摘要：2026年游戲行業的投資邏輯清晰，主要受益于政策、技術與出海的三重利好共振。政策端版號審批已常態化，供給穩定；技術端AI深度賦能研發與運營，降本增效并革新體驗；出海則從產品輸出升級為生態構建，貢獻重要增量。行業正從高速增長轉向高質量發展，具備精品研發能力和全球化布局優勢的龍頭公司更具投資價值。
1.游戲行業概述
電子游戲在當代社會中發揮著重要作用。作為一種滿足人類精神需求的娛樂方式，電子游戲通過電子設備提供互動體驗，逐步發展成為現代娛樂的核心形式。除了娛樂功能外，電子游戲還通過全球文化傳播、故事敘述的融合以及電子競技的崛起，深刻地影響了文化的多樣性與互動性，成為現代娛樂產業不可或缺的一部分。
游戲的商業模式，造就了游戲行業“高投入、高風險、高回報，長周期”的特征。按游戲行業的環節及參與玩家，可分成 IP、游戲開發、游戲運營、游戲平臺、游戲用戶。高投入主要體現在游戲開發環節；近年來，盡管疫情后游戲市場增長乏力，游戲開發成本卻持續大幅提升。高風險體現在游戲市場內容嚴重飽和，新款游戲的脫穎而出難度不斷提升，競爭加劇。高回報和長周期體現在游戲用戶的黏性以及具備較強的付費意愿。
2.游戲行業供需兩旺，豐富新游儲備或支撐高景氣延續
2.1供給端：政策環境友好，版號指引未來 1-3 年產品供給無虞
游戲政策方向積極，行業估值有望持續修復。2023 年之前游戲行業所面臨的政策主要圍繞未成年人防沉迷等方面，以規范化為主。經歷多年調整后，政策端開始向積極鼓勵過渡，如 2025 年《提振消費專項行動方案》《網絡出版科技創新引領計劃》開始鼓勵游戲消費與創新。隨后多個地方也推出當地的游戲鼓勵政策。
游戲版號發放力度提升，保障行業供給端擴容。版號發放數量自 2022 年觸底以來穩步回升，2025年 1-11 月國產游戲發放版號數為 1532 個，同比增長 29%。需求側，游戲作為情緒消費的重要賽道，市場規模持續擴容，2025 年中國游戲市場累計收入約 3508 億元，同比增長 8%。
2.2需求端：游戲用戶持續擴圈
2025年，中國游戲行業需求顯著回暖，國內游戲市場實際銷售收入與用戶規模雙雙創下歷史新高。驅動因素包括版號審批常態化帶來的穩定供給、小程序游戲等多端互通模式有效擴張玩家基數，以及AI技術深度融合帶來的體驗革新。同時，自研游戲海外銷售收入持續增長，顯示出強大的增長韌性。行業正從規模增長轉向以技術驅動和文化賦能的高質量發展。根據游戲工委，2025 年國內游戲市場實際銷售收入預計達3507.89 億元，同比增長 7.68%；用戶規模突破 6.83 億，同比增長 1.35%，游戲市場規模增長主要受益于用戶 ARPU 提升。其中，移動游戲實銷收入預計達 2570.76 億元，同比增長7.92%；客戶端游戲強勢回升，實銷收入預計達 781.6 億元，同比大幅增長 14.97%，占比提升至 22.28%，主要受益于頭部長青產品穩定貢獻與多端互通發行策略。
游戲出海是景氣上行的方向。根據游戲工委數據，2025 年自研游戲海外市場實際銷售收入預計達 204.55 億美元，同比增長 10.23%，其中自研移動游戲海外收入預計達 184.78 億美元，同比增長13.16%，增速高于整體出海水平。2025 年預計策略類（含 SLG）游戲在海外收入前 100 的自研移動游戲中占比 49.96%，同比顯著上升，統治地位持續強化；射擊類與角色扮演類游戲分別占比 9.69%和 9.39%，形成多元化品類支撐。
3.AI 重構開發流程并創新交互體驗，或為行業錦上添花
AI 逐步賦能游戲開發全流程，從早期的美術資源生成、代碼輔助編寫等輔助性工作，逐步向玩法設計、劇情架構等核心創意領域滲透，有望持續提升游戲研發效率。據騰訊內部統計，AI 賦能下，光子工作室的角色動畫制作周期縮短了 40%，部分項目組角色技能原型驗證時間從 2 周壓縮至 3 天。
4.游戲板塊近一年基本面與股價走勢回顧
2025 年，游戲行業煥發新生，前三季度游戲公司收入流水表現亮眼。收入端各主要廠商均有代表產品拉動業績增長，例如騰訊的《三角洲行動》、網易的《第五人格》和《永劫無間》、巨人網絡的《超自然行動組》、吉比特的《仗劍傳說》等。利潤側，游戲板塊費用管控效果顯著，新游上線并未大幅拉動銷售費用的增長。2025Q1 游戲行業處于預熱階段，流水上并未起量。Q2 新游集中上線，流水增長同時板塊估值較低，兩個因素帶動板塊拉升。Q3 游戲公司高效運營新游，以《超自然行動組》、《三角洲行動》和《英雄沒有閃》為主的一系列高質量游戲流水持續拉升。9 月中下旬游戲板塊開始回調，游戲行業整體穩定運營。
頭部公司權重提升顯著，關注頭部公司的估值水平。從市值體量來看，游戲行業頭部公司世紀華通、巨人網絡、愷英網絡、三七互娛、吉比特、完美世界、神州泰岳 7 家公司合計市值占整體游戲行業總市值比例在今年顯著提升，從過去的 50%上下提升到最高達 67%，近期有所回落仍保持 65%上下，頭部公司對行業影響權重突出。
頭部公司當前 26 年 PE 處于歷史合理分位。截至 2025 年 12 月 5 日收盤，頭部公司 PE 大多在 26 年業績的 14x 到 21x 之間，相對過去 3 年的 PE 范圍來看，當前位置處于歷史合理分位水平。
5.游戲行業投資邏輯與個股梳理
2026年游戲行業的投資邏輯清晰，主要受益于政策、技術與出海的三重利好共振。政策端版號審批已常態化，供給穩定；技術端AI深度賦能研發與運營，降本增效并革新體驗；出海則從產品輸出升級為生態構建，貢獻重要增量。行業正從高速增長轉向高質量發展，具備精品研發能力和全球化布局優勢的龍頭公司更具投資價值。
相關個股：巨人網絡、愷英網絡、吉比特、完美世界、神州泰岳等。
風險提示：市場競爭風險，行業及監管政策風險，技術發展不及預期，產品表現不及預期。
參考資料：
1.2025-12-17華安證券——海外及傳媒年度策略:算力飛輪、多極模型生態與 Agent 化生產力
2.2026-1-1華泰證券—— 全球 SLG+X龍頭揚帆起航
3.2025-12-26開源證券—— AI與 IP 相融共生，共驅內容繁榮
4.2025-12-22國泰海通證券——AI應用加速發展，文娛產業周期向上
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轉自：鷹潭新聞網
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