大唐財富:減稅降費可從投資、消費端拉抬中國經濟

　　為應對中美貿易摩擦對中國經濟的負面影響,中國從2018年就開始減稅降費。

　　2018年5月1日起制造業增值稅率由17%降到16%,運輸業增值稅率由11%降到10%。

　　2019年10月開始薪資所得者適用新的稅率表,稅負大幅降低。

　　2019年1月起新的個人所得稅法全面適用,一般的勞務收入者在可匯算清繳下也降低了稅負;小微企業所得稅減半的標準也擴大到應稅所得額100萬元。

　　2019年4月1日開始再度調降增值稅,制造業增值稅率由16%降到13%,運輸業增值稅率由10%降到9%。

　　已經確定2019年5月1日起養老保險企業繳費費率,超過16%者一律降到16%,同時降低多項行政規費的收取金額。

　　這些減稅降費措施能夠達到多少提振中國經濟的效果,成為國人最關心的問題。

　　這一連串的減稅降費政策的效果,可以簡單估算如下:

　　1企業增值稅的部分

　　制造業占中國GDP的30%,2018年中國GDP為90萬億,90萬億*30%*3%=8,100億,運輸業占中國GDP的5%,90萬億*5%*1%=450億,增值稅的減稅效果合計達到8,550億。

　　2社保降費的部分

　　中國的勞動者報酬占GDP的比率為45%,社保覆蓋率為70%,以養老險繳費率平均降低3%計算,90萬億*45%*70%*3%=8,505億,降低企業負擔的效果顯著。

　　3個人所得稅的部分

　　中國以往的個人所得稅的減稅都以提高個人免稅額為主,2019年的稅改降低了中低所得者的稅率,同時增加專項附加扣除額。2018年中國居民收入占GDP的43%,專家估計減稅措施可提高居民收入1.5%,90萬億*43%*1.5%=5,805億,這與2018年10月到2019年1月,4個月內減稅2,000億元的財政部數據相符合。

　　從宏觀層面分析,降低個人所得稅對個人來說稅后可支配收入增加,可刺激消費;此次個人所得稅的改革,需要繳稅的個人從1.8億人降到6,000萬人,在扣除社保、免稅額與專項附加扣除額之后,月所得1萬元以下都不需要繳多少稅。中所得者(月收入1萬到5萬)的整體稅負也降低了,但高所得者并未降低。

　　一般來說所得越低消費傾向越高,所得越高消費傾向越低,這樣的稅率結構對刺激整體消費而言是有利的;就企業來說居民消費增加可改善營業收入。減增值稅與降社保費對企業來說可降低成本,提高利潤率,促進投資意愿。在中國出口受貿易戰影響成長趨緩的情況下,可以從消費與投資來帶動經濟成長,在此政策加持下達到2019年中國6.5%的增長率目標,問題不大。

　　若增值稅降低完全反應在最終消費品價格上,可以降低通貨膨脹壓力,提高實質購買力。中國的股市在過去3個月漲幅超過30%,其中減稅降費的政策利多應該是促使股市短期暴漲的原因之一。

　　然而大幅度的減稅降費,政府的財政收入降低,雖然政府財政要開源節流,增加國企上繳利潤與降低行政支出,但預料財政赤字仍將由目前1.6萬億的基礎上再大幅攀升,只考慮減稅1.4萬億,其中50%可由開源節流吸收,財政赤字還是會增加到2.3萬億,如果減稅降費后可使得GDP增長率上升到7%以上,2.3/90*1.07=2.4%,還沒有超過國際上公認3%的警戒線,但已是金融海嘯以來的新高。

　　預料國債的發行額度會大幅度的上升,在美國不再提高利率的情況下,中國有可能采取較為寬松的貨幣政策來引導利率下降,避免大量發行國債對資金的排擠效果導致利率上升,同時降低國債的票面利息支付壓力。

　　不過要注意的是,在經濟前景不明朗的情況下,減稅可能變成了企業和家庭個人的儲蓄,而不是投資支出和消費支出;歷史經驗顯示減稅在刺激有效需求的效果上不如公共支出;減稅導致的財政收入減少也會使得基礎建設等公共支出的預算受限,大規模減稅與擴大基礎建設支出存在互斥性,而且根據美國的經驗減稅的正面效應會逐年遞減,因此從宏觀層面對減稅的預期也不能過度樂觀,2020年仍要達到6.5%的經濟增長率目標會有一定的難度。

　　從微觀層面分析,就一般企業而言,降低增值稅率的效果遠沒有如美國將企業所得稅由35%調低到21%那麼直接與顯著。受惠的程度主要看一下三個方面:

　　1增值率的高低

　　就制造業而言,增值率越高的行業,受惠增值稅率下調的力度越大,增值率高達50%的高科技行業,3%的增值稅率下調可以挪出1.5%的成本調整空間。

　　2轉嫁能力的多寡

　　下游的行業轉移定價能力不強,尤其是競爭性領域,必須將增值稅下調的部分大部分反饋給消費者;上游資源壟斷性領域轉移定價能力更強一點,可保留較高的增值稅降稅利益。

　　3產品需求彈性的大小

　　如果最終消費品的售價隨著增值稅率降低而降低,需求彈性較大的產品,數量的增加幅度會大于價格的下降幅度,使得總營業額增加。

　　金融服務業的增值稅率雖然維持6%不變,但雇用的人力最多,人工成本占總成本的比率通常在40%以上,遠比制造業高,調低社保養老險繳費比率3%,可以降低成本1.2%以上,對利潤的貢獻還是不低。因此在產業層面尋找減稅降費受益的行業或公司,應該選擇增值率較高,保留增值稅利益能力強,人工成本比率高,而且生產的產品需求彈性較高的標的。

　　國泰君安就減稅影響的研究報告顯示,在降低個稅的效果上,根據歷史上人均可支配收入和行業增長的關系,對應的有利行業為:商貿零售、汽車、紡織服裝、輕工制造;在降低增值稅方面,有望受益的行業為:化工、通信、農林牧漁;與上述標的選擇的原則基本相符。

　　總結:

　　減稅降費是中國應對出口受阻經濟下行壓力下的一劑猛藥,從消費與投資上對拉抬中國經濟應有一定的效果。但是歷史經驗顯示減稅的效果不如政府支出直接,而減稅與增加公共支出間呈現互斥現象,與調降增值稅不如調降企業所得稅直接有效,對于減稅的預期不宜過渡樂觀,也要觀察一下減稅降費對不同行業受惠的程度。

　　轉自：網易新聞

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