核心觀點：
上半年，中東地緣沖突短期內對石化市場造成劇烈沖擊，市場整體呈現供需雙弱格局。同時，地緣風險溢價抬升原油價格中樞，而海峽航運受阻原料獲取受限，部分化工裝置出現降負荷、停車情況，市場供應迅速收緊，疊加下游恐慌性囤貨需求，石化產品價格迅速上漲，恒力、盛虹等煉化一體化企業憑借產業鏈優勢及前期積累的低價原油庫存展現出較強的盈利能力。
下半年，雖然有傳統旺季疊加補庫需求，但考慮到仍有華錦阿美、塔里木二期等大批產能投放，行業基本面形勢依然嚴峻，同時，隨著美國中期選舉臨近，如果中東局勢有所緩和，油價較上半年震蕩下行，石化產品價格隨供需基本面壓制而逐漸走低，行業仍將承壓運行。
上半年回顧
□中國石化經濟技術研究院 隋謹伊 肖冰 呂曉東 趙睿 宋卓恒 王麗敏 崔佳瑤
供應迅速收緊，各路線表現分化
上半年，國內新增產能投放節奏放緩，僅巴斯夫（湛江）一體化項目、萬華化學一期技改等少數項目投產，部分項目受原料等因素影響有所推遲。
開工方面，3月以來受霍爾木茲海峽航運受阻、原料供應緊張影響，國內多套油基裝置停車檢修、降負荷運行乃至臨時關停，尤其是需外購石腦油的裝置。古雷石化從3月起停車檢修，萬華化學、中海殼牌、埃克森美孚等公司的裂解裝置開工大幅下挫，3月開工率僅六成左右。相比之下，恒力、盛虹等民營煉化企業原料采購節奏靈活，得益于中東地緣沖突前企業積累低價原料庫存保持滿負荷開工。
國內煤化工和乙烷裂解裝置得益于成本優勢，普遍滿負荷運行，一定程度上彌補了部分國內供應缺失。
煤化工路線方面，受印尼煤炭出口管制、中東地緣局勢擾動影響，國際煤炭流通受阻，疊加國內主產區安全監管趨嚴，原煤產能釋放節奏偏慢，沿海港口煤炭到港量持續回落，市場現貨供應整體偏緊，推動國內動力煤價格穩步抬升。截至6月底，黃驊港5500大卡動力煤現貨均價較中東地緣沖突前上漲100元/噸，漲幅13%左右，遠低于同期石腦油急劇沖高的幅度。而國能、中煤等擁有自有煤礦的生產企業原料成本可控，相較外采煤企業，成本優勢進一步凸顯。
乙烷路線方面，美國乙烷供應充足，價格走勢相對平穩，乙烷裂解裝置盈利處于高位，企業采購積極性高漲。國內乙烷進口量大幅增長，衛星化學等乙烷裂解裝置基本保持滿負荷開工。根據海關數據，4月國內乙烷進口量達到114萬噸，創下單月進口歷史新高。整體來看，在高油價的背景下，煤化工、乙烷路線相較傳統油基原料路線的成本優勢進一步強化。
下游難承高價原料，需求持續偏弱
消費方面，一季度受節前備貨等因素影響，下游需求有所好轉，支撐國內消費。但2月底以來，受中東局勢影響，原料成本迅速上漲。同時，中東地區航運緊張、供應預期收緊，需求相對疲軟，下游企業難以承接高價原料，普遍按需采購，多數工廠選擇降負荷運行、放緩采購節奏，行業平均開工率較去年同期明顯下降，市場陷入滯脹。
房地產方面，行業仍處于深度調整階段，房地產開發投資維持10%以上負增長，房企新開工、竣工節奏持續放緩，1~5月，房屋新開工面積同比下降22.6%，建筑塑料、管材、保溫材料、建筑涂料等地產鏈化工品剛需持續萎縮，是拖累聚烯烴等核心化工品需求的最核心因素。
汽車方面，受2025年購置稅減半政策退坡、需求提前透支等影響，國內汽車需求持續走弱，僅出口市場保持韌性。1~5月，國內汽車銷量（含出口）1495萬輛，同比下降4%，對樹脂、橡膠等相關產品需求進一步下滑。
