2019年火電行業經營情況將有所改善

　　對于遠期火電的利潤展望，上一輪峰值利潤在2015年達到137億元，可以毛估由于裝機量的明顯擴大，大概率這一輪的峰值利潤會超過上一輪峰值

　　近幾年，火電企業的日子不好過，由于經營成本的大幅波動，股價也隨著大幅波動。火電行業到底賺錢不賺錢？

　　由于華能國際目前是火電上市公司的龍頭，截至2017年底燃煤裝機容量達到8732.5萬千瓦，占全國燃煤電廠裝機比重8.91%，裝機區域覆蓋全國23個省（自治區、直轄市），其基本面情況與火電行業契合度非常高，故以華能國際為例，展開分析。

　　數據顯示，自2006年至2018年，華能國際電力累計分紅410億元，即使2008年當年出現虧損，公司還是用未分配利潤進行了一定比例的分紅。那么如果回到2006年，以2006年不復權價買入，大概股價為每股5元，查看2006年股份數，為120.5億股，也就是當期買入的市值為602.5億元。持有至今，可以拿到410億元的現金以及目前687億元市值的公司。

　　不算分紅再投入，2006年至2018年的年化回報在5%左右，而算上分紅再投入，這個收益將會更可觀。所以，不考慮買入價格的貴與便宜，第一個事實就是火電過去歷經了煤價的大起大落后，依舊是賺錢的，是真金白銀能拿到手的錢。

　　由此可以看到，火電過去的賺錢能力并沒有想象的那么差，那么未來的火電行業是否還有這樣持續的賺錢能力？

　　結合《電力發展“十三五”規劃》以及中電聯和電力規劃設計總院的預測來看，2030年左右我國煤電裝機將達到峰值，意味著從今日起，火電依舊還有10余年的增長期，火電行業還有持續賺錢的能力。

　　確定了火電行業未來的持續賺錢能力后，進一步拆解影響火電行業的賺錢因素有哪些。

　　分析認為，有變化且能影響火電企業整體利潤的主要因素，為平均上網電價、平均煤價、裝機容量、發電設備利用小時數4個。其余基本屬于同比例變化或者固定不變的因素。

　　首先，裝機容量在未來的10年內還會增加。

　　其次，平均上網電價，以目前國家給企業減負的政策來看，未來上網電價大概率保持不變，不會降也不會升，除非遇上煤價大幅下跌，會有向下調的可能，但也是滯后調整，對于火電來說，是好事情。2018年三季度末，華能國際的平均上網結算電價為每兆瓦時417.12元，較2015年同期下降6%，較2012年同期下降8.2%（選擇2012與2015年是因為這兩個年份分別是火電的反轉第一年與盈利峰值年）。不過，這個要素要結合煤價的變化來看。

　　再其次，煤價變化由供需決定，2018年全年煤價均價為每噸646.76元，2015年為每噸411元，2012年為每噸701.3元。可以看出，2018年煤價相較于上一輪火電的盈利峰值年要高57.1%，相較于上一輪火電反轉的起始年，煤炭價格要低7.9%。2018年煤炭供給略大于需求，全年平均煤價比2017年還要高。由于國家發改委鼓勵煤炭企業繼續釋放先進產能，而需求端受經濟下滑影響，2019年不會再像2018年那么旺，所以煤炭供給大于需求的程度較2018年加深是大概率事件，相對應的煤價下跌也是大概率的事情，只是跌多跌少的問題。

　　最后，利用小時數2018年與2015年相差不多，比2012年下降18.5%，未來隨著火電供給側改革，淘汰落后產能和小型發電設備，利用小時數會緩慢回升。

　　綜上，在分析完影響火電的4個主要變量以后，可以看到，同比2018年，2019年除了上網電價保持不變，其他3個因素，都是向著有利于賺錢的方向變化。而相較于上一輪2012年火電反轉年來看，裝機量加大了68%，利用小時數下降了18.5%，煤價有10%至15%的降幅，電價則下降8.2%。由此，可以毛估2019年的利潤會與2012年相仿，在55億元至65億元之間。以現價670億元市值來看，回報率在8.2%至9.7%。

　　而對于遠期火電的利潤展望，上一輪峰值利潤在2015年達到137億元，可以毛估由于裝機量的明顯增長，大概率這一輪的峰值利潤會超過上一輪峰值，也就是說峰值年回報率以現價計算超過20%，未來平均年化復合回報率超過14%。（馮鑫）

　　轉自：中國煤炭報
 

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