回顧2025年年末至2026年一季度的全球鎳價走勢，LME鎳價在經歷前期的持續下探并完成底部構筑后，在印尼政策邊際收緊的支撐下，整體呈現出顯著的偏強震蕩態勢。從盤面表現來看，LME鎳價自底部區域穩步抬升，一度漲破19000美元/噸，區間最大漲幅超30%。
政策擾動推動估值修復 庫存高企限制上方空間
從宏觀與地緣維度來看，外部環境的復雜性為鎳價的寬幅震蕩提供了宏觀背景。1月底，隨著下任美聯儲主席人選的提名落地，市場對其潛在的“鷹派”立場產生了一定預期，這在短期內推動美元指數階段性走強，對包括鎳在內的有色金屬板塊形成了一定的估值壓制，導致LME鎳價在沖擊高位后出現技術性回調。然而，中東地緣局勢的擾動，為鎳市場注入了額外的風險溢價。對鎳產業鏈而言，中東局勢的變化直接傳導至物流運輸環節，霍爾木茲海峽等關鍵航道的通暢度預期下降，使得印尼濕法冶煉項目高度依賴的硫磺等核心輔料面臨供應鏈風險，從而對鎳價形成一定支撐。
回歸基本面驅動，本輪LME鎳價修復的核心動力源于供給側的實質性收緊預期以及潛在的成本曲線上移。印尼作為全球鎳資源供應的絕對核心，其政策端的擾動構成了主導一季度市場情緒的核心變量。印尼2026年工作計劃和預算（RKAB）的首批配額總量指引呈現出明顯的收緊傾向，市場對年內鎳礦供應的擔憂情緒迅速發酵。這種由政策主導的“強預期”，在很大程度上對沖了傳統消費淡季帶來的需求減弱影響。
然而，在鎳價格呈現出較強向上彈性的同時，基本面的“弱現實”依然構成了實質性壓制。市場整體處于政策擾動與基本面現實的激烈博弈期。一方面，印尼礦端供應的邊際收緊、輔料成本的抬升預期持續夯實了鎳價的底部支撐；另一方面，顯性庫存處于高位，限制了價格大幅向上的動能。
印尼打出政策“組合拳” 鎳產業鏈具備較強支撐
據了解，印尼能源與礦產資源部已正式確定于2026年4月15日起執行修訂后的鎳礦基準價（HPM）計算公式。此次修訂的核心在于重新界定鎳礦及伴生礦的內在價值，其對冶煉端成本的推升作用或逐步顯現。從具體條款來看，新規將1.6%品位鎳礦的修正系數（CF）由原先的17%，大幅上調至30%，并規定品位每下降0.1個百分點，修正系數相應降低1個百分點。更為關鍵的是，新公式全面引入了對伴生元素的計價機制：鈷和鐵的修正系數均設定為30%，鉻設定為10%。當鈷含量大于或等于0.05%且鐵含量小于或等于35%時，其價值將被強制計入基準價。
新規的實施預計導致HPM絕對價格出現顯著抬升。當前，市場的主要博弈點在于，HPM的大幅上漲是否會擠壓目前印尼內貿鎳礦的高升水空間。印尼內貿礦的實際到廠價通常由“HPM 市場升水”構成，若冶煉廠在利潤受限的情況下對高礦價產生負反饋，現貨升水或存在一定的高位回落可能。然而，基于HPM計算的特許權使用費（即資源稅）的增加是相對確定的，這將構成較為確定的成本增量，進而為LME鎳價提供更為堅實的底部支撐。
此外，在市場審視HPM新政的同時，印尼首批鎳礦配額總量有所收緊，使得今年全球鎳供應過剩局面有望得到一定修正。從配額落地情況來看，2月，印尼能源和礦產資源部發布了2026年鎳RKAB。印尼能源和礦產資源部官員透露，批準的鎳礦生產配額在2.6億～2.7億噸。考慮到2026年仍是印尼濕法冶煉新增產能集中釋放期，為維持現有及在建項目的合理開工率，預計2026年，印尼國內鎳礦的理論需求量高于目前批準配額量（2.6億～2.7億噸）約15%，形成較為顯著的緊縮預期。
3月初，印尼鎳礦商協會（APNI）稱，2026年RKAB的修訂預計于7月獲得批準，修訂后的RKAB預計使今年的鎳產量配額增加至多30%。市場需重點關注年中是否出現配額再度增加，從而帶來供應預期修正。
從更長遠的產業周期觀察，印尼政府對鎳產業的合規性審查正步入常態化趨嚴的階段。一方面，印尼持續推進礦產信息系統的全面接入，旨在強化對非法采礦及偷漏特許權使用費行為的打擊力度；另一方面，伴隨全球對ESG標準的日益重視，印尼本土的環保核查標準正在收緊，合規成本的顯性化以及環保約束正在不斷強化。
綜合而言，印尼打出“HPM調整、RKAB控量、合規收緊”的政策“組合拳”，正在系統性地重構全球鎳市的供給約束。在宏觀情緒波動與全球顯性庫存壓制的背景下，印尼政策端的托底效應將有效限制LME鎳價的下行空間。
全球供需有望邊際修復 等待產業鏈實質性拐點
盡管印尼政策端收緊信號頻現，礦端及中間品環節的緊缺預期持續發酵，但從產業鏈終端來看，全球顯性庫存的持續累積仍對內外盤鎳價的上方空間形成一定壓制。
截至4月10日，LME鎳庫存為281670噸，較前一周增加150噸，整體仍處于近年來相對高位；上期所鎳庫存為61536噸，較前一周增加1554噸；國內精煉鎳社會庫存為89378噸，較前一周增加1486噸。國內外精煉鎳庫存高企反映出當前產業鏈存在結構性的供需錯配，印尼礦端及中間品的供應緊缺與成本高企尚未完全傳導至最終的電解鎳端。在顯性庫存迎來實質性去化拐點之前，盤面向上的高度或受到一定壓制，市場仍需耐心等待產業鏈內部傳導機制的進一步確認。
從整體來看，當前，LME鎳價的運行邏輯已深度錨定于成本抬升預期與高庫存現實的博弈。短期而言，高企的顯性庫存或對價格向上彈性形成一定壓制。中長期而言，印尼鎳礦供應邊際趨緊以及硫磺等核心輔料供應鏈的地緣風險，構成了鎳價堅實的底部支撐。內外盤鎳價預計維持震蕩偏強運行態勢，后續應密切跟蹤中東地緣局勢演變、印尼相關產業政策的實質性落地進展，以及全球顯性庫存去化拐點的出現。
轉自：中國有色金屬報
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