家電方面，國內家電終端消費飽和、置換需求不足，多數家電品類產銷低迷。1~5月，家用電器和音像器材類社會消費品零售總額同比下降6.9%，僅冰箱、洗衣機、電視等傳統品類依靠海外出口形成小幅支撐，但外需增量有限，無法對沖國內終端需求的整體缺口。
預計上半年乙烯消費同比下降約5個百分點。
成本端強勢支撐，產品價格偏強運行
中東地緣沖突爆發后，風險溢價直接抬升全產業鏈原料成本中樞，布倫特原油價格從年初的60美元/桶一度飆升至120美元/桶以上，上半年日本到岸石腦油均價上漲至820美元/噸，同比漲幅30%左右，創下近年價格高點。日韓、東南亞等石化裝置高度依賴中東石腦油，海峽航運受阻疊加原料成本暴漲，多重壓力下區域內多套石腦油裂解裝置主動降負荷甚至停車，石化產品供應持續緊張。
市場避險情緒發酵引發階段性恐慌性補庫，在多重因素刺激下，石化產品價格迎來一波上漲行情，尤其是C3（碳三）、PX（對二甲苯）產業鏈產品。
C3產業鏈方面，目前國內20%以上的丙烯產能通過丙烷脫氫裝置（PDH）生產，其中45%的丙烷原料從中東進口。中東地緣沖突爆發導致多數PDH裝置降負荷運行甚至停車，導致國內丙烯及下游產品供應相對緊張，價格表現相對強勢。以拉絲級聚丙烯為例，上半年均價8400元/噸，同比上漲12%。
PX產業鏈方面，受供給端裝置集中檢修、物流受阻及外盤貨源分流影響，整體供應大幅收縮，對PX產業鏈產品價格形成強勢支撐。上半年，PX、PTA（精對苯二甲酸）價格同比漲幅超20%。因此，恒力、盛虹等民營煉化企業憑借完整的PX-PTA產業鏈表現出較強的盈利能力，疊加企業在沖突前積累的低價原油庫存，進一步放大了整體盈利優勢。根據最新年報披露數據，恒力石化2026年半年度扣除非經常性損益后，預計實現歸母凈利潤53.3億元，同比增加132%；東方盛虹上半年歸母凈利潤預計較去年同期增長近12倍。
國內石化產品出口迎來短暫窗口期
受中東航運受阻、原料供應緊張影響，全球10%~15%的乙烯產能受到中東地緣沖突影響降負荷運行甚至停車，其中亞洲地區形勢最為嚴峻，尤其4月，隨著海峽封閉前已啟航的貨輪陸續抵港，海峽封閉前抵港合規原油及化工品幾乎消化完畢，加之二季度檢修季和海運費上漲，部分地區原料短缺問題開始顯現。
相比之下，我國憑借穩定的供應鏈優勢和多元的原料結構，成為全球化工品替代供應核心，部分產品內外盤價格出現倒掛，出口紅利開始釋放。以聚烯烴為例，1~5月我國PE（聚乙烯）出口量達144萬噸，同比增長247%。其中，4月HDPE（高密度聚乙烯）實現歷史性凈出口；1~5月PP（聚丙烯）出口量達184萬噸，同比增長56%。出口流向主要集中在越南、印尼、印度、泰國等亞太地區，占比達50%以上，用于填補區域內部供應缺口。
6月以來，隨著局勢逐漸緩和，原油價格回落，海外煉廠開工有所回升。同時，海外需求不振，化工品外盤價格開始走低，疊加船燃價格飆升，出口海運成本大幅上漲，國內化工品出口套利空間逐漸關閉。
下半年研判
下半年，供應方面，華錦阿美、塔里木二期、中沙古雷等多個大型項目投產，預計乙烯新增規模達570萬噸/年、PX新增規模達200萬噸/年，即使考慮老舊裝置淘汰減量對沖后，市場供應增量依然較大。同時，上半年受原料、成本等因素影響的大部分裝置已提前完成檢修，下半年裝置檢修預期減少，難以緩解新增產能對市場的沖擊。
