供應持續下降疊加庫存高企 燃料油“且強且珍惜”

　　全球燃料油供應持續下降但中東燃油庫存高企，2019年三地(西部、亞洲、中東)至亞洲燃油總供應季節性低位但出現分化，來自西部和亞太地區燃油供應同比大幅下降，唯獨中東供應同比大幅增加，出口增幅較大的國家是阿聯酋和中東其他國家(大概率是伊拉克)。此外，中東需求好轉提振燃油，夏季是中東燃油需求高峰期，六月中東至亞洲燃料油供應明顯下降，預計未來中東這個燃油供應唯一增量有望降低供應，旺季過后便是IMO高低硫轉換，屆時燃料油恐面臨供應激增而承壓。

　　新加坡高硫380貼水、月差反彈

　　近期國際原油不斷下挫拖累燃油絕對價格，但新加坡高硫380貼水近期反彈至相對高位，反映高硫燃料油需求不斷好轉，裂解價差、月差反彈也支撐燃油走強。

　　全球燃料油供應持續下降，分化出現在中東

　　2019年三地(西部、亞洲、中東)至亞洲燃油總供應季節性低位但出現分化，來自西部和亞太地區燃油供應同比大幅下降，唯獨中東供應同比大幅增加。

　　通過中東—亞洲燃料油出口(分國別)來看，2019年出口呈現明顯增長的是阿聯酋和中東其他地區，阿聯酋ADNOC(阿布扎比國家石油公司)旗下RFCC裝置(12.7萬桶/天)于二月正式重啟，預計減少30—40萬噸/月的直餾燃料油供應，進而阿聯酋出口至亞洲的量理應減少，但事實是三月后阿聯酋出口至亞洲的量不降反增。那么2019年以來富查伊拉燃油庫存季節性高位，阿聯酋燃油產量、銷量基本與去年持平，多出的庫存來自哪兒？(部分原因是需求較差)阿聯酋至亞洲高位的燃油船貨來自哪兒？

　　中東各國燃油產量僅有伊拉克不斷上漲，降幅最大的是伊朗(美國制裁)。2019年中東—亞洲燃油供應增量一是阿聯酋，另外是其他中東國家，我們通過伊拉克不斷飆升的產量有理由相信伊拉克恐構成了其他國家出口的主力。從地理位置來看，阿聯酋與伊拉克分別與伊朗接壤和隔海相望，路透稱“美國制裁伊朗以來，伊朗依靠兩國的轉口貿易增多(伊拉克克魯爾港口和阿聯酋豪爾費坎、富查伊拉)，今年五月制裁豁免國家到期對該國燃料油出口影響有限”，通過今年富查伊拉燃料油庫存也可以證實中東目前的確不缺燃料油，多出的供應一方面來自伊朗的轉口，另一方面來自伊拉克的增產，當然還有全球燃油需求不斷減少。

　　那么，燃料油能否“好起來”就集中在中東燃料油供應何時能減少上了，好在接下來就是中東燃料油的季節性需求旺季，每年夏季中東燃油需求較為旺盛(燃油發電制冷)，氣溫越高，燃油需求越旺盛，六月中東—亞洲燃油供應環比出現下降側面印證了中東燃油需求提升。

　　清罐真假難辨，高硫悲觀預期減弱

　　2020年前，全球燃料油大概率呈現供需雙弱的格局，歐佩克歐減產(伊朗受制裁、委內瑞拉產量衰減)及俄羅斯全球燃油出口不斷下降背景下，重油供應不斷下降。此外，2020年1月1日IMO執行前，全球各煉廠升級改造進程加快(減少低附加值燃油出率)，全球燃油出率出率不斷下降，因此，2020年前全球燃油供應下降是大概率事件，但是由于全球經濟增速放緩，船運行業行業景氣不再，船運指數低位。

　　2018年大型船只報廢數量高位，疊加今年巴西礦難、澳大利亞颶風等鐵礦石發貨量也在低位，造成了今年以來燃油需求較差，新加坡燃油銷量同比大幅下降可以印證需求確實不佳。分項來看，燃料油銷量還是以高硫380、500為主，代表低硫的LSGO雖漲幅較大，但占比仍較小，JBC Energy機構稱“上半年燃料油弱勢的另一原因是高低硫轉換提前進行，市場為低硫騰罐從而多出了較多的高硫燃油，市場供應增多使得本該四季度出現的清罐現象提前出現，高硫380壓力陡增”。關于這點目前由于市場低硫、高硫庫存占比未知，我們無法證偽，但是新加坡成品油庫存來看輕質、中質庫存不斷上漲(囤積中質組分用于低硫燃油調和)，重質庫存不斷下降。假設總庫容不變，通過庫存占比可以發現重質的占比也在下降，清罐行為有可能提前進行得到部分解釋。

　　從另一角度來看，假設騰罐提前進行，市場燃油供應激增，大概率驅動高硫380裂解價差、月差提前走弱，未來高硫380的悲觀利空預期或提前反應。從遠期曲線近期的變化可以看出，2019年1月1日，2020年1月合約(306.429美元/噸)與2020年8月合約價差(263.35美元/噸)為43.079美元/噸，到了2019年6月19日，兩合約(分別為312.6美元/噸、302.247美元/噸)價差縮小為10.353美元/噸，不到半年時間，兩價差大幅縮小，市場對2020年后高硫380的悲觀預期大幅轉弱，或側面印證清罐行為提前進行。從2016年IMO最初宣布，高硫燃料油2020年需求斷崖式下滑以及被柴油需求大增一時間仿佛成為市場共識，2020年1月合約柴油—高硫380價差2018年達到歷史高位，今年不斷走弱，一方面與柴油需求較弱有關，另一方面也可側面印證高硫380的悲觀預期在轉弱，未來未知，但唯一確定的是燃油“且強且珍惜”，因為一旦過了中東需求旺季，中東燃油供應卷土重來，疊加大規模的清罐行動，屆時高硫380燃油恐面臨較大壓力。

　　轉自：期貨日報

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