CPI高位疊加PPI為負 對市場影響幾何？

　　在豬肉價格的強勢拉動下，9月CPI重回“3時代”。

　　10月15日，國家統計局發布了2019年9月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)數據。其中，9月CPI同比增長3%，創下近6年以來新高。

　　CPI高位

　　從CPI各分項看，豬肉價格的上漲無疑是推動此輪CPI增速步入3時代的主力。

　　根據國家統計局公布的數據，畜肉類價格同比上漲46.9%，影響CPI上漲約2.03個百分點。其中，豬肉價格上漲69.3%，影響CPI上漲約1.65個百分點。

　　國家統計局城市司高級統計師沈赟解析稱，從環比看，CPI上漲0.9%。食品中，豬肉供應偏緊，價格繼續上漲19.7%，漲幅比上月回落3.4個百分點，影響CPI上漲約0.65個百分點；鮮菜供應充足，價格下降2.4%，影響CPI下降約0.06個百分點；蘋果、梨等水果大量上市，鮮果價格下降7.6%，影響CPI下降約0.15個百分點。

　　非食品中，受新學期開學影響，教育服務價格上漲1.8%；受換季影響，服裝價格上漲0.9%，上述兩項合計影響CPI上漲約0.17個百分點；同時，暑期過后出行人數減少，飛機票、旅行社收費和賓館住宿價格出現下降，降幅分別為14.8%、6%和1.5%，三項合計影響CPI下降約0.14個百分點。此外，交通和通信價格也同比下降2.9%，影響CPI下降約0.35個百分點。

　　“從生豬存欄和仔豬價格看，受非洲豬瘟和補貼不到位影響，生豬供給缺口將繼續擴大，帶動豬肉和替代品漲價。”聯訊證券李奇霖團隊測算，CPI同比在3%以上至少將持續半年，并由于春節錯位原因在2020年1月高點可能突破4%。

　　PPI為負

　　PPI方面，9月PPI同比下降1.2%，較前值繼續回落0.4個百分點，創下2016年7月以來新低。

　　結構拆分來看，9月PPI的下滑主要來自翹尾因素的拖累，9月PPI環比回升0.1個百分點，重回正增長。

　　分結構來看，生產資料同比下降2%，降幅較前值擴大0.7個百分點，連續4個月處于通縮；生活資料同比較前值回升0.4個百分點至1.1%，生活資料的回升主要來自CPI漲價的傳導，食品項同比上漲3.3%，較前值回升0.7個百分點。

　　沈赟表示，從環比看，PPI由上月微降轉為微漲，上漲0.1%。從調查的40個主要行業中，漲幅擴大的有農副食品加工業，上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業，上漲1.1%。此外，計算機、通信和其他電子設備制造業價格由降轉漲，上漲0.6%。

　　由漲轉降的有黑色金屬礦采選業，下降2.4%；石油、煤炭及其他燃料加工業，下降0.2%。石油和天然氣開采業價格由平轉降，下降1.1%。黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降1.3%，降幅擴大0.6個百分點。

　　不過，在多位業內人士看來，PPI同比增速將有望較快觸底反彈。

　　“10月及11月PPI同比增速可能繼續探底，但從12月份將開始有望觸底反彈。”華泰證券宏觀組認為，今年9月國常會特別部署加快了專項債發行和形成有效投資，并落實到交運、能源、生態、民生等領域，因此需求側政策工具有望前置，四季度末可能是PPI同比增速的階段性低點。另外，工業企業利潤累計同比在今年末至明年一季度有望轉正，后期仍需繼續關注PPI數據走勢。

　　影響幾何

　　在蘇寧研究院特聘研究員高緒陽看來，這種“CPI高位+PPI為負”模式的真正邏輯實際是反應出當前經濟存在“肉類價格不斷上漲+經濟下行壓力加大+寬貨幣和寬信用政策長期延續”的現象，并且這種“裂口”模式也將可能在短期內維持。

　　“盡管今年CPI同比增速在不斷上漲，9月也創下自2013年來最高值，但是，剔除豬肉價格上漲的影響外，其核心CPI同比增速卻在不斷下滑，甚至9月同比增速僅為1.5%。此外，PPI同比增速也在負區間內不斷擴大，這意味著，經濟下行壓力仍在持續。”高緒陽對《國際金融報》記者指出，為了穩定增長，自2018年下半年以來，央行便采取寬貨幣和寬信用的政策。隨著利率中樞不斷下移、信貸投放不斷擴大，這也為CPI增速上漲創造了一個較為寬松的貨幣環境。

　　那么，“CPI高位+PPI為負”的情況，會對市場帶來哪些沖擊及影響呢？

　　高緒陽指出，除去市場情緒影響外，還體現在央行貨幣政策方面。

　　“CPI同比破3具有一定的信號作用。”高緒陽稱，根據以往經驗，CPI同比破3意味著央行大概率將會收緊貨幣政策導致利率上行。在這種思維慣性下，將對市場短暫造成沖擊，特別是債市方面。但隨著對此數據的不斷解讀，且目前PPI同比還在下降，這也會使得此種情緒逐漸緩解，甚至轉為對利率下行存在一定想象空間。

　　高緒陽進一步解析，結合目前情況，預計給予市場的更多擾動還是來源于情緒波動。而為了不進一步刺激CPI瘋漲，央行擴大貨幣投放的可能性并不高，貨幣政策預計仍將維持現狀穩定，但四季度對于基建投資調節作用預計會顯現及增大。

　　申萬宏源債券組孟祥娟團隊也表示，“目前的CPI高位疊加PPI為負情況將短期對債市情緒中性偏空。不過，除去畜肉類價格之外，可以看出食品中鮮菜鮮果表現弱于季節性。并在相對較弱的需求下，工業企業生產資料價格也表現相對偏弱，將繼續維持早前對債市走勢判斷不變。”（馬嘉辛）

　　轉自：國際金融報

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