專訪朗盛資本劉鈞：尋找兩低一長大牛股

全市場分析師雖多，但投資年限既長，長期業績還突出的分析師，仍然是稀缺的。

比如：朗盛資本劉鈞。

其中，在任時間最長的是格林期貨，劉鈞的任職累計回報630.6%，折合年化回報21.32%。

這樣的業績，在全市場里是什么樣一個水平?

如果把統計條件限定為：管理同一只基金10年以上，且年化收益門檻設定在20%。

那么，全市場只剩下不多的基金經理，劉鈞就是其中之一。

從劉鈞的經歷來看，他自威爾士大學碩士畢業，加入中國國際期貨投資部，先后任醫藥、交運行業研究員及投資分析師，2006年就已上手管錢。

在隨后他加入朗盛資本，2021年開始籌備朗盛證券，計劃2022年創立朗盛證券，自己作為朗盛證券預選總經理，開始新的創業路程。

這期間，劉鈞也比較低調，把時間花在研究上，務實為持有人賺錢，在外鮮有看到他動輒采訪、侃侃而談。

日前，借著劉鈞開啟翻倍計劃的機會，投資報和他難得的深聊了2個小時，結合他這些年的投資思考、買賣個股的變化，試圖勾勒出一名優秀基金經理的成長路徑;他自身體系的更新，對企業商業模式、核心競爭力優勢的揣摩，對社會變遷、A股生態的思考。因為要想賺錢，說到底就是在選對團隊以及背后的投研團隊和公司;他到底從哪賺到的錢?有沒有持續性?在未來還能不能繼續保持獲取超額收益的能力?

從他個人履歷來看，劉鈞任職于中國國際期貨、格林期貨等機構，到現在也有20多年從業經歷，將近20年直接管錢經驗。

在他加入的前后，一批未來的明星基金經理正在匯合。

既有前一代以李旭利，史偉，管華雨，張科兵，李永興，張迎軍為代表的“黃金一代”，也有2010左右加入的，曹文俊、王崇、何帥、楊浩等新一代。

有同事回憶，劉鈞當時在中國國際期貨做交易員推票時，基本上他說買，大家就會買，說賣大家就會賣。

先劃重點，來看在和劉鈞深聊后提煉的他的幾個特點：

一、劉鈞沒有太多執念，強調穿透股票標簽，尋找可持續的高質量成長

首先在理念上，他不排斥任何行業和機會，認為交易員要穿透個股“成長”、“價值”、“核心資產”等等的外在標簽，更加重要的是這些公司到底能不能提供可持續的高質量成長，這種可持續的高質量成長是個股創造長期回報最重要的力量。作為一名交易員，劉鈞覺得還是一定要多策略融合。

要有一個主策略，主策略一定要夠粗壯，對他來說，這個主策略就是尋找長期價值為基礎的長牛股的能力，在他看來，這種能力是一個職業投資者安身立命的基礎，也是他努力的主要方向，但是，對一個交易操盤手來說，還需要平衡資金屬性、崗位要求、社會大背景等等，因此還要根據自身資源稟賦，發展多策略融合。這種多策略融合的能力是以長期價值為基礎的主策略的有力補充，它可以提升投資產品的收益穩定性，交易操盤手的市場生存力。

二、 “兩低一長”的大牛股是交易分析師自下而上能力的最重要體現

兩低是指個股的低頻、低幅波動，有很多個股可能短期漲幅很大，但他是高頻高波動，今年漲70%，明年給你跌70%，你可能受不了，也難以拿長久;從總體貢獻來說，可能也不如低波動個股。有統計顯示，個股波動率越高、收益率越低。長是指長牛股，需要做到這一點，也要不停鍛煉自己對行業格局，企業商業模式、競爭優勢的琢磨。

三、批判性和辯證性思維是劉鈞思維模式的重要特征。

這里典型的一例，是他2015年對所謂互聯網思維的認識，當時人言必稱互聯網思維，但劉鈞并沒盲從，他沒買那些被浪潮裹挾著上沖的互聯網股票。包括在去年，他也沒買那些在高位的“核心資產“。這從他持倉就看出一斑，他有自己的特色和堅持。更直白說，這種批判性和辯證性地去看問題，就是不會從眾，大漲時不會盲目追高，大跌時也不會恐慌割肉，這是成為一名長期業績優秀的交易分析師基礎所在。

