貓眼IPO，票務之外新業務成長迅速

9月20日,美團點評正式在港交所掛牌上市,引起了市場普遍關注。首日收盤后，美團點評交出一份不錯的成績單，美團股票收報72.65港元，上漲5.29%，總市值接近4000億港元，成為既BAT之后中國第四大互聯網公司。

接下來，港股市場又將迎來一家令人矚目的新經濟企業。這家公司和美團點評一樣，也是從與BAT大戰中一路拼殺出來，最終成為國內互聯網娛樂服務領域的巨頭。它，就是美團孵化出來的、被萬千網友和影迷所熟知的貓眼。

深耕娛樂全產業鏈，多元化布局奠定領先優勢

貓眼原名美團電影，由美團于2012年2月份推出，開始在美團作為一個娛樂部門開展在線電影票務業務，向大眾提供電影資訊、影院信息、電影票團購服務。

2013年1月，美團電影更名為貓眼電影，并推出具有在線座位選擇功能的貓眼App，這一功能的推出深受用戶歡迎，因此獲取了先發優勢。2014年，貓眼順勢推出社區功能，圍繞活動促銷和核心用戶深耕細作，不斷完善媒體內容，使得用戶的黏性得到大大增強。與此同時，貓眼開始進入電影宣發領域，從《心花怒放》開始，開創了互聯網宣發新模式。2015年美團與大眾點評戰略合并完成之后，貓眼整合了大眾點評的娛樂業務。2016年貓眼從美團點評分拆獨立運作，引入光線作為戰略投資人，開始深入拓展電影產業鏈。

2017年，貓眼與與微影時代合并重組，并獲得騰訊一筆10億人民幣的投資。2018年上半年，貓眼的在線票務占據了高達60.9%的市場份額，是中國最大的在線電影票務平臺；貓眼提供娛樂內容服務的電影約占中國總票房的90%，是中國最大的國產電影主控發行商；貓眼還是中國最大的娛樂行業用戶和從業者在線社區，2018年上半年月度活躍用戶已經超過1.3億。

經過6年發展，在產品和服務創新驅動下，貓眼逐步將在電影產業鏈逐步積累和優化的平臺能力，向全娛樂領域進行橫向拓展，快速完成了在電影、現場娛樂、電視劇、綜藝等娛樂領域的多元化業務布局，一躍成為中國領先的互聯網娛樂服務平臺。

營收結構逐步優化，對票務收入依賴性逐步減少

顯然，全產業鏈拓展和多元化業務布局為貓眼提供了豐富的收入來源，招股書信息顯示，貓眼娛樂2015年、2016年、2017年，分別收入5. 96億元、13. 78億元、25. 48億元，年均復合增長率達106.6%。2018年上半年，貓眼的營業收入為18.95億元，同比增長103.5%。

同時，通過招股書3年的財務數據，可以發現，貓眼的收入結構在不斷優化。電影票務收入目前雖然占據貓眼營收的主要部分，但比重在逐年下降。從2015年到2018年上半年，該項業務的收入由5.94億元增至14.9億元，在整體收入結構中的占比卻從99.6%下降到了61%。

值得注意的是，貓眼的其他主營業務增長迅猛，如娛樂內容服務收入由2016年3.38億元增至2017年的8.52億元，占總收入比重相應的從24.5%提高至33.4%。

2016 年全年至 2017 年春節檔期間，貓眼共出品發行 12 部電影，獲得票房（合并去重，后同）76 億元，其中參與了《西游伏妖篇》、《大鬧天竺》等 10 部電影的出品，以及《大鬧天竺》、《我不是潘金蓮》等 9 部電影主發行。自2016年起，貓眼開始有娛樂內容的營收，到2017年，這部分營收增速為252.68%，顯然這將是接下來貓眼一塊現金牛業務。

其中，2016年至2017年上半年，娛樂內容服務營收為5.72億元，占其參與發行、制片的影片總票房收入的比例為7.53%。根據艾瑞咨詢報告，按截至2018年6月30日止18個月的綜合票房計，貓眼于2016年開始參與電影的主控發行，并已經迅速成為中國排名第一的國產電影主控發行方。未來，基于其數據優勢為優質內容帶來增量的市場空間，同步通過增量市場的拓展，將會賺取產業鏈上更大的一塊利潤。

此外，貓眼的娛樂電商服務所得收益也由2016年的人民幣0.16億元大幅增至2017年的人民幣1.27億元，增長了近7倍。。

這表明，隨著內容內容服務和電商服務占比逐漸擴大，貓眼整體營收結構在逐步優化，對于票務收入占比在逐步降低。

成本結構不斷改善，盈利能力顯著增強

貓眼經營數據持續向好主要是由于公司整體運營效率的提升、業務布局持續優化以及營銷及推廣費用占比逐步降低，與此同時，其基礎設施成本、折舊等成本呈現邊際遞減。

招股書中顯示，2015-2018年上半年，銷售及營銷開支仍是公司最主要的支出。主要包括用戶激勵及少部分自有品牌廣告開支，即主要是票務補貼。

眾所周知，為了更有效的獲客、培養市場的線上購票習慣，大量的票補在幾年來成為公司盈利的主要負擔。從2016年開始，貓眼在業內率先收縮票補成本，粗放型的票補規模大大縮減，可有效“節流”，顯著改善成本結構、提升盈利能力。

表：主營業務成本構成

招股說明書顯示，2015至2017年，貓眼的銷售及營銷開支分別為15.21億元、10.28億元和14.2億元，銷售開支在逐漸減少，分別占總收入的254.9%、74.6%和55.7%。

與此相應，貓眼招股書披露，公司虧損的缺口不斷縮小，2015年公司虧損達到了 12.98 億元，2017 年公司的虧損缺口已經縮小至 7610 萬元，虧損率降至3%。與此同時，2015年到2017年貓眼的毛利率幾乎提高了20個百分點，經調整純利率從-212.8%提高到8.5%，經調整溢利凈額從2015年的-12.7億增長至2017年的2.16億，盈利能力明顯增強。

顯然，貓眼的業務能力和業務模式已然被市場證實。在完成上下游全產業鏈布局、持續優化收入和成本結構之后，貓眼的IPO之路必將給市場帶來更多的想象空間。

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