貨幣政策總基調未有實質性轉向

　　中國人民銀行最新公布的數據顯示，8月信貸和社會融資規模均高于市場一致預期，也高于去年同期水平，但具體拆解結構和展望趨勢，信貸增速和社融增速已有放緩跡象。綜合考慮近兩三個月我國利率走勢、央行官方表態以及央行實際操作，我國貨幣政策仍是堅持“更加靈活適度、精準導向”的總基調，一方面是結構性緊，主要是管住資金套利和防止資金違規流入房地產，另一方面是結構性松，主要是引導信貸投向實體，尤其是小微企業和制造類企業。

　　信貸方面，8月新增信貸1.28萬億元，同比多增700億元；1-8月信貸累計14.4萬億元，同比多增2.4萬億元；社融口徑下8月新增信貸1.42萬億元，雖然延續同比多增，但多增規模已連續第5個月回落；8月信貸余額增速13%，已經連續3個月走平或回落。鑒于近來多部委有意收緊房地產融資，預計全年新增信貸可能達不到20萬億元，這也預示9-12月信貸可能會進一步收斂，信貸增速大概率也會延續放緩。

　　社融方面，8月社融新增至3.58萬億元，同比多增1.38萬億元，8月政府債發行量大增（凈融資1.38萬億元、同比多8729億元，占社融比重近4成）。從增速上看，8月社融存量增速較7月升0.4個百分點至13.3%，測算可比口徑下增速較7月升0.1個百分點至12.3%。基于全年30萬億元左右的社融規模以及信貸可能低于20萬億元，預計9-12月社融增速很可能維持在13%左右，難以繼續大幅走高。

　　M1和M2方面，8月M1同比回升1.1個百分點至8%；M2同比下降0.3個百分點至10.4%。簡單計算可知，8月M1和M2同比增速的剪刀差較7月回升1.6個百分點至-2.8%，M2和社融同比增速的剪刀差連續4個月下行，表明企業現金流情況延續改善，社會資金總需求增速也正趕超總供給。

　　從結構上看，8月居民短貸、居民中長期貸款、企業中長期貸款均連續同比多增，且均創過去5年同期新高，分別指向消費有望回暖、房地產依舊火爆、基建與制造業等實體融資延續高增；得益于表外票據大增、委托貸款和信托貸款均同比多增，8月非標融資由上月的-2600多億元轉為正增710億元，監管對實體融資仍較為呵護，打壓資金空轉和違規流入房地產；8月股票融資和債券融資合計近5000億元，為5月以來最高，其中股票融資連續2個月超過1200億元，大幅高于今年月均410億元和去年全年月均290億元的水平，應和國家大力支持直接融資相關。

　　綜上不難判斷，當前我國貨幣政策仍是凸顯“更加靈活適度、精準導向”的總基調，并未實質性轉向，尤其是鑒于銀行低超儲率和債券供給壓力，后續降準的窗口其實并未完全關上。當然，相比疫情對經濟影響最為嚴重的上半年，下半年我國流動性和信貸規模已表現為邊際收緊，央行也會更加注重結構性調控和精準調控。由此看，以DR007、同業存單利率和國債收益率等為表征的資金價格相繼走高，可謂“自然而然”了。（熊園）

　　轉自：經濟參考報

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