2020年可謂S基金的元年，當全球市場還在新冠疫情造成的經濟衰退中掙扎時，中國率先走出復蘇之路，而經濟的復蘇必然有資本市場的推動，這其中科創板與注冊制提供了巨大的動力。而另一方面，資本市場層級完善化也為眾多創業型企業帶來更大的舞臺，這也促使一級市場交投熱度的上升，S基金作為一級市場重要的流動性支撐，在2020年迅速走紅。
但反觀全球，S基金已經有很長時間的發展歷史，并已經在歐美成熟市場成為了PE/VC流動性的重要對象，在我國雖然S基金是新興事物，但實則是資本市場發展的必然產物。那么S基金在中國的實踐中，又有哪些特征呢?通過近期對星能資產CEO胡仲江先生的專訪中，我們可以略知一二。
“如果把整個投資行業比作一場足球賽的話，VC就是從后場帶球，盤帶運作，到前場上門得分;PE是從中場盤帶組織，直到進去射門;PRE-IPO是在禁區里面另外一個角度射門。”胡仲江先生對投資行業進行了形象的比喻：“但是PE/VC在整個球場上奔波勢必有些緊張，因此S基金就在禁區前接應PE/VC的傳球，并向著IPO的終點打出臨門一腳。”在這一過程中，S基金所具備的投資要素相較PE/VC有所不同，主要體現在以下幾點。
首先是交易標的屬性的不同，PE/VC在投資創業企業時多以新增股東模式進入，這就要求要對企業中長期的成長進行預判，且由于新增股東帶來了股本變動，還要考慮企業控制權變化等等問題，因而風險性更高、周期更長，但收益水平也將隨著企業成長大幅增長。S基金由于多以承接老股份額為主，因此不會影響企業的股本結構，且周期更短可靠性更高，不過收益水平無法與PE/VC同日而語，由此來看，PE/VC更看重交易標的企業中長期的價值成長屬性，S基金更看重的是中短期內企業價值的變現能力。
其次，由于交易標的屬性不同導致投資結構和模式的不同，如前文所述，PE/VC在投資創業企業時多以新增股東模式進入，S基金由于多以承接老股份額為主，這導致S基金交易結構更加復雜，直接交易對手并非創業企業而是份額轉讓方，因此交易需要大量協議來控制投資過程與后續的變現過程。因此S基金投資的關鍵要素就是如何搭建可控的交易結構。
再次是風控目標與程序的不同，由于S基金是以老股轉讓為投資模式，所承接的份額多是已經進行過多輪次融資的成熟創業企業的股份，因此在對標的企業的審核考察上已經有了早期PE/VC機構專業的調研，S基金投資者更加關注的是變現的過程，因此風控上更強調對交易結構安排與協議文件法律效力的控制。不過從源頭而言，S基金同樣要在眾多創業企業中選擇“尖子生”，才能保證當標的企業從一級市場價值轉向于二級市場實際市值時能夠有足夠的浮盈空間。
最后是投資的核心要素不同，如果說PE/VC更加關注投資后持有份額、估值和成長性等一系列長期指標的話，S基金則更關注成本問題，即交易價格是否具備競爭力的關鍵要素，好貨不便宜便宜沒好貨，但在合理的時間成本下，盡可能的爭取到足夠低的交易價格，不僅可以保障S基金盈利的空間，更可以形成有效的資金安全墊，借此保障投資變現的確定性。
正因上述因素的不同，S基金投資更加強調投資機構在法務、財務、企業背調等專業的勝任能力，這也是投資者選擇資產管理機構的關鍵，因此有充足資產管理經驗、法務財務經驗豐富團隊、能夠洞見市場的機構才能獲得更廣闊的市場。
“看好一堆金子里面最大的金塊永遠是不變的真理。”胡仲江先生對S基金投資的基本原則提出了這樣的看法，事實上無論對于資產管理機構挑選項目也好、投資人選擇投資機構也好，真金永遠不怕火煉，而這也是中國S基金行業未來不變的原則。相信在資本市場愈加成熟、中國經濟更上一層樓的未來，S基金將承擔更大的市場動能。
轉自：北國網
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