PP 估值存在下修空間

　　過去的一兩個月，在原油價格大跌、化工品整體走弱的大環境下，PP表現卻非常亮眼，成為化工板塊中的領漲品種，這背后的主要原因是下游需求存在韌性，口罩等醫療物資需求明顯增加。較好的供需條件促使PP生產利潤快速擴大，而這也帶來其估值偏高的問題。

　　以五種生產工藝的產能加權計算PP的生產利潤，PP利潤擴張很明顯分為兩個階段：一個階段是2月中旬到3月底，其間原油價格大跌，向下游化工品讓渡利潤；另一個階段是4月之后，在纖維料大幅上漲的帶動下，PP生產利潤創紀錄新高。不過，上述兩個因素都不具備持續性。

　　原油價格近期出現見底信號，遠期價格回升的預期較強；纖維料的炒作也已經結束，五一之后拉絲排產回歸正常水平，這導致PP估值存在向下修復的空間。

　　需求逐步恢復常態

　　4月中上旬，纖維料價格大幅上漲，投機需求促使PP價格大幅攀升，破壞了正常的供需關系，下游利潤大幅壓縮后，實際需求顯著下滑。隨著市場情緒回歸理性，至4月下旬，PP需求基本恢復正常。1—4月，纖維料平均排產比例在17.95%，纖維料產量預計在135萬-150萬噸，這個產量是遠超實際需求的。背后有兩點原因：其一，口罩產量指數式增長，刺激對纖維料的需求，訂單多、利潤高，對原料的溢價接受程度高，加之備貨需求集中，一次采購個把月的原料也沒問題；其二，上游生產企業在纖維料上漲的情況下，主動調整排產，以實現更高的生產利潤。從纖維料產量來看，已經足夠覆蓋超千億只口罩的用量。

　　目前，海外公共衛生事件逐步得到控制，口罩產量急速增長很快會成為過去式，國內口罩日均產量維持在5億—7億只的合理水平，對PP粒料的實際需求提振3.5%—4.6%，邊際影響程度逐步下降。

　　粉料邊際支撐作用減弱

　　1—2月，粒料供需失衡，利潤大幅下降，從而壓制粉料的價格和利潤。2—3月，粉料同比減量9萬噸。這兩個月減量一則是由于山東地煉降負減少了丙烯原料，一則是由于粉料生產持續虧損。從當時的情況來看，粉料會被粒料持續擠出，導致全年減量130萬噸。

　　然而，4月開始，部分低熔粉料改為高熔，粉料的生產利潤有所改善，短期內粒料無法再擠出粉料，而且未來一段時間，粉料還會有利潤空間，這使得粉料因素從原先預期的利多變為利空，進而削弱粉料作為邊際支撐的參考意義。

　　結合上述分析，預計PP9月合約可能下探至6700元/噸一線。

　　轉自：期貨日報

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