技術進步會推動數字貨幣內涵和外延的進一步演化，因而相關治理體系也亟待完善。增加治理有效性的需求將催生數字貨幣相關治理主體和國際準則。除了對交易環節施加限制措施，還需疏堵并舉，通過構建非制度化的數字貨幣治理基礎設施來配合法律規則，將監管標準內嵌于貫穿全流程、不斷升級的技術規則中。
本輪比特幣價格的暴跌，是信用回歸與實體復蘇的結果，也是全球金融市場系統性調整的前奏。
在國際金融危機和互聯網金融的爆發性擴張的推動下，比特幣成了貨幣信用暫時坍塌后的階段性替代品。但鑒于其無力承載交易需求、缺乏內生穩定性和不具備清償性等，比特幣終究難以實現完整的貨幣職能。在科技加速進化和貨幣政策由寬松邊際收緊的時代，比特幣價格與VIX指數呈現出負相關，進而成為金融市場情緒潛在變化更敏銳的表征。鑒于“去中心化”是以比特幣為代表的區塊鏈應用最突出的特點，監管趨緊有利于其長期良性發展。在技術進步推動數字貨幣內涵和外延進一步演化的背景下，適應性監管需要向多元化和協同型的長期治理轉變。
作為一種由開源軟件產生的虛擬貨幣，因具有去中心化、超主權、總量上限固定、邊際生產成本遞增、交易流通簡易等有別于信用貨幣的特點，比特幣曾被很多人視為貨幣進化的可能方向，這令其受到國際資本持續追捧。但從本質屬性上看，比特幣只是貨幣信用暫時坍塌后的階段性寄托：其一，比特幣的普及性遠不足以承載日常經濟交易需求。盡管互聯網金融的大爆發讓更多人認識了比特幣，但比特幣的日常交易場景還是屈指可數。現在看來，比特幣普及性進一步擴張已變得更為困難。其二，比特幣價格劇烈波動導致其缺乏內生穩定性。作為一種虛擬商品，比特幣并不具備價值表征和財富儲藏的作用，購買力的穩定也無從談起。其三，比特幣不像金銀那樣有內在價值，也不像紙幣有國家信用做背書，因此最終回收清償可能性幾近于無。
比特幣的漲跌成為更敏銳的風險指向標，其價格暴跌預示著信用回歸與實體復蘇所帶來的金融市場的系統性調整。無論科技如何進步，人性總是相似的。自去年9月以來，我們一直強調，在經歷了VIX指數持續處于歷史絕對低位的“無所畏懼”之后，金融市場的一場系統性調整不可避免。事實上，與股票、債券等大類資產相比，比特幣內在價值的缺失意味著其兼具高投機性資產的屬性。在2017年市場風險偏好高、波動率低的環境中，比特幣成為了新的高風險投資標的，其價格與VIX指數在去年下半年呈現負相關，也成為市場情緒潛在變化更敏銳的表征。隨著全球經濟的普遍復蘇，競相寬松的貨幣政策漸行漸遠，傳統主權貨幣的信用得以強化。而金融市場主觀風險偏好的單向上升，最終也讓位于對實體經濟增速換擋的客觀擔憂。作為市場風向的指示標，比特幣自去年底以來轉入下行軌道，預示著風險偏好逆轉，市場情緒盛極而衰也漸次帶來高估值市場的調整，近期以美股帶動的全球股市下跌就是鏈條中的下一環。隨著真實的普遍復蘇更多由實體經濟驅動，貨幣政策邊際收緊會檢驗真實復蘇的含金量，習慣于“寬松麻痹”的市場不得不接受風險定價的系統性調整，重心過低的VIX指數將逐漸向理性中樞靠攏，相應的實體投資機會也將大量涌現，比特幣價格重回高點難上加難。
以比特幣為代表的數字貨幣是區塊鏈技術誕生的起點。2008年，由化名為中本聰(SatoshiNakomoto)的學者所撰寫的一篇論文《比特幣：一種點對點電子現金系統》被普遍認為是區塊鏈技術的起源。利用點對點網絡和密碼學技術，區塊鏈通過共識機制將集中式記賬模式轉化為多節點參與的分布式記賬模式，這是當前全球科技進步中最具革命性的技術和規則創新之一，具有連接虛擬和實體、舊經濟與新經濟的巨大潛力，也將深刻改變大金融、公共服務、物聯網等領域的諸多業態。“去中心化”是以比特幣為代表的區塊鏈應用最突出的特點，但這也是一柄雙刃劍，它解決了信息不對稱的傳統難題，也賦予了數字加密幣繞開傳統監管體系的可能性，增大了其被用于非法、灰色交易的風險。此外，比特幣持有的極端分布、交易所流動性風險、“挖礦”所帶來的資源消耗等也給比特幣市場的可持續性打上了問號。在此情形下，適應技術進步、填補監管空白就成了促進數字貨幣市場良性發展必不可缺的一環。
去年，全球主要國家明顯加強了對于數字加密貨幣的監管，中、韓、印等國釋放的強監管信號甚至直接造成了比特幣價格的下跌。去年9月，中國關停比特幣交易所，叫停ICO(首次代幣發行并融資)，2018年再度升級的監管措施更將矛頭直指虛擬貨幣平臺“出海”及“場外交易”。未來，對數字貨幣交易環節的簡單限制將向多元化和協同型的治理轉變。
從本質上說，由于大多數數字加密貨幣所依賴的分布式賬本系統并不需要許可權限，這也導致整個系統缺乏承擔責任的法律實體。技術進步會推動數字貨幣內涵和外延的進一步演化，因而相關治理體系也亟待完善。除了對交易環節施加限制措施，還需疏堵并舉，通過構建非制度化的數字貨幣治理基礎設施來配合法律規則，將監管標準內嵌于貫穿全流程、不斷升級的技術規則中。為了規范市場參與者行為、保護投資者權益，打擊數字貨幣市場操縱、取締ICO所涉及的非法證券活動、加強數據隱私和信用管理等舉措也必不可少。由于數字貨幣并不具有國界，所以只有通過全球范圍的協同才能真正避免“監管飛地”。可以預見，增加治理有效性的需求將催生數字貨幣相關治理主體和國際準則。長期而言，數字貨幣“去中心化”的特征將相應依賴于多元化、開放式的治理模式創新，處理好對數字貨幣治理與監管、法律規則與技術規則、鼓勵創新與抵御風險之間的平衡,也將為區塊鏈領域的治理提供經驗。（程實 王宇哲 ）
轉自：中國證券報
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