內需方面，國內專項債及刺激政策持續落地，對國內需求起到一定托底作用。同時，三季度作為傳統化工品需求旺季，疊加上半年國內庫存低位，部分產品仍有補庫需求，預計下半年國內化工品需求較上半年將有所好轉。但考慮到房地產新開工、竣工面積維持負增長，相關石化產品需求難有明顯起色。
外需方面，海外需求因經濟增長受損而疲弱，通脹的滯后效應及物流恢復需要一定時間，海外訂單增量有限，預計上半年的高出口景氣狀況或難以延續。
整體看，下半年國內市場供需繼續博弈，如果中東局勢緩和，油價中樞逐漸下移，石化產品價格或將承壓回落。中長期來看，未來國內仍有大批產能即將兌現，在人口紅利下降、投資增速下滑等因素影響下，國內化工品消費大幅增長動力不足，市場供強需弱格局短期內難以扭轉，預計石化行業仍將承壓運行。
地緣沖突反復難改石化行業供強需弱格局
□卓創資訊能化行研主管 馬英君
地緣影響反復，7月石化產品價格再度反彈
2月底至6月上旬，霍爾木茲海峽航運收縮是影響石化市場變化的核心因素。中東地緣沖突爆發后通行油輪數量斷崖式下滑，市場持續交易貨源收縮預期，原油價格大幅沖高，帶動全產業鏈化工品成本抬升，下游制品企業迫于高價原料持續降負荷、主動去庫存，形成上半年成本主導的上漲行情。直至6月沖突緩和海峽逐漸開放，日均通航量恢復至沖突前三成左右，市場交易邏輯逐漸轉向貨源恢復預期，WTI原油6月均價環比下跌17%，各類化工品同步跟隨成本重心回落，地緣溢價集中出清，市場定價逐漸回歸供需基本面。
6月諒解備忘錄簽署后，海峽通航量快速恢復，而7月地緣風波再起，至23日帶動原油價格比月初上漲34%，中上旬市場對地緣從“和平紅利”到“恐慌溢價回歸”的表現相對克制。然而伴隨沖突升溫，霍爾木茲海峽關閉造成通航船只數量再度明顯下降，市場對進口原料供應預期緊張的擔憂愈加明顯。
地緣沖突反復背景下，不同商品抗跌彈性由中東貨源依賴度決定，高依賴品類短期托底效果更強。結合中東貨源占比、霍爾木茲海峽依賴度可以清晰劃分商品層級，甲醇、乙二醇、丙烯、聚丙烯等高度依賴中東進口的商品或原料，在地緣情緒升溫階段具備更強價格支撐；甲苯、二甲苯、PTA等自給率偏高的品種，缺少貨源收縮預期托底，僅受油價及市場氣氛帶動，這也是7月價格反彈行情里烯烴漲幅持續強于芳烴的核心邏輯，企業原料采購可依據不同分層邏輯設置差異化安全庫存。
供需是中長期核心因素，下半年產能放量或對價格形成一定壓制
2026年是石化行業集中投產大年，三烯三苯（含PX）預計總新增產能2863萬噸/年，其中上半年新增304萬噸/年、三季度投放規模達1229萬噸/年、四季度預計在1330萬噸/年，下半年供給增量遠超上半年。當前中東地緣沖突帶來的成本上漲，與集中投產的新增供給、前期檢修裝置的復產供給激烈博弈，三季度多數商品價格中樞存在一定下行壓力，四季度部分商品依靠季節性補庫或形成階段性修復。
芳烴產業鏈供需寬松格局較為突出，整體預計承壓。PX四季度有新裝置投產，疊加進口貨源增量，供需表現寬松，下半年價格運行區間預計在990~1110美元/噸；下游PTA同步面臨產能擴張，疊加聚酯開工率跌至近10年低位，7月上旬聚酯開工率同比下降10.62個百分點，預計8~9月紡織旺季存在短暫小幅反彈，其他時段加工利潤預計持續收縮，全年難有趨勢性上漲行情。
