鷹瞳科技率先過聆訊，解密醫療AI第一股

9月22日，據港交所官網顯示，北京鷹瞳科技發展股份有限公司（以下簡稱：鷹瞳科技）通過聆訊，瑞銀集團及中信證券為其聯席保薦人，“醫療AI第一股”花落鷹瞳科技。

事實上，今年AI醫療公司上市潮此起彼伏，異常洶涌。從細分賽道來說，影像應用領域因其更易實現商業化價值，成為AI醫療炙手可熱的領域。根據行業數據統計，從2015年到2020年，中國AI醫學影像市場的融資金額由2015年的5億元（單位：人民幣，下同）增至2020年的35億元，年復合增長率為45.3%。

資本青眼相待，影像應用領域的公司自然成為AI醫療行業企業奔赴資本市場的主力軍。鷹瞳科技率先登陸資本市場，究竟有何“真”本事呢？投資者們可以跟隨筆者一窺究竟。

聚焦AI視網膜影像賽道，屢獲資本青眼

招股書顯示，鷹瞳科技成立于2015年，隨后不斷在AI醫學影像行業精耕細作，主要提供AI視網膜影像識別的早期檢測、輔助診斷及健康風險評估解決方案。公司的解決方案改進了慢性病傳統的早期檢測及輔助診斷方式，在醫療機構和大健康供應商中實現對慢性病的無創、準確、快速、高效且可擴展的慢性病檢測及診斷。根據弗若斯特沙利文的資料，鷹瞳科技是該領域全球市場領導者和先行者。

從慢病防治的角度而言，鷹瞳科技走出了一條較為前瞻的、具有差異化的路線――聚焦AI視網膜影像賽道。與其他人工智能醫學影像解決方案相比，人工智能視網膜影像識別分析可更廣泛地應用于醫療和大健康場景，這使得人工智能視網膜影像識別市場得到爆炸性增長。在中國，人工智能視網膜影像識別技術越來越多地用于醫療健康場景，包括醫院、社區診所及體檢中心，以及保險公司、視光中心及藥房等大健康場景。

根據弗若斯特沙利文數據，人工智能視網膜醫學影像市場規模預計自2020年的7600萬元增至2030年的340億元，2020年至2030年的年復合增長率超80%。其中大健康場景中人工智能視網膜醫學影像尚有大量需求未被滿足，預期2020年至2030年將以90.7%的年復合增長率，較醫療健康場景更快速地增長。

鷹瞳科技不僅所處想象空間巨大的人工智能視網膜醫學影像市場，更為關鍵的是，其已經占據了先發優勢。公司的Airdoc-AIFUNDUS(1.0)是一款人工智能醫療器械軟件（「SaMD」），獲批用于輔助診斷糖尿病視網膜病變，為同類產品中首個獲得國家藥監局第三類醫療器械證書以及全球第二款獲批的人工智能視網膜影像識別分析SaMD，因此得以在國內醫院使用，用于協助醫生做醫學診斷。

在一個新賽道中，先競爭對手一步獲得批文，也就意味著公司的產品可以率先進行商業化落地，進而領先一步進入市場。在競爭尚不激烈的行業初期具備先發優勢，未來更有可能實現滾雪球效應。

賽道的前景魅力及鷹瞳科技的巨大的發展潛力，自然吸引了眾多實力資本的關注。招股書顯示，鷹瞳科技已經完成7輪融資，融資金額近8億元。股東名單中不乏頭部身影，其中搜狗通過世紀思速持股7.31%；中國平安通過平安醫療科技持股8.82%；復星國際通過亞東北辰持股12.64%。

全面視網膜影像數據庫，助力多維度商業化

鷹瞳科技憑借一體化的軟硬件產品解決方案、多維度的商業化管道以及強大的研發實力，建立了穩固的護城河。

目前，鷹瞳科技的產品線包括三大部分：用于檢測及診斷的SaMD、健康風險評估解決方案和獨有的硬設備。其中Airdoc-AIFUNDUS是公司的核心產品，這是一款使用復雜深度學習算法的人工智能SaMD，利用視網膜影像等數據準確檢測及輔助診斷慢性病。

目前，鷹瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS擁有三個版本，從市場需求來看，鷹瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS (1.0)商業化前景明朗。近年來，中國糖尿病患者數量逐步增加，2020年中國共有1.24億名糖尿病患者，但其控制率和知曉率卻偏低，分別為32.2%和43.3%，也就是說，幾乎近一半的患者初期并不知道自己患病。

對于糖尿病患者而言，糖尿病視網膜病變是最常見的并發癥，但是由于病變早期通常為無癥狀，所以2020年中國仍有近90%的糖尿病視網膜病變病例未獲得確診。

鑒于中國可獲得的醫療資源有限且分布不均，用于檢測糖尿病視網膜病變的高性能且具成本效益的醫療器械存在未獲滿足的大量需求。鷹瞳科技的核心產品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)的推出，不僅能填補這一市場的空缺，而且能幫助患者早發現、早治療。招股書顯示，在其招募1000名患者的多中心臨床試驗中，Airdoc-AIFUNDUS (1.0)顯示出行業領先的91.75%的敏感性及93.1%的特異性。此外，Airdoc-AIFUNDUS (1.0)可廣泛兼容市面上的大多數眼底相機，從而使鷹瞳科技能更好地抓住重要的市場機會。

