為了抑制市場投機，上期所決定自2017年9月22日交易（即9月21日夜盤）起，將鎳NI1801合約日內平今倉交易手續費從6元/手調整為18元/手。隨后又公布了更嚴厲的措施，決定自2017年9月25日交易（即9月22日夜盤）起，將鎳NI1801合約日內平今倉交易手續費從18元/手調整為30元/手。同時，決定自2017年9月25日起，非期貨公司會員、客戶在鎳NI1801合約日內開倉交易的最大數量為1500手。日內平今倉手續費短時間內提高5倍，政策調控嚴厲程度可見一斑。
宏觀利多急轉利空 預期突變致鎳價急挫
今年7月以來的鎳價反彈，宏觀利多因素的持續發酵可謂“功不可沒”，主要包括美元指數的持續走弱，以及市場對中國經濟轉好預期的不斷增強。但9月份開始，前期的利多因素開始轉向。
9月FOMC利率會議透露出的信號偏鷹派，美聯儲堅持年內再加息一次及如期開始縮表，令美元指數轉強的預期逐漸增強；中國8月部分宏觀經濟數據初現走弱，近期多地樓市調控進一步升級，環保趨嚴對經濟的抑制猶在，市場對中國經濟前景的分歧再度增大。2017年9月21日，標普將中國長期主權評級由AA-調整為A+，短期債評級由A-1+調整為A-1，同時還順帶下調了香港的評級。市場對中國經濟轉好的預期進一步受挫，疊加美元指數逐漸轉強，國內黑色系商品普遍回調的溢出效應等，宏觀利多急轉利空，成為了行情轉折的導火索。
短期來看，這些宏觀利空因素還將繼續存在，而且預期可能進一步升溫。整個大環境在發生轉變之后，市場的關注點將更多聚焦基本面，包括產業鏈庫存的變動、中間蓄水環節的動向、終端需求與上游供給的走向等，將成為鎳價是否能階段性企穩的關鍵。總體上看，在宏觀預期整體再度發生改變之前，鎳價本輪反彈或已宣告結束。值得注意的是，中國國慶假期期間，宏觀因素的變化或對外盤價格將產生更大影響，9月中國宏觀經濟數據的變動，以及接下來美元指數的走勢是宏觀因素變化的主要參考指標。
供需缺口繼續縮窄 產業鏈跌價循環初步形成
基本面方面，與我們此前的預期基本一致，鎳供需缺口仍在繼續縮窄。據我的有色網數據，截至9月22日當周，國內主要鎳礦港口庫存約947萬濕噸，周環比繼續回升，京津冀及周邊地區環保趨嚴，由于擔心接下來運輸受到干擾，北方鎳鐵廠增加了對港口庫存的轉運，即便如此，庫存仍在繼續回升，這側面反映出紅土鎳礦到港情況是不錯的。雖然菲律賓主產區雨季漸行漸近，但今年最大的變數在于印尼，目前印尼出口配額已經擴大至896萬噸，參考已經出口及正在裝船的量，后續仍然有較大的出口空間。接下來主要看出口的內外價差及該國鎳鐵廠需求釋放的節奏，但至少可供的彈性是很大的。所以，對于上游的礦，我們認為跌價風險相對較大，如果鎳鐵廠復產及增產被價格滑坡所打斷，疊加貿易商心態發生變化，鎳產業鏈中跌價風險最大的可能是紅土鎳礦。
