建筑材料行業：供需改善 景氣回升

    投資要點

　　供給壓力2020年開始逐步減輕。得益于龍頭企業新增產能計劃縮減以及2020年池窯將陸續進行冷修技改，玻纖供給壓力逐步減輕。2019年已有近30萬噸池窯產能被實施關停或冷修，冷修技改后產品結構與成本均價得到一定程度優化。2021年新增產能僅為13.6萬噸，供給壓力減輕。

　　下游需求端穩中有升。下游房地產、PCB、工業應用、風力發電以及管罐行業均呈現穩中趨漲的態勢，特別是風電行業，受益于風電搶裝，對玻纖需求拉動明顯；基建領域對沖經濟下滑，2020年開始有望逐步發力；房地產行業高位維持；汽車行業雖總量增速不高，但受益于新能源占比提升帶來的玻纖單耗提高。我們綜合測算，2020-2023年玻纖下游需求增速有望維持在5%上下波動。

　　2020年玻纖進出口情況好轉。2019年中美貿易戰導致我國玻纖出口總量從“十三五”期間首次出現負增長，進口數量也出現了15%左右的跌幅，在進出口政策的扶持下，以及考慮到海外經濟復蘇，預計2020年開始出口狀況小幅改善；進口則受益于國產替代，預計后續幾年逐步回落；凈出口總體對需求拉動產生小幅正貢獻。

　　行業產能利用率觸底回升。需求、凈出口、供給端三方作用使得行業供需格局改善。2020年開始需求增速將大于供給增速，出現供需缺口。預計2020年Q1-Q2是中期產能利用率即行業景氣的底部，2020Q3起景氣度逐步回升，本輪周期上行有望持續兩年左右時間。以產能利用率測算，2019-2023年分別為88.8%、86.2%、87.5%、84.8%、87.4%，呈現震蕩回升的趨勢。

　　玻纖價格穩中有升，行業盈利緩慢提高。產能利用率上升，對應價格大概率上漲，成本端考慮到原料探明儲量逐步增長，以及產線智能化、自動化的進度，預計總體平穩，由此行業盈利將逐步回升。

　　投資建議：基于行業供需改善，看好玻纖行業，預計玻纖價格、盈利均有望回升，相關標的具備投資機會，關注長海股份、中國巨石。1）中國巨石：國內規模最大的玻纖龍投，生產基地遍布海內外，技術創新+成本管控兩大能力鑄造高壁壘，電子紗產能投產助力公司產品結構改善，行業景氣度回升過程中，公司將顯著受益；2）長海股份：國內少數玻纖產業鏈整體布局的民營上市公司，玻纖產能總量位居全國前五。

　　轉自：民生證券

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