全球貨幣政策趨松須避免重蹈覆轍

　　已有諸多跡象表明，美聯儲加息周期即將告一段落，歐央行的加息計劃則可能還沒開始就結束，我國貨幣政策自去年下半年開始有所松動，且不排除今年再降準甚至“降息”的可能。隨著全球主要經濟體貨幣政策趨于寬松，2015年以來的這輪全球流動性緊縮周期有望退潮。

　　美國方面，根據美聯儲3月貨幣政策會議聲明，美聯儲今年大概率暫停加息，并將于9月提前結束收縮資產負債表。以往規律表明，美聯儲一旦暫停加息超過一年，短期內基本不會重新啟動。至于何時降息，主要取決于美國經濟的實際表現，如果今年下半年美國經濟大幅下行，美聯儲有可能會在年內開啟降息。根據一項預測美聯儲決策較為精準的聯邦基金利率期貨數據顯示，目前2019年12月和2020年1月降息的概率均已超過60%。不過，由于美聯儲調整資產負債表的計劃一向需要綜合考量多方面因素，歷史上往往是在基準利率降至極低水平之后才會啟動量化寬松（QE），因此美聯儲短期內重啟QE的可能性并不太高。

　　歐元區方面，歐央行3月的利率前瞻指引將前次會議的“預計至少在2019年夏天前將保持利率不變”修改為“預計至少在2019年底前將保持利率不變”，并且決定推出新一輪的定向長期再融資操作(TLTRO-III)，表明歐央行年內加息幾無可能。考慮到歐元區銀行放貸意愿較為低迷，預計TLTRO-III難以帶來歐元區流動性的明顯改善。如果歐元區經濟未來進一步下滑，鑒于基準利率已降至0%，不排除歐央行會重啟QE。

　　對比來看，我國貨幣政策的調整優化則凸顯了相機抉擇和未雨綢繆。從時點來看，去年6月以來我國貨幣政策的取向發生了預調微調；從節奏上看，去年以來央行已經五次降準并創設了定向中期借貸便利進行“定向降息”。今年政府工作報告提出，改革完善貨幣信貸投放機制，適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段，引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，精準有效支持實體經濟，不能讓資金空轉或脫實向虛。加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款。不難判斷，降準仍是貨幣政策工具的主要選項。

　　貨幣政策要根據形勢變化調整優化。本輪全球貨幣政策取向的變化，是因為全球經濟趨于走軟。最新數據顯示，一些經濟體制造業PMI處于下行通道，3月歐元區PMI指數僅有47.6%，創下近85個月新低，日本3月PMI為48.9%，連續四個月下滑。與此同時，美聯儲已經連續兩個季度下調未來經濟增長預期，3月歐央行則將歐元區經濟增長預期由2018年12月預測的1.7%大幅下調至1.1%。

　　每當經濟走軟，放松貨幣就成為各經濟體的選擇。然而，2008年美國金融危機以來的實踐表明，“直升機撒錢”的量化寬松政策乃至負利率政策對實體經濟的刺激效果并不顯著，甚至延緩了各國經濟結構轉型的步伐。與此同時，資產價格非理性膨脹、債務率攀升、匯率競爭性貶值等問題相伴相生。還有研究發現，貨幣寬松會使得貧富差距更趨惡化，進而助長逆全球化、貿易保護主義等現象興起。

　　貨幣寬松并不是萬能的，當前我國一直強調通過改革激發市場主體活力和社會創造力，通過創新培育發展新動能，堅決不能搞“大水漫灌”。搞量化寬松、超發貨幣，可能一時有效，但不可持續。（熊園）

　　轉自：經濟參考報

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