春節前，內外鋅價呈現高位波動態勢。春節期間，滬市休市，倫鋅期價一度上沖至3595.5美元/噸，創出近10年的新高，之后沖高回落。整體來看，鋅價高位震蕩格局不改。對于春節后，筆者認為，鋅市場需主要關注以下幾個因素的影響。
國內鋅錠存短缺預期 關注實際消費啟動情況
春節前后國內鋅錠庫存慣例累積，盡管今年鋅錠庫存累積時間點提前，且累積幅度較往年春節期間將偏高。但由于2017年國內鋅錠庫存去化較為徹底，因此節后首個工作日來看，國內鋅錠社會庫存同比仍處于偏低水平。
從表1中可見，數據顯示，今年春節后第一個工作日即2018年2月22日，國內鋅錠社會庫存為27.09萬噸，與2017年春節后第一個工作日的庫存水平基本相當，均處于偏低水平。并低于2016年和2015年春節后第一個工作日的庫存水平。
由于國內鋅錠低庫存態勢的維持，春節后消費一旦恢復，下游補庫啟動，國內鋅錠供應階段性短缺的預期再起。因此春節后，下游消費實際的啟動情況值得關注。
從短期來看，市場對于節后需求的恢復抱有一定的期待。2017年冬季以來環保限產導致部分項目推遲，故環保抑制的需求可能在春節后有加快釋放的可能。加上今年春節時間較晚，很快將進入3月份的開工季。不僅天氣回暖有助于北方地區施工的恢復，而且3月15日北方環保限產期限結束，環保因素對于鍍鋅等下游開工的限制或有所放緩。
從2018年后期偏長時間來看，整體國內固定投資增長放緩趨勢或難以改變。對于2018年全年國內鋅消費的增長幅度預期，筆者暫時持偏謹慎的觀點。
鋅礦加工費談判再度開啟 短期國內外鋅礦供應延續偏緊
據文華財經報道，在2月19日當周的行業會議上，全球鋅礦商與加工企業未能就2018年鋅礦加工費用達成協議，可能會推遲1個月甚至更長時間，主要為各方對下半年鋅礦供應增加的前景存在分歧。因此，2018年鋅礦加工費的談判情況，將為短期鋅市場的關注焦點。而對于短期國內外鋅礦供應仍維持偏緊態勢，市場對此是確鑿無疑的。短期來看，受高鋅價的提振，節后國內冶煉企業開工將延續偏高的水平，故原料礦補庫需求仍較高。同時，春節假期結束以及天氣的回暖，國內礦山企業開工也將逐漸恢復。加上一季度有部分進口礦補充。因此，短期來看，春節后國內鋅礦供應或不至于進一步趨緊，但暫難趨松，整體上仍延續節前偏緊的態勢。
國外庫存持續流出 LME鋅仍有反復擠倉可能
春節期間，LME鋅庫存繼續流出，延續節前的下降趨勢。至2月21日已減少至14.67萬噸，為2008年6月19日以來的新低。與此同時，據了解，國外鋅錠隱性庫存也同樣在去化中。受低庫存因素的影響，LME鋅期價自2017年四季度以來已出現兩次明顯的擠倉情況。在鋅錠低庫存的背景下，預計后期LME鋅價仍有反復擠倉的可能。
短期美元指數 對有色板塊影響仍將凸顯
2017年12月初以來，有色板塊表現為高位震蕩偏強態勢，部分受到了弱勢美元的支撐和提振。目前來看，美元指數對有色板塊的影響仍將凸顯。節后市場對于3月份美聯儲加息預期進一步增強，或使得短期美元指數難以持續下調，從而對于有色板塊尤其是倫市金屬的支撐有減弱可能。同時，人民幣進一步大幅升值的壓力也有所放緩，從而有利于鋅內外比值的企穩修復。
總結和展望
綜上分析，短期鋅內外基本面仍較強。隨著國內節后開工季的臨近，消費有望啟動回暖，市場對國內鋅錠階段性短缺預期升溫。與此同時，低庫存因素對倫鋅期價仍持續支撐。不過受3月份美聯儲加息概率上升影響，短期美元指數或難以持續弱勢，對有色板塊的提振或減弱。因此，預計短期鋅價將維持高位震蕩態勢，但波動仍較為劇烈。
此外，節后國內鋅錠或將階段性短缺，這一方面將推動滬鋅期貨基差的走強，帶動近遠月價差的回升；另一方面，或導致短期滬鋅期價相對于倫鋅期價的抗跌性或補漲需求更為凸顯。因此操作上，建議關注并階段性把握買滬鋅近月賣滬鋅遠月的跨期機會，以及買滬鋅賣倫鋅的跨市場機會。
同時，在上述兩個操作中，需重點關注鋅內外比值修復回升的情況下，保稅區鋅錠庫存或進口鋅迅速流入國內這個主要的風險因素。（作者：中信期貨 鄭瓊香）
轉自：中國有色金屬報
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