上半年政策寬松取向明顯 但微觀局部風險未見緩解

　　本輪逆周期宏觀調控始于去年7月底中央政治局的經濟形勢分析會，隨后明確了“六穩”的逆周期宏觀調控，而在此之前，金融領域的重點則是“去杠桿”。因此，貨幣政策在去年上半年和今年上半年分別是典型的“緊”與“松”。

　　然而，政策取向由緊到松的轉變，能否帶來貨幣金融條件的改善呢？

　　首先，從社融總量上看，今年上半年社融12個月滾動凈增規模由去年上半年的20.3萬億升至22.4萬億，增加了2.1萬億，主要得益于信貸投放力度的增加，今年上半年信貸融資12個月滾動凈增規模達16.5萬億，較去年上半年增加了2.2萬億，非信貸融資大體持平于5.9萬億，其中直接融資增加了0.6萬億(主要是債券融資)，地方政府專項債增加了1萬億，而影子融資則由去年的0.5萬億降為-1.7萬億，凈減少了2.3萬億。

　　因此，從社融及其結構變化上看，“去影子”的過程并未因政策轉向而結束，由此產生的融資缺口由政策主導色彩較濃的地方政府專項債和普惠金融填補，而制造業等實體經濟融資依然疲弱，反映出市場跟進政策轉向的積極性不足，而政策主導的融資已經產生了較強的“擠出效應”。

　　其次，從貨幣供給上看，今年上半年廣義貨幣供給M2 12個月滾動凈增規模達15.1萬億，較去年上半年增加了2.1萬億，大體與同期信貸融資的凈增規模相當，反映出貨幣政策的寬松傳導有了改善，而此改善主要得益于LCD機制的改善(LCD——Loan Creates Deposit，貸款創造存款)，因此，截至6月末，商業銀行的貸存比較5月末明顯改善(截至5月末，貸款12個月滾動增量/存款12個月滾動增量為119%)，但仍高于去年半年末的水平。

　　然而，更代表微觀經營性資金情況的狹義貨幣供給M1依然較去年上半年減少了1萬億，也印證了社融數據反映出的政策主導融資產生的“擠出效應”。

　　第三，從市場利率的變化看，無論是銀行間貨幣市場的資金利率，還是10年期國債的收益率，均較去年上半年有了明顯下降，而與去年上半年不同，人民幣匯率并沒有因為利率下行而貶值，因此，除了自身政策轉向寬松之外，全球貨幣政策的轉向，也帶動國內利率的下行。

　　綜合上述三個方面，雖然今年上半年政策寬松取向和實操力度均十分明顯，整體貨幣金融條件也有所改善，但微觀局部的壓力和風險并未明顯緩解，甚至在某種程度上講，還有加重的勢頭，與此同時，央行呼吁的“幾家抬”局面，還未成型，按照慣例本月底中央政治局將召開經濟形勢分析會，現在只能等待決策層的最新判斷以及有可能出現的政策新動向，也許之后才能見到“幾家抬”的政策格局，而在此格局成型和發揮效果之前，金融松與經濟穩之間還是存在不少傳導障礙。

　　轉自：澎湃新聞

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