劉鈞團隊前十大重倉股：

由于合規等各方面要求，本次訪談最終呈現的是一篇極精簡版，廖廖3000余字，但俗話說得好，濃縮的都是精華：

先來看投資報提煉的要點：

1、我相信投資體系其實是一個人的世界觀的一種外現;股票操作是性格的映射;很難想象一個生活里猶豫不決的人會在投資中買賣十分果敢。

2、我覺得我看問題還是比較辯證的，同時具有一定的批判精神。證券投資與思考能力、思維模式極強相關。

3、從戰略的角度認識這個行業，電動智能車，可能是我們過去10年、未來10年里，僅次于互聯網的一次投資機會。但是在戰術角度確實在一個情緒面比較高的位置。

4、To b和To c這東西怎么去理解?個人認為，很多To b其實是具有長期需求上的可預測性;只是短期需求可能會跟著經濟波動。但是，除了某些必需消費品，To c類的很多門類，由于消費者的代際需求是遷徙的，并且具有模糊的不可測性，它長期需求也帶有一定的模糊性。

5、在A股市場很多統計數據顯示，價值長期跑贏成長，我個人認為、這主要是A股歷史上的錯誤定價造成的，把部分中國曾經最具成長性的股票給了一個極低的估值，也就是說這種超額收益的來源并不是低估值，而是高增長。

6、看個股潛在回報率的時候，除了收益率的絕對值高低，還需要加上兩個維度，一個是“置信度”，也就是獲得這一投資收益率的確定性有多高。另一個是“可獲得性”如何，一只高流動性低波幅低波拼的個股，在獲取回報的時候，肯定高于一只低流動性高波幅高波頻的個股。

7、中國未來很多年，可能仍然會有5%左右的GDP增速，仍是全球最具活力的經濟體，會創造一批真正的高質量成長股，因此投資人仍可以把精力放在一些高質量成長標的的發掘上。

投資體系其實是一個人價值觀的一種外現；你的操作是你性格的映射

記者：先從輕松一點話題聊起，你從威爾士大學畢業進中國國際期貨到加入格林期貨等機構，20年的交易從業經驗，這期間有些什么心得體會?

劉鈞：在那段時間，感覺成長過程沒有太多束縛。中國國際期對交易員的要求很高，某種程度上是把交易員員當成行業頂級分析師要求。分析師對交易員的建議也很尊重。個人認為，每個人都要發展一套、跟自己的性格、世界觀相匹配的東西。我相信投資體系其實是一個人的世界觀的一種外現;股票操作是性格的映射;很難想象一個生活里猶豫不決的人會在投資中買賣十分果敢。對于基金經理而言，沒有工作過十年以上，很難談有特別穩固的一個體系。5年、10年的工作經歷，在資本市場里其實是很短的，因為一個產業周期可能就有十來年的時間，一個經濟周期是四五年的時間;比如你干了4年的時間，無非就只總結過一個經濟周期，還沒看完一個產業周期，這個時間周期更是遠遠達不到康波的時間。

批判+辯證性思維

記者：剛才有兩句話講得挺好的，就世界觀的外現、操作是性格的映射，你自己總結，你是什么樣的性格?

劉鈞：我覺得我看問題還是比較辯證的，同時具有一定的批判精神。證券投資與思考能力、思維模式極強相關。我印象最深刻的其實是2015年市場對于互聯網+的狂熱，相比2020年對于核心資產的追求還要猛烈，2021年年初的時候，有聲音認為200億以下市值的公司都不用看了。但是我還是會致力于去挖掘一些非核心資產的標的。另外，我覺得投資對一個基金經理而言其實是修身養性的過程，要平和、包容、誠實。股票市場在某種程度上市名利相對容易滿足的地方，但做好投資，需要對自己的內心有所約束。同時過于苛責也很難做長期投資，它需要相對包容的心態。

電動車：成長的起點，可能是市場情緒面的短期高點

記者：劉總是研究汽車出身，然后我們看你的持倉里，在電動車整個產業鏈上的布局很多，從上游的資源、到設備、到零部件、電池等。同時，這些標的也并不全是市場蜂擁追逐的熱門股，給我們系統講講你的思路?

