銀行間利率倒掛貸款利率意味深長

　　5月22日以來，出現1年期Shibor利率高于1年期貸款基準利率的情況，5月22、23、24、25日，1年期Shibor分別收報4.3024%、4.3137%、4.3220%、4.3342%，持續高于4.30%的1年期貸款基準利率(LPR)，并逼近央行1年期貸款基準利率4.35%。

　　市場把這種情況稱之為“倒掛”，也就是說，正常情況應該是銀行間利率低于貸款利率才對，這種倒掛預示著未來流動性的持續收緊，銀行負債成本的高漲，銀行存款的緊俏，對金融市場影響相當大。

　　Shibor是上海銀行間同業拆放利率，是銀行之間相互借款的利率，是通過算術平均計算得出的，反映的是銀行之間的利率，因為銀行一般信用等級高，信息披露充分，其資金價格是比較低的，因此是市場定價的基準利率。

　　LPR是貸款基礎利率，是銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他客戶的利率是在這個利率的基礎上按照其信用資質加點。一般而言，企業的信用低于銀行，因此，貸款基礎利率是相對比較高的。

　　簡單點可以這樣設想，如果一家銀行要給一個最優質的客戶貸款，它自己沒有存款可以貸，只有去銀行間拆借，比如5月22日，它從銀行間市場拆借了一筆1年期的利率是4.3343%的資金，如果它還按照貸款基礎利率4.3%放貸的話，銀行就要虧0.0343%，這個利差是負的，這對銀行而言不是一個好消息。當然這只是為了說明問題的一個簡單設想，現實中這樣做的可能性不大。

　　在這兩個利率之間，Shibor的利率要更加市場化，更加敏感，而LRP則相對遲鈍，滯后得多。再加上目前中國最優質的銀行客戶肯定是國有大型企業，其資金定價具有壟斷優勢，利率合同很難更改，其變動就更加不敏感。

　　當然很多分析把利率倒掛的情況歸因于目前金融監管層聯合實施的去杠桿擠泡沫政策，比如央行的MPA考核，銀監會對“三套利、四不當”等的檢查，證監會對通道業務的清理和保監會叫停萬能險等等，這無論是在心理上還是實際上對市場的資金面都具有抽干效應。

　　然而，不僅僅是如此，市場流動性的逐漸減少似乎是個趨勢。我們看4月份的金融數據，信貸的增速是相當驚人的，4月末人民幣貸款余額同比增長12.9%，當月人民幣貸款增加1.1萬億元，同比多增5422億元。影子銀行融資也未見減少，4月末社會融資規模存量為164.2萬億元，同比增長12.8%。委托貸款余額為13.82萬億元，同比增長17.9%；信托貸款余額為7.16萬億元，同比增長26.9%；企業債券余額為17.91萬億元，同比增長10.3%。

　　無論是信貸的增量，還是債券、委托貸款和信托貸款等表外融資的規模增量都相當可觀，但是流動性卻是一天緊似一天，銀行出現所謂的“負債荒”，存款價格在上漲，由此出現了利率倒掛的情況。

　　筆者認為，主要原因一是全社會的儲蓄水平在下降，二是金融部門的信用創造能力在弱化，三是信貸的續貸比較嚴重。

　　居民的儲蓄率在2011年出現拐點，這是由于長期的低利率和居民消費需求的提高，以及互聯網金融的創新導致存款搬家。而最近幾年由于大量表外同業金融創新活動，銀行存貸款業務是萎縮的，流動性在銀行間是泛濫的，泡沫比較嚴重，這次去杠桿才剛剛傳出風聲，流動性就立馬收緊，因為這些創新活動僅僅是監管套利和套利空轉，很快就會消失。另外，經濟中大量充斥著僵尸企業，為了不使不良資產暴露，銀行必須以續貸的方式，使其延續，這部分流動性已經被鎖死。

　　可以肯定，銀行間利率和貸款利率的倒掛只是暫時的，銀行間利率必然很快向貸款利率傳遞，企業融資成本的上漲是必然趨勢。

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