在供應端，OPEC+持續通過減產托底油價。12月5日，OEPC+召開第38屆部長級會議（以下簡稱"會議"），對目前的產量政策進行調整。2023年11月達成的日均減產220萬桶的決定推遲到2025年3月底結束。2025年3月底后將通過18個月的時間逐步進行增產。此前日均減產220萬桶差額的回補時間是12個月，OPEC+通過拉長增產周期盡可能地減少對供應端的擾動。日均220萬桶的減產是市場對此次會議關注的重點，按照2024年6月部長級會議的安排，原本這部分減產將自2024年10月結束，但后期油價大幅回落，OPEC+又將增產開始時間推遲到12月底。本次會議開始前，OPEC+也曾表示可能推遲一個季度開始增產。
整體來看，會議結論基本符合市場預期，會后油價表現平穩。增產推遲繼續優化2025年一季度的平衡表，本次會議一次性將增產開始的時間推遲了3個月，也便于OPEC+觀察美國新政府上臺后對伊朗及委內瑞拉的制裁力度，從而調整后期政策。從更長期來看，原油需求增速將逐步放緩，OPEC+增產的空間也將被持續壓縮。而在需求沒有明顯增量的情況下，OPEC+一旦開始增產，即便增產已經提前向市場預告，也可能對油價造成打擊。未來，OPEC+增產的主要機會來自于美國對伊朗原油出口實施更為嚴格的制裁，OPEC+填補伊朗的供應缺口。2025年OPEC+以外的原油供應增量將主要來自巴西、圭亞那、挪威等國。根據IEA的數據，預計2025年非OPEC+供應增量可達到150萬桶/日，其中有近70萬桶/日來自海上。
在需求端，2024年全球煉廠投資額達350億美元左右，較2023年同比下降5%。中國和印度占近一半的投資量。2023年煉油利潤開始下降，疊加碳中和目標下各大石油巨頭都在加碼新能源業務，且建設新的煉廠需要大量資本和較長開發周期，未來大規模新投建煉廠難度較大。未來，煉廠的主要投資可能集中在中國、印度和中東等少數幾個國家和地區。
在煉油利潤方面，2022年受到俄烏沖突的影響，全球煉油毛利大幅上漲，美國、新加坡以及歐洲的汽柴油利潤均飆升至50美元/桶以上。但此后的兩年內，煉油利潤受到煉油產能持續擴張以及需求增速回落的影響，基本已經回歸到略高于俄烏沖突前的水平。
國內方面，國家稅務總局發布公告稱，從2024年12月1日開始，下調成品油出口退稅的稅率，汽柴油以及航煤的出口退稅率由13%下調至9%。退稅率的下調進一步壓縮成品油出口利潤，短期來看，加大了內貿市場的成品油銷售壓力。而國內成品油需求本身難言樂觀，根據卓創數據，2024年前10個月，我國汽油產量為1.37億噸，同比微增1%，而柴油產量同比降幅達到6.3%。2024年主營煉廠開工尚能保持在80%左右，基本和2023年持平；但對于利潤更為敏感的地煉，其開工率由67%降至60%，降幅明顯。IEA預計，2025年全球范圍內仍有近80萬桶/日的新增煉油產能即將投產。尼日利亞Dangote煉廠已經達到每天40萬桶的煉油能力，但預計2025年可以進一步提升至65萬桶/日；墨西哥Olmeca煉廠也將提升至34萬桶/日的產能。國內方面，卓創數據顯示，裕龍石化以及寧波大榭有望分別貢獻1000萬噸/年以及800萬噸/年的煉油能力。截至2024年底，我國原油一次加工能力達到9.69億噸/年，若兩套裝置順利投產，則2025年我國煉油能力將再增長1.86%，增速超過2024年。原油加工能力持續提升，疊加出口退稅力度退坡，我國煉油利潤將面臨較大波動，上海原油期貨可能走出相對獨立的行情。對于國內原油成品油相關企業而言，也可以考慮運用上海原油期貨進行風險管理，平滑企業利潤曲線。
在平衡表方面，2025年全球原油需求維持增長，且目前來看增速有可能超過2024年，但從2023年末的經驗來看，三大機構中EIA及OPEC均高估了2024年全球原油需求的增速，只有最保守的IEA調整幅度相對較小。最為樂觀的OPEC預計同比增速為160萬桶/日，而EIA為122萬桶/日，IEA100萬桶/日。不排除后期三大機構繼續下調需求增速的可能性。明年二季度起全球原油庫存可能持續回升。
總體來看，2025年原油市場存在累庫壓力，油價中樞震蕩回落，相對而言一季度的庫存壓力最小。特朗普政府的產業政策對油價的影響或相對有限，更多關注外交層面。沙特對油價訴求仍然強烈，配合美國大幅增產打壓油價可能性不大。8個OPEC+成員國的增產可能會在美國強化對伊朗能源行業的制裁力度后開始。油價或前高后低，下方仍有支撐，但低點可能會低于2024年。煉油利潤可能繼續收窄。（作者：建信期貨能源化工高級研究員 李捷）
轉自：中國能源報
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