劉鈞 ：對于新能源汽車，從當下看我認為它是一個成長的起點，可能是市場情緒面的短期高點。從戰略的角度認識這個行業，電動智能車，可能是我們過去10年、未來10年里，僅次于互聯網的一次投資機會。但是在戰術角度確實在一個情緒面比較高的位置。但是要相信這個是一個不斷成長的行業，不能特別固化地去看待很多環節。

制造業的商業模式，也分三六九等

記者：商業模式我們是不是在消費品企業里面會用到的更多一點，評估制造業企業時這塊優先程度高嗎?

劉鈞 ：制造業的商業模式，肯定也是要區別看待的。其實制造業里面還是有部分細分領域的商業模式，堪比一流的非制造業企業。例如有些制造業公司市場份額高達90%，凈利率同樣還有90%,幾乎沒有競爭對手，客戶粘性還很強，隨著成本下降和技術進一步成熟，下游應用領域也在不斷開拓，可以理解為其下游需求也沒有邊界。這樣的商業模式、并不弱于頂尖的消費品公司、軟件公司或者互聯網公司。

To b型企業其實是具有長期需求上的可預測性

記者：但是，制造業企業的大客戶相對會集中一點，對方的議價能力更高。

劉鈞：我非常同意你說的，在對下游的議價能力這個問題上，咱們如果是平均來看的話，可能消費品的平均分比制造業要高，但是我覺得這個方差也挺大的。To b和To c這東西怎么去理解?個人認為，很多To b其實是具有長期需求上的可預測性。比如很多制造業中間品，已經存續了幾十年甚至百年，可見的未來也會持續存在，有點人類社會必需品的味道，對于這些產品的生產廠商來講，無非就是努力做到成本更低一點，性能更好一點，產品的長期成長路徑清晰，長期需求有確定性，只是短期需求可能會跟著經濟波動。但是，除了某些必需消費品，To c類的很多門類，由于消費者的代際需求是遷徙的，并且具有模糊的不可測性，它長期需求也帶有一定的模糊性。

記者：你以前也說過，組合的構建里面是有成長的，有價值的，有GARP策略的。現在還是這么一套方法嗎?

劉鈞：我不排斥任何行業，也并不刻意去區分成長和價值，投資人應該穿越估值、市值、景氣度去看公司。

很多股票其實存在“中等增速陷阱”中國會創造一批真正高質量成長股

記者：如果說到成長的話，本身就是價值很重要的一部分，你對成長有什么定義，或者說你對速度有什么要求?

劉鈞：我個人覺得很多股票其實存在“中等增速陷阱”，就是投資人從十來個點業績增長的標的賺錢很費勁。

背后的原因可能是，一個公司的業績增長中樞如果停留在十來個點的中等增速，背后大概率是這家公司所屬行業的長期成長空間，或者公司管理能力存在一些不足，當這些不足在資本市場展現出來的時候，一方面利潤增長會低于中等增速的中樞，另一方面這種增速對于估值波動的保護力較弱。另外，在A股市場很多統計數據顯示，價值長期跑贏成長，我個人認為、這主要是A股歷史上的錯誤定價造成的，把部分中國曾經最具成長性的股票給了一個極低的估值，也就是說這種超額收益的來源并不是低估值，而是高增長。中國未來很多年，可能仍然會有5%左右的GDP增速，仍是全球最具活力的經濟體，會創造一批真正的高質量成長股，因此投資人仍可以把精力放在一些高質量成長標的的發掘上。

記者：那能夠進入你的門檻，你對它有多高預期回報率?

劉鈞：個人覺得個股年化20%左右是一個很好的回報，但是，對我我肯定是不夠滿意的。只不過，當去看個股潛在回報率的時候，除了收益率的絕對值高低，還需要加上兩個維度，一個是“置信度”，也就是獲得這一投資收益率的確定性有多高。另一個是“可獲得性”如何，一只高流動性低波幅低波拼的個股，在獲取回報的時候，肯定高于一只低流動性高波幅高波頻的個股。

不能脫離現實不能老想著去找巨變型公司

記者：如果要加上置信度的話，怎么去尋找或提高這種置信度。

劉鈞：提高個股的置信度，需要做的事情很多，但我覺得很重要的一方面在于，對“巨變型”的公司要保持警惕。未來是充滿未知的，如果我們要提高判斷的準確率，不能脫離當下的現實狀況，“巨變型”公司如果成功，帶來的投資回報驚人，但我們需要很坦誠的承認，成功的概率還是非常非常低。

轉自：新財網

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