烯烴板塊或存在結構性分化走勢，但下半年仍面臨產能壓制。聚乙烯方面，以線性低密度聚乙烯（LLDPE）為例，呈現季節性波動，7~8月農膜淡季行情偏弱，9~10月備貨周期或迎來階段性上行，11月旺季結束后，新增產能投放可能再度拖累價格走弱；丙烯板塊分化顯著，PDH裝置受進口丙烷影響開工波動明顯，煤制丙烯依托成本優勢開工韌性強，原油上漲周期內煤制一體化企業利潤修復空間較大。三季度，丁二烯裝置集中檢修、新增產能尚未投放，下游輪胎剛需形成穩定托底，價格或在8500~12000元/噸窗口運行。
行業開工率低位疊加港口庫存分層，進一步凸顯供需寬松基本面。2026年上半年主流跟進的47套石油化工裝置負荷跌至近5年同期偏低水平。開工率方面，山東獨立煉廠常減壓裝置2025年平均為55.72%，2026年上半年回升至59.25%；主營煉廠2025年平均為80.08%，2026年上半年回落至74.22%。分化根源在于原油配額收緊、新能源擠壓成品油、相關政策約束。庫存變化趨勢形成明顯分層，甲醇、乙二醇等中東高依賴品持續去庫存，汽柴油、PTA等內銷品種庫存不斷累積，短期油價反彈難以改變當前庫存結構，下半年供給釋放后，多數商品或仍繼續累庫。
終端需求表現有別，增量較為有限。地產行業整體處于調整期，拖累管材、涂料、硬泡等化工品需求；紡織行業7月進入傳統淡季，9~10月秋冬訂單僅能小幅修復，海外高利率壓制下，聚酯、輪胎出口增量或有限，外銷對市場行情拉動力度不足。僅新能源汽車、集成電路帶動部分化工品需求增加，但體量偏小，或難以扭轉整體需求偏弱格局，當前下游工廠僅維持剛需拿貨，不存在集中大規模備貨行為。
下半年石油化工行情推演與經營風險提示
下半年市場整體走勢或承壓下行，三季度地緣影響與供需博弈，四季度有階段性修復機會。短期來看，7~9月同時存在地緣情緒擾動、裝置投產等影響因素，即便油價短期反彈，化工品上行空間也可能被供給增量限制；10月紡織、塑料迎來傳統季節性補庫，但四季度仍有大量新產能持續投放，產品價格或難以持續性單邊上漲。長期來看，行業核心主線轉向供應鏈安全重構與煉化“減油增化”，行業集中度持續提升，一體化龍頭競爭優勢將不斷放大。
美伊談判進程、新增產能集中投放是兩大核心關注點。目前中東地緣沖突再起，海峽通行再度受限，油價上漲對化工產業鏈加工利潤形成壓縮。三季度裝置投產進度超預期，部分煉廠裝置檢修恢復，供給預計逐漸釋放，即便地緣影響支撐，化工品仍然承壓。后續可重點關注不同商品地緣風險影響下中東貨源依賴度情況，進而預留安全庫存。針對下半年產能釋放影響，需合理調整庫存水平，避免高位囤貨虧損。
2026年上半年石化市場由中東地緣溢價主導，6月霍爾木茲海峽通航修復后，市場定價邏輯一度向供需基本面切換。然而7月美伊沖突反復再次帶動原油、化工品價格反彈。下半年石化行業供強需弱的格局將不會發生本質改變，地緣沖突帶來的原料供應不穩定性及高成本或持續影響行業利潤。產業鏈企業需合理調節庫存水平，按商品中東貨源依賴度分層管控庫存、調配內外銷，同時對沖美伊沖突的潛在風險。
轉自：中國石化報
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