華安基金：全球避險模式悄然開啟 黃金迎來配置良機

　　昨日晚間貴金屬市場又一次集體暴動，倫敦白銀當天上漲2.78%，倫敦黃金上漲1.47%，起因是國際貨幣基金組織IMF昨天表示美元實際有效匯率較美國基本面相對高估了6%-12%。在目前全球央行半只腳踏入寬松的大環境下，投資者對美元和貴金屬市場的博弈日漸激烈，IMF抨擊美元相當于加了一把火，黃金多頭和美元空頭已經勝出一籌，美元指數從階段性高位回落，黃金拉升。

　　7月17日黃金走勢圖

　　數據來源：wind，華安基金

　　避險模式正在悄然啟動

　　從大類資產配置的角度看，4月份以來如果沒有配置黃金對沖風險，組合回撤會非常大。4月份以來全球主要指數有跌有漲，原油下跌5.43%，而倫敦黃金價格上漲了10.11%，領漲全球大類資產。如果考慮5月份以來這個差距便更大了，在一個多月里，所選的幾個指數中只有標普500和富時100錄得了小幅上漲(1%左右)，而黃金上漲了10.83%。即使考慮6月份以來，倫敦黃金價格仍是領先的。

　　實際上市場已經用真金白銀在投票，當前經濟和政策環境下選擇避險保值非常關鍵。全球最大的黃金ETF基金SPDR的黃金持倉從5月份以來上升了56.49噸，漲幅7.6%。全球各國央行購金規模正在創出新高，根據世界黃金協會早前公布的數據，今年迄今全球央行黃金凈購買量為247.3噸，同比激增73%。避險模式下，黃金市場是不缺乏參與者的。

　　數據來源：wind，華安基金

　　黃金價格怎么看？

　　黃金作為一個全球定價的資產，黃金價格主要影響因素是美國經濟與美元走勢。對黃金價格趨勢的判斷是要基于美國經濟周期和美聯儲貨幣政策周期的研究。經濟增速下行導致權益資產收益率下行，黃金作為避險資產和不升息資產的吸引力便會上升。美聯儲執行寬松政策向市場投放更多的美元，美元的價值將會降低，比如會產生通貨膨脹或是美元匯率貶值，黃金的價值之錨的屬性將使其更加值錢。

　　因此黃金最好的配置周期，是美國經濟放緩并且美聯儲采用降息或量寬的方式救經濟，這種經濟環境下，所有基于實際經濟需求的資產，比如股票、原油、大宗商品的風險會上升，避險需求將使資金從風險資產轉移到避險資產上。

　　美國經濟狀態如何？

　　一方面，美國每年GDP增長中的70%是由消費貢獻的，而消費這一項已經連續回落了三個季度。一季度消費對GDP的拉動率只有0.62%，比凈出口的0.94%低。目前市場預期經濟增速將進一步下行，雖然6月份零售數據超預期并且上修了過去4、5月份的數據，但分析師對二季度的GDP增速預期仍然只有2%，大幅低于一季度的3.2%。另一方面，美國經濟前瞻指標的ISM制造業PMI和Markit 制造業PMI均大幅回落，原因是中美貿易摩擦的持續影響與全球經濟同步放緩所致。

　　在經濟增長內需疲弱和外需充滿不確定性的情況下，美聯儲向市場釋放了降息信號。7月13日美聯儲于國會聽證會上發表貨幣政策證詞，大致的意思是當前就業市場并未過熱，不足以支撐通脹回升到2%的目標區間，同時表達了通脹疲弱和經濟前景偏弱的擔憂，將采取適當擴張政策促進經濟擴張。芝加哥期貨交易所的國債期貨隱含概率顯示，7月31日美聯儲降息概率維持在100%，9月18日再次降息的概率超過70%。

　　因此，當前包括黃金價格在內的各類資產價格實際上已經隱含降息預期。即使6月非農就業人數和零售數據超預期，但股票市場已經不買單了。全球主要資產正在等待美聯儲降息，開啟新一輪寬松。近期經濟數據好但是股票不漲甚至跌了，從這個層面看各類資產價格已經被降息預期綁架了。一旦美聯儲7月31日不降息，將引發一次金融市場地震。

　　作為亞洲最大黃金ETF(518880)的管理人，我們管理基金的同時也向投資者提供研究支持和投資建議。從去年10月份開始根據我們全球經濟和貨幣政策的研究，早于市場向投資者提示美股市場的調整風險，以及黃金的避險機會。今年二月份，我們判斷美聯儲將在上半年停止加息，并基于歷史上數次加息降息的規律我們認為當前宏觀環境與經濟周期是配置黃金的重要時點。5月初我們判斷黃金ETF價格有望結束盤整而走出向上行情。目前，我們看好黃金資產在貨幣寬松環境的配置價值，特別是7月15日至7月31日美聯儲議息會議前將是關鍵配置時機。

　　轉自：北國網

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