近期，貴金屬價格在經歷兩周震蕩整理后溫和上行。當前，支撐貴金屬價格走強的核心驅動來自于3個方面：中東地緣沖突邊際緩和、全球通脹水平整體可控、全球央行購金趨勢延續。
首先，地緣沖突方面，美國總統特朗普近期表示，美伊談判可能在巴基斯坦重啟。海灣地區國家和巴基斯坦官員也表示，美國和伊朗的談判代表團可能重返巴基斯坦，不過伊朗消息人士稱尚未確定具體日期。之前在伊斯蘭堡舉行的美伊談判未達成協議，令外界質疑期限僅剩一周的停火協議能否維持。一位參與巴基斯坦談判的消息人士稱，自首輪談判以來，通過非正式渠道進行的磋商在彌合分歧方面取得進展，使雙方更接近達成一項可在新一輪談判中提出的協議。中東地緣沖突階段性緩和有助于油價降溫，進而緩解全球通脹壓力，有利于后續美聯儲的降息操作。
其次，美國PPI數據不及預期，漲幅小于市場預期。最新數據顯示，美國3月PPI同比上漲4%，為2023年2月以來最高水平，但顯著低于市場預期的4.6%；環比上漲0.5%，同樣大幅低于預期的上漲1.2%，前值為上漲0.7%。核心PPI表現同樣溫和。剔除食品和能源的核心PPI環比僅上漲0.1%，遠低于預期的0.5%及前值0.5%；同比上漲3.8%，較前值3.9%小幅回落。這一數據一定程度上提振了市場情緒，此前大幅下修的美聯儲降息預期迎來階段性回暖，貴金屬價格受此提振再度走強。但不容忽視的是，3月，美國PPI數據可能僅反映了中東地緣沖突的初步影響，后續物價上漲會逐步傳導至服裝等消費品。
最后，近期，市場關于部分央行拋售黃金的傳聞不斷，但全球央行購金的趨勢并未改變，短期擾動難以扭轉長期趨勢。根據土耳其央行公布的數據，為支持不斷貶值的土耳其里拉匯率，該行在截至3月28日的3周內減持了127.1噸黃金儲備，占其總儲備的近20%。其中，超過半數是通過掉期交易進行的融資，剩余約四成是直接出售。央行減持黃金，本質上是流動性壓力驅動下的選擇。當前，中東地緣沖突引發全球股市、債市、商品市場劇烈震蕩，美元流動性也受到明顯沖擊。黃金具備極強的變現能力，且近年來持續上漲累積了可觀浮盈，其流動性價值正被投資者與各國央行高度重視。數據顯示，美國投資者3月拋售黃金ETF規模升至創紀錄的85噸，其中，近四成集中在美股破位下探的3月16—20日。從央行層面來看，在地緣沖突期間，能源與國防開支大幅攀升，各國財政壓力顯著加劇。原本被視作長期戰略儲備、極少動用的黃金，成為緩解資金壓力的首選工具。從長期視角來看，部分央行減持黃金更像是應對短期流動性壓力的權宜之舉，待地緣沖突平息后，這一行為將難以持續。一方面，在全球局勢動蕩、美國政策反復透支美元信用的背景下，多數央行仍會穩步增持黃金。中國央行已連續17個月增持黃金，且在3月金價大幅回調階段進一步加大了增持力度，凸顯長期配置邏輯。另一方面，本輪階段性減持恰恰印證了黃金在極端市場環境下為央行補充流動性的核心價值，反而會強化黃金在和平時期作為戰略儲備資產的重要地位。
展望后市，從短期來看，中東地緣沖突和高油價格局，或令貴金屬價格走勢出現反復。但從中長期來看，去美元化趨勢、財政與通脹隱憂等支撐金價的核心邏輯并未改變，黃金價格大概率重回上行通道。白銀方面，世界白銀協會預計，2026年全球白銀供應缺口為1439噸，為連續第6年出現供應缺口。供給方面，白銀大多作為伴生礦產出，其供應具有較強剛性，短期很難出現大幅波動。這使得需求端的邊際變化對白銀價格的影響更為突出。需求方面，白銀的工業屬性正日益凸顯，成為推動長期需求增長的核心動力。人工智能數據中心建設加速、全球電氣化和新能源轉型趨勢，以及電動汽車產業的快速發展，共同推動了白銀需求的持續增長。另外，白銀市場規模小于黃金，價格彈性大于黃金，在上行階段表現或優于黃金。后續需重點關注中東局勢進展、美國經濟數據變化、美聯儲官員表態等。
轉自：中國有色金屬報
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