貨幣財政政策齊發力 資金面保持寬松確定性強

　　得益于貨幣政策與財政政策協同發力，近期市場資金面更加寬松。一些代表性貨幣市場利率指標紛紛下行，自發實現“降息”效果。

　　市場機構人士分析，貨幣政策需平衡內外部均衡，但當前仍易松難緊，央行上繳結存利潤、運用結構性工具會形成流動性供應。財政收支對流動性的影響力度相對加大，在地方債加快發行的同時，支出節奏同樣在提速。從總體看，5月資金面延續寬松確定性強，市場利率有望保持在近期低位水平附近，為穩定宏觀經濟大盤提供適宜的貨幣環境。

　　自發“降息”

　　4月以來，資金面更加寬松，直觀地體現為多個主要貨幣市場利率指標創今年以來新低，大幅低于政策利率水平。

　　從回購、拆借利率到票據利率再到同業存單利率，多個主要貨幣市場利率指標近期全面下行。回購市場上，最具代表性的7天期債券回購利率DR007連續運行在2%下方，4月下旬一度跌至1.54%，創2021年以來新低。票據市場上，在部分銀行靠票據“沖信貸”及資金價格集體下行的作用下，“零利率”再現市場。4月底，上海票交所7天、1個月、2個月期的國股銀票轉貼現利率均一度趨近于零。同業存單市場上，各期限發行利率跌至2020年下半年以來低位。其中，股份行1年期同業存單利率降至2.4%一線，較3月末下行約20個基點。

　　隨著貨幣市場利率集體下行，其運行中樞下移，與政策利率的倒掛加重。據統計，4月，DR007和1年期股份行同業存單利率的月度平均值分別為1.82%、2.48%，分別比3月降低27個基點和14個基點，分別比7天期央行逆回購利率和1年期中期借貸便利(MLF)利率低28個基點和37個基點。

　　“貨幣市場利率已自發地‘降息’”，4月央行政策利率未見下調，但有市場人士這樣評論貨幣市場利率下臺階的現象。

　　形成共振

　　資金面寬松成為近期市場參與者的共同感受。他們認為，這主要是貨幣政策與財政政策協同發力的結果。

　　一方面，貨幣投放多措并舉。4月以來，央行實施全面降準、推出科技創新和普惠養老兩項專項再貸款工具、增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度，強化對實體經濟支持。上述舉措有助于保持流動性合理充裕。

　　另外，中泰證券、天風證券等機構分析，央行加快上繳結存利潤等因素可能在4月中上旬資金面改善過程中發揮重要作用。央行于3月表示，今年將向中央財政上繳結存利潤，總額超1萬億元。據新華社報道，截至4月中旬，央行已上繳6000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元。“央行上繳利潤，帶來流動性超常規投放。”天風證券首席固收分析師孫彬彬說。

　　另一方面，財政支出加力加速。一方面，組合式稅費支持政策加快實施。財政部負責人日前介紹，各項退稅減稅降費政策正加快實施，截至4月28日，從4月開始辦理的留抵退稅已辦理6256億元。另一方面，保持支出強度，加快支出進度。該負責人介紹，截至4月中旬，全國一般公共預算支出7.24萬億元，同比增長7.7%，為預算的27.1%，進度快于去年同期。信達證券首席固收分析師李一爽表示，受財政支出進度明顯加快影響，3月財政存款超預期減少。他估計4月財政存款繼續下降，進而形成流動性供應。

　　在業內人士看來，央行加快上繳結存利潤，多措并舉保持基礎貨幣供應，而財政加快資金撥付，多地還推出延期申報、延緩納稅措施，體現了貨幣政策與財政政策協同發力。

　　此外，一些機構人士分析，地方債發行暫時放緩、近期釋放的部分資金暫時留在銀行體系及貨幣基金規模擴張等因素共同推動4月資金面更加寬松、貨幣市場利率明顯走低。

　　適度寬松

　　資金面寬松的態勢會持續多久？綜合機構人士分析，5月流動性運行存在不少有利因素，資金面保持寬松的確定性強，但不會過度寬松。

　　立足貨幣政策調控，機構分析，我國貨幣政策發力穩增長的取向不變，但鑒于外部環境出現超預期變化，穩健的貨幣政策需根據形勢變化把握好調控的節奏和力度。在4月下旬已實施降準的情況下，5月繼續降準可能性不大，但既有和新增專項再貸款陸續投放仍會形成一定量的流動性供應。央行日前透露，將盡快推出1000億元再貸款支持交通運輸、物流倉儲業融資。此外，央行還會繼續上繳結存利潤，支持財政政策靠前發力。

　　再看財政政策實施，機構預計，一方面，地方債發行有望再度提速，可能成為短期流動性主要擾動因素，但財政資金也將保持較快撥付節奏。前述財政部負責人介紹，今年新增地方政府專項債額度3.65萬億元，用于項目投資的額度已全部下達，預計各地將在二季度完成大部分新增專項債的發行工作，并于三季度完成掃尾。這意味著5月、6月可能迎來地方債發行高峰期。機構指出，政府債發行繳款會暫時凍結流動性，但會隨著財政支出、庫款撥付重新釋放。另一方面，稅費支持政策將繼續較快實施，對流動性提供一定的支持。以大規模留抵退稅為例，5月會提前退還小型和中型企業存量留抵稅額，此后還將加快大型企業退稅進度。

　　孫彬彬預計，央行將在5月維持穩定的流動性投放，財政資金投放規模預計也不少于4月，這些都構成對資金面有利的因素。“預計近期資金面偏松的格局短期內有望延續。”中泰證券首席固收分析師周岳稱。

　　機構人士也提示，當前資金面已較寬松，一些貨幣市場利率品種甚至明顯低于政策利率，在體現政策加力效果的同時，也反映出市場預期比較樂觀。如果銀行體系資金長時間淤積，可能促使有關部門靈活調整流動性管理。總體上看，預計資金面將保持適度寬松，貨幣市場利率有望保持低位運行，但進一步下行空間可能有限。

　　轉自：中國證券報

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