關于TCL集團重大資產出售的幾點看法

　　?最近 $TCL集團(SZ000100)$ 在籌劃出售智能終端等資產，要把上市公司的業務進一步聚焦在半導體顯示產業。可能是因為受讓資產的投資者組合中，也包含了李東生等管理層，所以這出交易較受關注，交易所問詢函里問了幾十個問題，公司公告做了詳細回復，TCL集團董事長李東生也參加了兩次媒體溝通會，面對媒體做了直接的交流。
 

　　我覺得，看待這次重大資產重組，可以簡略歸集為以下幾個問題。
 

　　第一，剝離智能終端，聚焦半導體產業，這個戰略有沒有問題?
 

　　關于這一點，我的看法特別明確，這個戰略選擇非常好。好在哪?其一戰略聚焦加現金回籠，有利于更好發展以華星光電為主體的半導體顯示產業。其二在于更明確定位上市平臺，今后理應按照半導體顯示行業獲得資本市場估值，而非是按多品類家電公司來估值。其三把上市平臺更聚焦之后，有利于厘清資本退出通道吸引地方政府等投資者繼續加碼，更好鎖定未來的合作伙伴。
 

　　或許也有人認為，面板行業周期性強，或者19年面板還會過剩，華星光電本身就不是個好買賣，不值得去做。這里又有幾個邏輯，第一華星光電在本次資產出售前事實上已經是上市公司里最主要的利潤來源，也是最大的資產占比業務單元，喜好也好不喜歡也好，000100這家公司已經走在發展半導體顯示的路上，產業競爭，如蛇在竹，不進則退，如果不看好華星光電，理性的選擇是拋掉000100的股票，留給看好這個業務的投資者來買入。
 

　　其次，加碼華星光電很有可能會是個好買賣。面板跟彩電公司，淵源已久。 $四川長虹(SH600839)$ 當年嘗試過重點投等離子顯示，可惜技術路線未獲市場認可。前兩天， $深康佳A(SZ000016)$ 還出資受讓了另一家面板項目惠科的部分股權。跟過去的這些同行比，TCL集團投華星光電其實在戰略層面是大幅領先了，也必須要佩服李東生董事長當初的眼光和決心以及行動力。
 

　　面板行業的商業邏輯，的確跟TO C的家電業務不同。但萬變不離其宗的，還是看行業地位。在半導體顯示行業，技術壁壘較高，投資規模壁壘也較高，基本上就是大陸、臺灣，日本和韓國四撥力量，臺灣和日本已經掉隊了，全球就是中韓兩撥，韓國只剩三星有競爭力，國內就是京東方、華星光電和深天馬。最近跟眾多業內人士交流，也包括華為等終端廠商的中高管，比較一致的看法是，華星光電會是京東方之外最值得看好的一家。如果確實對華星光電要做進一步研究，不如去業界稍微一問即知。比如去問問同行京東方，或者去問問相關的設備廠精測電子、智云股份、聯得裝備，或者三利譜等材料廠，都是上市公司，估計渠道相對好找。最近已經有幾篇文章，以數據為基礎，說明了華星光電在業內最高的運營效率和管理水平。
 

　　歸納一下，面板行業進入門檻特別高，行業格局基本確定，華星光電會是未來的寡頭之一，未來面板在手機、汽車、商用、VR等領域也有充分的應用前景，過去華星光電的運營效率高盈利已經不錯，那么對于未來的持續盈利前景，這有什么好太擔心的呢。相反，智能終端業務雖然基礎也挺好，但綜合而言，在行業競爭地位、過往盈利表現、未來競爭格局等方面，則要相對遜色一些。
 

　　所以，回到第一個大問題，剝離智能終端，聚焦半導體顯示，在一個贏面很大的盤面上積攢資源準備繼續下注，從戰略選擇角度，可謂大好。越早完成，越有利。
 

　　想明白必須盡早剝離終端業務聚焦半導體顯示之后，接下來的問題就是，那么把剝離的資產賣給誰，按什么價錢。大的來說，有兩個選擇，其一是公開掛牌，誰愛要誰要。某個時點前如果賣出去了就賣掉，賣不出去就下浮10%再賣，如此可以來個三次，賣掉了就賣掉了，賣不掉就挺麻煩。按照這個模式，主要的負面問題有兩個，第一不知道誰愿意來買，第二這種模式下可能終端業務資產的團隊和人員會受到較大負面影響，從而折損資產包的價值。額外的一個問題還包括，過去拿的一些地都有一些對地方政府的承諾，徹底更換股東，也可能會導致工業園等的資產轉讓遇到明顯的障礙。
 

　　公開掛牌賣給其他投資者不太行得通，那其實轉讓給現有管理層領銜的投資者可能是比較務實的一個選擇。這種模式，資產轉讓最平滑，團隊穩定性不會有什么影響，單獨剝離后，對這塊業務的團隊也具有更聚焦的機制，有好處。另一方面，管理層也許一下也掏不出這么多錢來配合上市公司完成戰略部署，那他們也還要找其他的投資者一起來，按照公告，包括蘇寧易購等產業合作方、中信產業基金等。
 

　　這里就有一個有意思的地方，本次交易如果要能夠按照戰略目標來順利完成，必須要買賣雙方都樂意，更俗一點說，出售方要覺得價格合適，購買方也要覺得價格合適。比如300億把這個資產包要能賣掉，000100的股東倒是開心，按市值算白撿一個華星光電，要是一塊錢就剝離，買家也許高興了，000100的股東也不能同意。
 

　　一項資產包，到底應該值多少錢?其一要有資產評估的基礎，其二還是看買賣雙方的意見。這次交易由中聯資產評估出具了詳細的資產評估報告，評估的依據寫得也很詳細，可以說，應該是支持本次資產包的評估是在一個合理的范圍之內。此外，000100的管理層，因為同時在買賣雙方有利益機制，所以投票時理應回避表決。而也是這種雙重安排，一方面有利于快速的形成前期的交易方案，另一方面也難免遇到一定的質疑，管理層的位置到底坐在哪邊?
 

　　針對這次交易，我想可以打一個類似的比方。某位企業家，眼瞅著工廠的機會很好，打算繼續加大投入，手里暫時沒錢，所以決定去賣套房子，而且，眼下有位親戚也的確考慮來買套房子。對他來說，是降點價迅速達成交易，完成戰略目標比較重要，還是一定要賣個本小區最高成交價結果可能一兩年放盤都放不出去呢?聰明的企業家，會怎么選擇呢?作者/藍色思考

       轉自：金融界

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