從央行報告看貨幣政策思路新變化

　　11月16日，央行發布《2019年第三季度貨幣政策執行報告》，釋放出未來貨幣政策思路新變化和新動向值得關注，即在貨幣政策保持穩健、不搞“大水漫灌”的總基調下，不再要求“把好貨幣供給總閘門”，而是要求加強逆周期調節。

　　央行報告對于下一階段貨幣政策走向的表述與央行行長易綱在9月新聞發布會上的表述一脈相承，加上李克強總理最近連開兩場經濟形勢座談會，釋放出“更有效運用好宏觀政策逆周期調節工具”的政策信號，這顯然為央行下一步維持穩健偏寬松的貨幣政策環境留下了空間。

　　當前中國經濟的表現已經表明，內生性的增長動力仍不足，仍需要系統性的政策支持。數據顯示，10月份我國經濟在消費、投資和工業生產方面都有小幅回落，穩投資、穩增長仍然面臨壓力。因此，有必要通過貨幣政策、財政政策等宏觀政策的整體放松以及由此帶動社會資本流入市場帶來的流動性寬松，來系統緩解中國經濟面臨的復雜問題，恢復經濟的應有節奏。

　　客觀而言，受制于貨幣政策傳導不暢以及經濟結構問題，中國的“寬貨幣”政策并不能有效轉化成“寬信用”，再加上實體經濟的體質本已虛弱，難以承載過多的寬松貨幣。也就是說，當前央行貨幣政策仍將維持適度寬松的局面，短期內應沒有政策性全面降息的可能性。通過MLF等市場操作降低LPR市場信貸利率的“柔性降息”力度會比市場所預期的更加“溫柔”。央行可能更希望通過擠壓信貸資金利差的方式，通過強力政策來調結構以疏通貨幣傳導機制。

　　事實上，中國正在出臺一系列的“逆周期”調節政策，以熨平經濟波動。比如降低港口航運等部分基建項目資本金至20%、MLF利率降低5個基點、繼續開展2000億元MLF等。值得注意的是，LPR新機制將于11月20日進行第4次報價，此前LPR利率已實際下調兩次，進一步下調LPR利率成為大概率事件。

　　但是，應該重視穩增長政策的實施效果。此前，央行推出普遍降準和定向降準相結合的政策，是為了打通貨幣政策傳導機制，但從寬貨幣向寬信用轉化仍然面臨挑戰。對實體經濟而言，融資成本的高企，不僅僅是資金成本的問題，更是市場信用的反映。因此，流動性的寬松雖然使得資金成本降低，但沒有緩和市場的信用環境，這會帶來信用分層的現象。一方面，信用風險較小的國有企業更會受到金融機構的追捧，融資成本得到普遍下降；另一方面，承擔經濟下行風險的民營企業仍然面臨不斷違約的情況，中小企業的信用風險仍然較高。從這個角度來看，國務院金融穩定發展委員會和央行都提出，要從根源上解決中小銀行發展的體制機制問題，其目標就是為了破解小微民企、民營企業的融資成本問題。

　　從某種意義上說，寬松政策所帶來的資金應該鼓勵流向城市更新項目，通過改造城市公共空間、建設城市活力中心區、繁榮城市商業與消費，來獲得可持續的經濟增長。此外，宏觀政策的系列寬松也離不開債券市場建設。寬松的宏觀政策能否運用得好，關鍵是同步發展和建設好債券市場，形成“蓄水池”和“分流池”，消化債務風險，這對宏觀政策的有效實施和宏觀環境的切實改善都有非常重要的意義。

　　轉自：中國經濟時報

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