稅政策對經濟提振作用弱化，歐美股市多次回調，市場恐慌情緒高漲，因此在美聯儲維持鷹派加息下，黃金率先反彈。然而黃金趨勢性上漲行情的推動依然是全球，尤其是美國，貨幣政策邊際轉向寬松。2018年12月美國再次加息25個基點，但下調經濟增速預期，并下調2019年加息次數至2次。市場從鴿派加息中窺探到美聯儲未來將放緩加息，進一步延續了黃金漲勢。1月初，美聯儲對未來貨幣政策態度發生“急速轉彎”。多位美聯儲票委及理事也紛紛表示有證據表明經濟增長放緩，美聯儲有理由在利率政策上保持謹慎，部分官員認為2019年下半年加息一次是適合的。進入3月份，美聯儲與歐洲央行紛紛預計2019年維持利率不變，市場已預期2019年美聯儲可能降息一次。

　　在美國向市場低頭，及全球經濟持續走弱下，非美國家也紛紛加入寬松陣營，印度2月降息25個基點；新西蘭3月維持利率不變并表示下次行動降息的可能性提高；澳洲聯儲2月按兵不動，并表示未來加息降息可能性均衡，若失業率出現實質性上升，不排除降息可能。

　　就目前情況來看，在全球貨幣政策轉向寬松未有改變，全球經濟增長乏力，風險資產波動或將加大，央行增持黃金意愿高漲下，黃金價格仍有上行動力。因此建議逢低多單買入，預計COMEX金將先試探1320美元~1330美元/盎司，若突破則看向1360美元/盎司附近。（方正中期）

　　轉自：中國有色金屬報

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