宏利資產管理展望2019：不應對全球經濟過分悲觀

　　雖然眼下能夠預見日本、新興市場和歐洲等估值較美國低的不同地區股票回報將出現分歧。然而，2019年美股料僅取得中幅度單位數回報，因此在未來12個月傾向偏重日本、亞洲和新興市場。固定收益方面，隨著聯儲局在2019年加息，預期美國國庫債券孳息將持續走高，將削弱所有政府債券表現，因此宏利資產管理建議維持偏低配置。預料2019年的美國十年期國庫債券仍會取得偏低正總回報，但宏利資產管理不大看好其他已發展市場債市。
 

　　2019年展望：美國貿易政策、石油和利率
 

　　在2019年，美國有關對華貿易和伊朗石油的政策將是影響全球市場的最重要因素。美國總統特朗普已揚言在2019年1月1日上調上述稅率至25%。雖然目前大部分投資者均認為稅率勢將上調，但由于市場不擅于反映這種二元事件，所以讓人質疑市場價格是否受上述因素影響。假如最終并沒有上調稅率，無疑是對市場的發展有利的。
 

　　北京有可能應對美國征收2,000億美元貨品的關稅而采取報復行動，若美國之后落實所發表的威脅，向額外2,670億美元的華貨征收關稅，根據情景分析，局勢可能會演變成經濟師所模擬的「最差景況」，預期將從2019年起大幅削弱中美兩國的國內生產總值增長。
 

　　關稅的負面影響滯后，因此較有可能于2019年上半年浮現，而不是2018年第四季度，并且在2020年后才會完全呈現。根據前文的論述，美國聯儲局似乎應會從中至長期的觀點看待貿易，即認為貿易沖突對削弱經濟增長的影響大于推高通脹。總而言之，上述情況將意味往后一段時間利率可能下跌(而非上升)。
 

　　投資者認為兩國利益有潛在受損的風險，股市也有可能顯著下滑。有鑒于此，宏利資產管理認為中美政府仍將致力避免關稅從目前的水平再度升級：從經濟和政治的角度來看，關稅措施令兩國付出太大代價。
 

　　宏利資產管理相信兩國仍可能達成某種協議。令宏利資產管理備受鼓舞的是，中國政府正商討兩國元首在11月底會面時的具體談話內容。
 

　　石油生產和油價問題
 

　　在2018年第四季，石油是另一項引起股票投資者憂慮的美國政策主導宏觀因素。宏利資產管理認為市場已完全適應布蘭特原油處于每桶80美元的水平，但不希望看到油價升至每桶90美元或100美元。目前跡象反映情況并不樂觀。在9月份，國際能源組織發表報告，連續第三個月向上修訂全球石油需求的預估。與此同時，印度四大石油買家要求11月停止伊朗原油付運，顯示他們有意遵守美國的嚴厲制裁。雖然印度的石油進口不會減至零，但減幅應相當龐大。在11月前，伊朗原油可能總計每日減少150萬桶(對比5月的水平)，將使伊朗石油出口量減至約每日90萬桶，是相當顯著的減產。
 

　　石油輸出國組織的聯合市場監察委員會在9月份的檢討報告中，僅決定采取「觀望」態度，而不是增加生產上限。目前全球增長的最大寄望是沙特阿拉伯從庫存中撥出石油供應，以限制/避免油價升穿每桶100美元。沙特無意使油價持續急升至每桶100美元或以上，因長遠而言這可能會鼓勵全球在勘探及生產方面增加投資，最終令油價大幅回落。
 

　　美國國庫債券孳息：2019年債券前景轉佳
 

　　另一項影響2019年全球股市走勢的重要因素是美國國庫債券市場的前景，特別是債券孳息可上升至什么程度。宏利資產管理仍然相信，美國國庫債券孳息升勢暫緩后，將會整固和消化近期升幅，然后逐步反復上升，在年底前升至3.5%的水平。聯儲局在今年將再加息25個基點，并在明年加息75個基點，逐步推高短債孳息。
 

　　基于上述因素，預期債券孳息將持續走平，但重要的是，孳息曲線不會倒掛(也意味不會出現經濟衰退)。潛在固定收益回報將維持溫和，部分資產更是不吸引(如歐洲政府債券)。然而，債券投資者可在2019年上半年前開始舒一口氣，因為宏利資產管理相信屆時美國將完成大部分加息，對金融市場(甚至經濟)的影響也將消退。
 

　　聯邦公開市場委員會預期聯邦基金利率的長期水平將為3.4%，低于歷史平均水平，但符合長期通脹2.1%的預期。因此，各年期孳息可能與高位相距不遠，但今年12月前可能出現最后一次升勢。
 

　　對投資者而言，對固定收益具挑戰性的市場環境可能會在2019年出現一定緩和，特別是如果美國2019年上半年的高頻數據開始顯示增長動力減弱。整體而言，聯儲局尚未結束加息周期，但債券應會提前作出調整，在當局完成收緊政策前到達轉折點，因此美債在2019年的前景將會轉好。
 

　　宏利資產管理相信聯儲局在2018年將加息四次。因此，完全能預期今年12月再加息一次，使聯邦基金利率區間上限升至2.50%，與聯儲局「位圖」預測一致。當局應不會停止漸進加息的政策，因為位圖預測的中間值顯示當局將在2019年加息三次，然后在2020年加息一次。
 

　　重要的是，宏利資產管理認為聯儲局逐步收緊政策不會剎停美國經濟，但肯定將減慢增長步伐，使其在2019年略為放緩至約2.4%。當局可能在2020年前減息，而不是按最新的「位圖」預測所示加息。

 

　　2020年美國乃至全球均不會出現經濟衰退
 

　　此外，市場擔心全球經濟前景，但過往全球經濟出現衰退前，美國經濟必先步入衰退(基于上文所述的理據，宏利資產管理認為此情況不會出現)。當然，全球經濟增長的風險在今年顯著增加。
 

　　整體而言，宏利資產管理認為目前不應對全球經濟過分悲觀，較佳做法是不理會媒體認為前景不理想的言論。畢竟，國內生產總值增長仍未偏離去年步伐(2011年以來最強勁)。盡管面對貿易戰和加息的利淡影響，預期2019年的經濟增長和企業盈利將持續往好的方面發展，故我們的多元資產投資組合維持略為偏重股票(圖2)。
 

　　三至十二個月資產配置一覽
 

      轉自：中華網

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