更為關鍵的是，鷹瞳科技正致力于推進其核心產品以涵蓋新適應癥，旨在于中國開發最全面的人工智能視網膜影像識別的診斷解決方案。截至最后實際可行日期，公司正在準備Airdoc-AIFUNDUS (2.0)的臨床試驗，其旨在涵蓋高血壓性視網膜病變、視網膜靜脈阻塞及年齡相關性視網膜黃斑變性。公司計劃于2021年10月開始多中心臨床試驗并于2022年第二季度申請國家藥監局的新適應癥注冊批準，根據弗若斯特沙利文的資料，獲批后，Airdoc-AIFUNDUS (2.0)有望成為中國首個可用于多種獲批適應癥的人工智能輔助診斷SaMD。

此外，公司亦正在開發用于病理性近視及視網膜脫離的Airdoc-AIFUNDUS (3.0)，以解決中國日益增多的近視及視力問題（尤其是年輕一代），并計劃于2022年10月開始多中心臨床試驗并于2024年上半年申請國家藥監局的新適應癥注冊批準。

鷹瞳科技是在中國率先將人工智能視網膜影像識別的早期檢測、輔助診斷及健康風險評估解決方案商業化的公司之一。受益于多維度的商業化策略，公司已迅速滲透入市場，包括醫療及非醫療健康場景中，并建立穩固而多樣化的客戶群，2019年至2020年，公司的客戶數量由46名增長至85名。

作為新賽道的參賽選手，商業化速度已然超前，持續擴大領先優勢，同時建立起屬于自己的護城河是非常重要的。當前，鷹瞳科技的視網膜影像數據庫已經積累了全面、海量及多樣化的影像數據，包含約370萬張完整的真實世界用戶視網膜影像和相對應的多模態數據，由資深專家標注及按疾病和病變處理。

這部分數據庫不僅成為了競爭對手的行業準入壁壘，同時也為公司持續優化深度學習算法提供了堅實的基礎。此外，公司在中國擁有148項專利及專利申請以及6項已發布專利合作條約（PCT）申請。根據招股書，公司在《柳葉刀》系列，《英國眼科學雜志》及《英國皮膚病學雜志》等權威同行評審科學期刊，以及在一些頗具影響力的人工智能學術會議（例如MICCAI）上發表了超過20篇論文。另外，《自然》系列等多種權威同行評審科學期刊均報道過其產品的出色性能。

總之，鷹瞳科技通過核心產品迭代，實現多維度商業化落地，建立第一個進入壁壘。其次，憑借強大的研發實力和對行業和政策的深度理解，能夠持續領先行業，不斷擴大市場份額，從而占據穩固市場地位。

主營加速增長，毛利率同步提升

核心產品實力強硬，加上多維度商業化策略推進，鷹瞳科技的盈利狀況持續改善，潛力十足。2019年、2020年及2021年前三個月，公司的營收分別為3041.5萬元、4767.2萬元、2216.8萬元，2020年及2021年前三個月止同比分別增長56.7%、980.3%，公司規模還不算大，但增速迅猛，主要是因為我國的人工智能視網膜醫學影像市場還處于發展初期，正如上文所言，該市場規模2020年僅為7600萬元，鷹瞳科技市占率達63%，遠超競爭對手，即使在賽道規模更大的人工智能醫學影像市場，公司的市占率也超過15%，已經處于領先地位。

分業務來看，提供人工智能軟件解決方案是鷹瞳科技的營收主力，2021年前三個月止收入達1955.5萬元，同比增長981.6%，增幅強勁，占總營收比例達88.2%，硬設備銷售收入為202.2萬元，占總營收比例為9.1%。

核心產品營收規模迅速攀升，驗證了公司多維度商業化策略的成功，2021年前三個月，醫療健康場景實現營收402.2萬元，同比增長425.8%，占總營收比重為18.1%。另外，大健康場景實現營收1807.8萬元，同比增長1924.4%，占總營收比重81%。兩項收入來源占比同時提升，說明公司產品在使用場景中不斷滲透，也意味著產品被市場認可。

營收規模大幅增長的同時，公司的毛利率也有明顯改善，從2019年的53%上升至2021年前三個月止的66.6%，主要得益于核心業務毛利率的大幅提升，同一時期，人工智能軟件解決方案的毛利率從46.3%增長至71.3%。毛利率提升，一方面說明公司研發落到實處，另一方面說明隨著業務規模擴大，規模經濟效應進一步體現。隨著公司市場份額進一步擴大，毛利率仍有進一步提升的空間。

總而言之，AI醫療影像市場具備千億市值潛力，發展前景可觀，鷹瞳科技以AI視網膜切入該賽道，具備明顯先發優勢。公司商業化進程可觀，營收穩步增長，毛利率持續提升，順利登陸二級市場后，公司會有更足的底氣在市場覆蓋的道路上加速前進。

       轉自：環球財經網

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