從金融數據透視省際經濟：三分之一信貸投入粵蘇浙

　　地方政府可以通過聚合財政、金融資源來拉動地方經濟發展。在現階段，財政資源主要是地方債，金融資源主要以信貸為主。

　　據21世紀經濟報道統計，2019年上半年約三分之一的新增信貸投放到廣東、江蘇、浙江三省，信貸投放在省際間出現“嫌貧愛富”的傾向——經濟發達地區信貸增速高于往年，但西部、東北等欠發達地區增速回落。

　　和信貸資金的市場化流動不同，地方債額度分配則適度向欠發達地區傾斜，其集中度低于信貸。今年地方債提前放量發行，西部省份獲得的地方債額度增加較多，對投資、經濟運行形成支撐，一定程度上抵消了信貸增速放緩的影響。

　　當然，東部省份也受益于地方債的放量發行，但因信貸規模較高，其對地方債的依賴較低。舉例而言，1-5月廣東新增信貸1.14萬億，上半年地方債發行規模為2233億，后者與前者的比例為19%(尚缺6月數據，考慮后這一比重將降至16%左右)。而上半年甘肅的這一比例為62%。

　　信貸“好的更好、差的更差”

　　數據顯示，上半年新增信貸較多的省份是廣東、江蘇、浙江三省。1-5月三省新增信貸規模分別為1.14萬億、0.89萬億、0.73萬億(6月數據尚未公布)。三省信貸規模合計約占全國同期新增規模的34%。

　　中金公司今年4月的一份研報指出，從分省的貸款和社融數據來看，2018年以來流動性在省際層面出現了劇烈分化，2019年以來分化更加明顯。無論是企業貸款還是居民貸款，都加速流向長三角、珠三角、北京和東部沿海省市。但反觀經濟落后地區和三四五線城市，無論是貸款、社融還是賣地層面，流動性都顯著惡化。

　　從貸款增速來看，廣東、江蘇、浙江三省的增速也有提升。數據顯示，5月末廣東、浙江、江蘇三省的信貸增速分別為18.7%、17.8%、15.1%，相比去年同期提升了3-5個百分點。

　　在信貸投放增加的背景下，廣東、浙江的固定資產投資出現回升。廣東省統計局解讀數據時稱，上半年廣東固定資產投資保持兩位數的增速，同比增長10.5%(相比去年同期回升0.4個百分點)，增速連續57個月高于全國平均水平。

　　不過從經濟增速來看，三省的經濟增速都略有回落。廣東、江蘇、浙江上半年經濟增速分別為6.5%、6.5%、7.1%，相比去年同期回落0.6、0.5、0.5個百分點。分析來看，主要因為三省經濟為“消費驅動”，投資雖有帶動但推動不大。此外，三省亦受到外貿的拖累。

　　方正證券固定收益首席分析師楊為敩表示，一方面貸款投放傳導到經濟增長存在時滯，另一方面貸款可能并未完全投入實體，因此貸款的增長并未帶來經濟的增長。

　　從增量看，青海、西藏、寧夏、新疆、內蒙古、甘肅、廣西、吉林、黑龍江等西部、東北省份新增信貸規模較低，幾個省份新增信貸規模占比不足10%。值得注意的是，這些地區的信貸增速也出現回落。

　　數據顯示，6月末內蒙古、甘肅、寧夏信貸增速分別為3.4%、8.0%、4.0%，相比上年回落2.6、2.2、8.8個百分點。

　　“中國的融資渠道七成左右還是依靠銀行。” 復旦大學發展研究院研究員吳金鐸表示，“經濟欠發達地區信貸增速下滑的原因除了融資需求不足之外，更重要的是這些地區呆賬壞賬更高，而呆壞賬率是順周期的，經濟出現結構性下滑的地區呆壞賬更高。”

　　與粵、浙、蘇等地不同，上述地區經濟增長主要靠投資驅動。貸款增速的放緩可能引致投資增速的回落，進而導致GDP增速回落。

　　比如上半年青海固定資產投資增速為-9.9%，相比上年同期回落7.3個百分點。其GDP增速由2018年上半年的5.9%回落至今年上半年的5.7%。再比如，吉林投資增速由去年上半年的-1.5%回落至今年上半年的-5.1%，不過吉林尚未公布GDP增速數據。

　　中部六省承接產業轉移力度加大，經濟增速保持8%左右的中高速水平，信貸規模也相對可觀。統計顯示，上半年中部六省新增信貸規模合計2.11萬億，約占全國新增規模的22%，新增增速穩中有升。

　　中金固收團隊認為，對于經濟發達地區和一二線城市而言，在流動性充裕的驅動下，經濟狀況有所改善，但經濟落后地區和三四五線城市可能會進一步下滑，導致風險在經濟落后地區有所上升。“好的更好，差的更差是當前的經濟格局，但這意味著金融機構的風險偏好下降。”中金固收稱。

　　地方債的“相對平均”

　　在上述貸款增速放緩的地區中，一些地區的固定資產投資增速反而逆勢上行。比如內蒙古、甘肅、寧夏。其中，前兩者上半年經濟增速相比去年同期還略有回升。

　　甘肅省統計局的數據顯示，上半年甘肅固定資產投資同比增長2.4%，增速比去年同期回升11.4個百分點。其中，基礎設施投資同比增長8.7%，增速繼續加快。

　　這主要源于地方債的提前放量發行。統計數據顯示，上半年甘肅發行地方債633.93億，而去年同期的發行規模僅為192.11億。可供對比的是，今年上半年甘肅新增信貸規模為1012億。換言之，今年上半年甘肅地方債融資規模已超過新增信貸的六成，成為區域融資的重要方式。

　　華南某省一地級市財政局債務辦人士表示，因為當地隱性債務規模較大，2018年以來政府性投資項目大規模調、停、緩、撤，金融機構融資也有收緊，該市基建投資增速持續下滑，今年在地方債資金支持下基建投資增速才有所回升。

　　財政部數據顯示，今年上半年地方債發行2.83萬億。分區域來看，廣東、江蘇、四川三省地方債發行規模居前三，分別為2233億、1903億、1695億，合計規模約占全國發行量的20%。

　　這一集中度明顯低于信貸集中度。相對而言，地方債的額度分配不像貸款那樣市場化，其額度將適當照顧欠發達地區，所以西部省份四川的地方債發行規模高于山東、浙江等東部省份。

　　在信貸增速放緩時，激增的地方債發行規模就成為西部省份穩投資、穩增長的重要支撐。比如5月末新疆信貸增速相比去年同期放緩2.1個百分點，但新疆上半年地方債發行規模增加了3.1倍，固定資產投資增速由去年上半年的-48.9%升至今年上半年的7.3%。

　　轉自：21世紀經濟報道

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