需求存變數 銅價或迎拐點

　　 導讀： 二季度面臨流動性收緊、中期財政制約（赤字率維持3%），以及美國基建支出難兌現等問題，基建拉動銅消費的前景依舊存在不確定性。而房地產調控升級，3月房地產投資放緩是大概率事件。因此，銅價從需求端來看或面臨較大的下行壓力。

　　3月銅價經歷一波先抑后揚的走勢。3月上旬銅價大幅下挫主要與國內外庫存聯袂攀升、旺季需求啟動慢于預期、國內貨幣收緊和美聯儲加息有關，但之后，基建和房地產投資數據增速超出預期，顯示經濟復蘇尚未結束，銅價重獲短期反彈動能，逐漸走高。不過，隨著房地產調控加碼和基建投資年初效應兌現，銅需求端存在很大的回落風險，銅價很可能在3月底或4月迎來拐點。

　　探析銅價止跌反彈原因

　　首先，銅礦罷工導致銅精礦加工費回落，供應缺口預期給銅價提供支撐。從長周期來看，由于2011年至2015年銅價持續下跌，2017年至2020年鮮有大型銅礦開工或者投產項目，因此，雖然短期罷工因素不足為慮，但是長期供應縮減憂慮日益升溫。據亞洲金屬網數據，截至3月17日，進口30%min銅精礦加工費TC維持在74—79美元/噸，去年同期則報80—85美元/噸。

　　其次，美聯儲加息預期兌現，美元出現超預期下跌，從而支持銅價反彈。如果美聯儲加息是對美國經濟甚至全球經濟復蘇的再次確認的話，那么美聯儲加息反而有利于銅價上漲。

　　最后，國內經濟處于復蘇階段，下游尤其是房地產市場尚未出現明顯降溫，疊加季節性旺季，銅價從需求端再次獲得短期反彈動力。

　　二季度銅價下行風險依舊存在

　　從經濟基本面來看，前兩個月基建投資和房地產投資好于預期。從歐美發達國家經驗來看，PPP項目具有順周期特點，因此PPP項目落地對1—2月基建投資有助長作用，但是后續項目落地情況存在很大不確定性。再結合2017年維持3%的財政赤字率的約束，基建投資很難保持高位。

　　從房地產行業來看，1—2月房地產投資增速較2016年全年提高2個百分點，房地產投資反彈的主要驅動力是一、二線城市補庫存。但是隨著樓市限購加碼，未來商品房銷售增速將回落，房地產投資會再次降溫。回顧2006年至2017年前兩個月的情況，滬銅價格和房地產投資增速的正相關性高達0.77。按照房地產投資增速回落滯后商品房銷售面積減少不超過3個季度的規律，房地產投資增速很可能在3月再次回落，而銅價拐點又滯后房地產投資增速一個月，滬銅價格可能在4月迎來中期拐點。

　　結論

　　綜上所述，二季度面臨流動性收緊、中期財政制約（赤字率維持3%），以及美國基建支出難兌現等問題，基建拉動銅消費的前景依舊存在不確定性。而房地產調控升級，3月房地產投資放緩是大概率事件。因此，銅價從需求端來看或面臨較大的下行壓力。

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