國內原生鎳供給繼續分化，鎳鐵復產及增產來勢洶洶，不過近期鎳鐵價格大幅回調之后，這一輪供給恢復或將接近尾聲，接下來利潤收縮與環保高壓雙重影響下，鎳鐵產量或由增轉降，不過節奏上看，有一個緩沖期，預計9、10月份產量暫時還將處于高位。國內精煉鎳產量1~8月份同比下降約1萬噸左右，9月份金川檢修可能影響部分產量，考慮到年度指標及金川保值較好，10月份開始產量預計將逐漸回升。這樣來看，國內供給變數可能更多來自進口，從比價角度看，滬倫比已開始初現抬升跡象，四季度進口或略有改善，我們認為進口的增量可能更多來自鎳鐵，主要是印尼新建項目的不斷投放。總體上看，國內供給短期內仍將延續恢復勢頭，由于緩沖期的存在，即便價格已出現大幅回調，這種勢頭被打斷可能也要到11月份左右。
近期，國內不銹鋼價格也出現了大幅回調。月報中我們預計的三大特征：一是終端需求持穩為主；二是不銹鋼庫存由降轉升；三是鋼廠利潤被動壓縮。基本在市場上已得到體現，不銹鋼廠近期大幅調低原料采購價格，張浦高鎳鐵招標價已下調至920元/鎳點，較前期可謂是斷崖式調降。產業鏈跌價風險開始由下游向上游傳導，鋼廠利潤雖有收縮，但暫時還不會出現大范圍停產，原料端部分鎳鐵廠開始走向虧損，但供給恢復來勢洶洶，且有資金流轉壓力的情況下，短期可能被動接受這種調價，國內鎳產業鏈跌價循環初步形成，這種負反饋是否升級，接下來庫存變化與渠道動向至關重要。
一、不銹鋼庫存雖有回升，但幅度并不大
截至9月22日當周，國內主要交易地區不銹鋼庫存合計約29.3萬噸，較月初增長約3萬多噸，回升趨勢已經體現，但較前期庫存高點（約42萬噸）仍有一定距離。目前跌價造成下游觀望情緒急劇升溫，市場恐慌情緒蔓延，貿易商已經出現拋售心理。最差的局面是接下來跌價伴隨庫存繼續回升，甚至大幅回升，那么不銹鋼價格可能會再創新低，從而引發產業鏈提前進入鋼廠減停產階段。如果市場庫存并沒有隨跌價而回升，甚至在下游逢低補庫之下出現下降，跌價則可能在短期內被止住。筆者認為，現階段國內不銹鋼市場仍處于供過于求階段，需求穩中趨弱，而供給擴增的效應未減，不銹鋼庫存繼續回升的可能性更大，但幅度仍需進一步觀察。
二、國內鎳鐵庫存小幅回升，全球精煉鎳庫存仍在下降
據我的有色網統計，8月份國內主要地區鎳鐵庫存回升至15.7萬噸，9月份庫存預計將回升至16萬~17萬噸水平，鎳鐵供需趨于過剩是庫存回升的主要原因。但與之相反，全球精煉鎳庫存仍在下降。我們認為接下來精煉鎳顯性庫存的變動對行情影響很大，如果庫存出現大幅回升，尤其是出現2016年1月份左右的跳增情形，鎳價將受到“致命一擊”，當時正值中國農歷新年假期，外盤在庫存的影響下，先于內盤開啟回調，今年國慶假期也是一個重要的觀察窗口期。
三、產業鏈渠道已由“蓄水”轉向“放水”
跌價行情之下，尤其是短期預期突變導致的跌價，容易造成渠道的拋壓。對于鎳產業鏈而言，上一輪上漲周期，鎳礦與不銹鋼環節的貿易商應該說有一定的囤貨行為，價格急轉直下，這部分渠道貨源集中流向市場的可能性增大，短期容易助推價格形成負反饋，目前這兩個環節的部分貿易商已開始出現甩貨，不過局面還暫時可控，從調研情況看，這部分貿易商主要的對標對象為LME鎳價，接下來如果LME鎳價繼續向下破位下跌，拋壓局面恐進一步升級，屆時可能形成更強烈的跌價負反饋。這一塊我們尚需觀察市場情緒的變化，整個產業鏈受鎳價變動的影響正在不斷增強。（作者：東證衍生品研究院 曹洋）
轉自：中國有色金屬報
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