小牛投資研究部：土耳其風暴是否引發新的金融危機？

　　今年以來,土耳其里拉兌美元貶值超過40%、土國的伊斯坦堡ISE指數重挫近20%、土耳其10年期國債收益率上浮742BP。8月份,土耳其里拉貶值幅度就超過8%、股市大幅下挫、10年期國債收益率上浮近100BP。據小牛資本旗下小牛新財富投研部撰文分析,許多新興市場國家存在經常帳赤字和高外債,如果加上低的外匯儲備,則易形成股市、匯市及債市三殺的地步。
 

　　小牛資本于2012年在深圳成立,是集產融結合金融科技、普惠金融、財富管理于一體的綜合性金融科技服務集團。除小牛新財富外,小牛資本旗下擁有小牛基金、小牛在線、小牛普惠、小牛投資、牛鼎豐科技等子公司,在海內外開設280余家分支機構,服務客戶超過八百萬人。
 

　　雖然土耳其困境的導因是美國和土耳其之間因牧師關押問題導致外交關系惡化,但背后的主因仍在土耳其自身,土耳其是是世界上最大的經常帳赤字國家之一,加上高外債和低外匯儲備,最終引發了此次里拉危機,小牛投研部認為,應該預先防止可能的資本外流。
 

　　土耳其困境:低外匯 高外債 高通脹 經常帳赤字
 

　　8月10日特朗普政府決定對土耳其進口鋼鋁關稅翻倍,鋁關稅調整為20%,鋼鐵關稅調整為50%。這直接引發土耳其里拉跳水。里拉兌美元接近跌破6.30,日內一度跌超20%。最低點時里拉跌到1美元兌7.24里拉的歷史新低。
 

　　雖然土耳其危機導因于美國和土耳其之間因安德魯·布倫森牧師關押問題導致外交關系惡化是本次危機的誘因。但其背后主要的原因有,土耳其是一個高度依賴外國直接投資的國家,加上土耳其一直存在經常帳赤字,2016年為331億美元,2018年預估可能揚升至516億美元,是世界上最大的經常帳赤字國家之一。而土耳其外債高,至2018年1季度,土耳其外債總額4667億美元,占GDP 8507億美元的55%。
 

　　土耳其的外匯儲備僅820億美元,一旦資本凈流入減少或經常帳赤字擴大,則可能形成資金鏈枯竭的風險,進而迫使土耳其央行調升利率。但為了刺激經濟增長,尤其是土耳其失業率揚升至近10%,土耳其政府維持低利率和大規模的貨幣供給(土耳其將貨幣供給增量增至18%),結果是引發通脹更大擔憂和里拉的貶值風險。在低的外匯儲備下,匯率貶值將降低土耳其償債能力,進而加大土耳其違約風險增大。
 

　　新興市場國家紛紛制定應對策略
 

　　今年初以來,幾乎大多數新興市場貨幣兌美元皆呈貶值走勢,包含委內瑞拉貨幣、阿根廷比索、土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西里耳,甚至印度盧比、南非蘭特都出現顯著的下跌。除了這些新興市場國家內部自身問題,外部強勢美元及人民幣貶值亦對這些新興市場國家貨幣造成壓力。
 

　　強勢美元的底氣在那?美國二季度經濟增長達到4.1%,創14年以來新高。顯然強勁的經濟增長及美聯儲加息對美元提供支撐。下半年,美聯儲仍將維持相對強勢格局,原因包括利差:美聯儲采循序漸進加息,較新興市場國家利差可能縮小;美國海外企業資金匯回國內;美國的外貿依存度相對較低,受到貿易戰可能的影響較小;新興市場資金外流,資金流入以利息較高的美金為主。
 

　　新興市場國家為了應付各自的危機,土耳其央行推出降準、加大外匯資金流動性和資本管制等策略;阿根廷央行上調七天期LELIQ (流動性票據)利率500個基點至45%;俄國則持續拋售美債,3至5月間,俄羅斯拋售美債總額為810億美元,占其持有美債總額的84%及限購外匯等策略。
 

　　但是,這些策略只能減緩新興市場惡性循環,并無法停止其經濟降溫,股市下跌和匯市貶值的風險。跟據EPFR統計,新興市場在今年二季度凈流出達150億美元。這種情況會一直持續到這些新興市場貨幣貶到一定的程度,并且足夠刺激其經濟增長,才有可能出現反轉。
 

　　土耳其危機會否引發金融危機?
 

　　答案是:機率不大。主要是土耳其雖然是全球第17大經濟體,但進出口份額所占比重不大,其最大的貿易伙伴德國,在2017年進出口總額僅369億美元,這對4萬億規模的德國占比不到1%。
 

　　影響較大可能還是透過融資及資本市場。跟據國際清算銀行(BIS)統計,對土耳其暴險最大的是西班牙、法國及意大利三個國家,其中以西班牙銀行借貸的金額800億美元最大。但根據瑞士信貸的數據,這個比例也僅占西班牙銀行業貸款余額的2%,顯示歐洲銀行業應能承受此項風險。
 

　　不過,新興市場的羊群效應仍是值得注意。其次,在中美貿易戰持續僵持不下的狀況下,經濟出現下滑風險上揚,加上美聯儲處于加息循環,人民幣貶值的趨勢并未有顯著的改變,更應該預先防止可能的資本外流。
 

　　我國基本面上總體較土耳其或其他一些新興市場國家好得多,人民幣的匯率波動應不會太大。我國外債占GDP比重僅10%左右,占我國外匯儲備亦僅35%,加上過去幾年經常帳大致上為凈流入,所以基本上沒有什么資本外流空間。今年以來外資透過北向通凈買入A股達到2028億。
 

　　小牛投研部認為,整體而言,雖然我國可能經濟降溫和人民幣貶值,但并未有資本外流的顯著影響。另外,我國在著力于去杠桿,降低債務比重,以更好地應對外部風險和沖擊。

     轉自：號外網

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